Контакт-центр
Клиентская поддержка
Голосовой трейдинг
Банковские карты
Банк ЗЕНИТ: Справедливый уровень доходности по облигациям ПМЗ на уровне 10.5% - 11% годовых к годовой оферте
Пермский моторный завод – один из крупнейших в стране производителей двигателей для гражданской авиации, специализирующийся на выпуске и ремонте двигателей четвертого поколения ПС-90А, Д-30, ТВ2-117АГ, устанавливаемых на современные модели российских самолетов (Ту-204, Ту-214, Ил-96-300 и в перспективе Ту-234). Кроме того, как и другие российские двигателестроительные заводы, ПМЗ диверсифицирует свой бизнес за счет производства газотурбинных электростанций и газоперекачивающих агрегатов на основе авиадвигателей, пользующихся спросом со стороны Газпрома и нефтяных компаний. На долю ГТУ (газотурбинных установок) приходится порядка 43.3% продаж эмитента. Главным фактором бизнес риска для эмитента выступает исторически сложившаяся специализация ПМЗ на производстве и обслуживании двигателей для новейших российских лайнеров. Последние занимают весьма скромную долю в общем объеме эксплуатируемых в России самолетов, проигрывая конкуренцию по цене подержанным зарубежным моделям даже с учетом всех возможных лизинговых платежей. В прошлом году ПМЗ произвел всего 6 новых двигателей, учитывая примерную стоимость каждого (2.5 млн. долл.), это соответствует выручке порядка 415 млн. рублей. Основной доход в прошлом году предприятие получило от ремонта: было отремонтировано 72 двигателя серии ПС-90А, при этом, по экспертным оценкам, общее количество двигателей этой серии на эксплуатируемых в России самолетах Ил-96 (12 штук) и Ту-204 (17 штук) составляет 82. В целом, в силу узости рыночного сегмента двигателей четвертого поколения, потенциал роста доходов ПМЗ от ремонта практически отсутствует. Учитывая ограниченные рыночные возможности, основные перспективы эмитента по направлению производства авиадвигателей связаны, во-первых, с возможной господдержкой (гос. заказы на покупку современных моделей самолетов и двигателей), и, во-вторых, с предполагаемой консолидацией отрасли (наподобие создания объединенной авиационной компании), сроки которой, впрочем, пока не определены. Финансовое состояние заемщика характеризуется довольно высокими темпами роста продаж: в прошлом году выручка увеличилась на 40%, достигнув 7.39 млрд. рублей. В то же время, этот фактор нивелируется низкой рентабельностью и высокой долговой нагрузкой: debt ratio на конец года составлял 42%, при этом общий объем займов более чем в 4 раза превышал годовую EBITDA. В целом, оценка финансового состояния по методике Банка ЗЕНИТ составила 0.93, что соответствует группе умеренного риска, но близко к высокому. Из числа торгуемых выпусков наиболее близким ориентиром для ПМЗ, по всей видимости, можно считать облигации НПО Сатурн (8.91% к оферте на 21.07.2005), характеризующегося близким масштабом бизнеса, и, в то же время, более высокой нормой прибыли и лучшими показателями покрытия долга. Мы полагаем, что доходность ПМЗ должна нести премию за кредитное качество к выпуску НПО Сатурн порядка 50 б.п. – 100 б.п. Учитывая так же премию за большую дюрацию и первичное размещение, справедливый уровень доходности по облигациям ПМЗ складывается на уровне 10.5% - 11% годовых к годовой оферте.
|
Тел: +7 (495) 796-93-88Выпуски облигаций эмитентов: |
|
© "Finam.Ru". При полном или частичном использовании материалов ссылка на "FinamBonds" обязательна.
На сайте осуществляется обработка пользовательских данных с использованием Cookie в соответствии с Правилами обработки пользовательских данных.
Данные по ISIN кодам предоставлены НКО ЗАО НРД |