Северсталь (BB+/Ba1/BB): усиление рентабельности компенсирует факторы низких цен на сталь и объемов продаж

В минувшую среду Северсталь опубликовала финансовую отчетность за 1К14 и 2013 г. в целом. В целом представленные данные выглядят позитивно. Снижение выручки компании было вполне ожидаемым фактом, приятным же сюрпризом для инвесторов стало увеличение на всех уровнях рентабельности компании, которое позволило укрепить денежные потоки и снизить долговую нагрузку компании.

Выручка компании снизилась на 9.5% г/г, что в целом было ожидаемым событием, учитывая 2%-ное снижение продаж проката и более чем 10%-ное снижение средних цен, о которых компания сообщала ранее в своем операционном отчете. Хорошей новостью стало увеличение рентабельности Северстали, которое было в основном достигнуто за счет ряда мероприятий производственно-технологического характера на основной Череповецкой площадке, что позволило значительно снизить cash-cost сляба, а также эффе5ктивного сокращения общих SG&A-расходов. В итоге, рентабельность компании по EBITDA увеличилась до 17.8%, что почти на 5 п.п. выше уровня 1К13 и в целом близко к уровням 4К13, это при том, что в начале года сезонный фактор имеет ощутимое негативное влияние на показатели металлургов.

Хорошие показатели рентабельности и умеренная инвестиционная активность позволили компании завершить квартал с высоким показателем свободного денежного потока (+$223 млн), средства которого были направлены на погашение долга компании. Чистый долг Северстали сократился почти на 5% к началу года и приблизился к отметке $3.5 млрд, отношение Ч.Долг/EBITDA LTM снизилось до 1.6х.

С точки зрения рейтингов отметим, что кредитные метрики Северстали по итогам квартала в целом дают нейтральную проекцию на ее рейтинги с учетом ключевых критериев рейтинговых агентств. В то же время, при сохранении текущего положительного импульса в финансах компании (восстановление операционной рентабельности, сокращение долговой нагрузки), Северсталь могла бы рассчитывать на положительные рейтинговые действия в перспективе, если не принимать на внимание политические факторы, меняющих взгляды агентств на страновой риск.

С начала весеннего selloff дальние еврооблигации Северстали CHMFRU-17, CHMFRU-18 и CHMFRU-22 выглядели заметно лучше среднерыночной динамики. Их спреды к UST достигли пиковых значений на уровне 520-540 бп перед крымским референдумом, а сейчас находятся на 50-80 бп ниже указанных максимумов.

Металлоинвест (BB/Ba2/BB-): нейтральный операционный отчет за 1К14г., бумаги компании оценены справедливо в текущих условиях

В прошлую среду Металлоинвест, крупнейшая российская горнорудная компания, опубликовала операционные результаты за 1К14. Представленные данные в целом выглядят нейтрально. В годовом сопоставлении объемы отгрузок компании в сегменте железорудного сырья (концентрат и окатыши) снизились в пределах 1%, в основном за счет снижения продаж руды. В металлургическом сегменте (ГБЖ/ПВЖ, сталь, чугун) рост отгрузок составил порядка 5% г/г и в основном был обусловлен за счет восстановления отгрузок чугуна с уральской площадки, тогда как объемы отгрузок стали и железа прямого восстановления (ГБЖ/ПВЖ) снизились на 0.6% г/г.

В условиях лишь незначительных изменений физических объемов и структуры отгрузок, решающее влияние на финансовые результаты компании, по-видимому, будет оказывать ценовой фактор. Ценовая ситуация на мировых рынках железорудного сырья в 1К14 в целом выглядела довольно безрадостно. Здесь средние значения соответствующих ценовых индексов (CFR Китай) в 1К14 показали снижение порядка 10% как к уровням годичной давности, так и средним значениям 4К13г. Такая ценовая динамика и заявленные объемы отгрузок, на наш взгляд, могли бы соответствовать снижению выручки компании в пределах 10%, учитывая, что долгосрочные контракты сглаживают волатильность спотовых цен. Также стоит отметить, что влияние ценового фактора на маржу Металлоинвеста будет в значительной степени сглажено снижением курсовой стоимости рубля.

Евробонды Металлоинвеста в целом выглядели на уровне средней динамики российского сегмента в рамках весеннего selloff. Текущие спреды еврооблигаций METINR-16 и METINR-20 составляют 550-580 бп к кривой UST, что на 60-80 бп ниже пиковых значений середины марта. Выпуски компании дают спреды на уровне 120 бп к кривым Северстали и НЛМК, что представляется нам справедливым уровнем в текущих условиях. На рублевом рынке выпуски Металлоинвеста имеют крайне ограниченную ликвидность, а их биды находятся на уровне +250-280 бп к кривой ОФЗ.