Северсталь (BBВ-/Ba1/ВВВ-): нейтральные финансовые результаты за 3К16

Вчера Северсталь опубликовала финансовые результаты за 3К16, которые мы оцениваем как нейтральные. В 3К16 выручка компании практически не изменилась по сравнению со 2К16, EBITDA – выросла на 11% кв/кв. Долговая нагрузка Северстали в терминах net debt/EBITDA LTM на конец 3К16 немного увеличилась по сравнению с началом 3К16, но при этом осталась на низком уровне – 0.5х.

В 3К16 выручка Северстали составила 1 588 млн долл., увеличившись по сравнению со 2К16 на 0.5%. Положительное влияние на динамику выручки оказал рост цен на значительную часть ассортимента продукции компании. В частности, в 3К16 средние цены реализации стальной продукции компании выросли на 6.2% кв/кв до 498 долл./тонна, концентрата коксующегося угля – на 6.8% кв/кв до 78 долл./тонна. Однако, позитивный эффект от роста цен был практически полностью нивелирован сокращением объема реализации проката в 3К16 (на 6.5% кв/кв до 2 млн тонн), угля и железорудного сырья. В 3К16 EBITDA Северстали выросла на 11% кв/кв до 584 млн долл., EBITDA margin – на 3.5 пп кв/кв до 36.8% в результате уменьшения производственных затрат.

В 3К15 расходы на CAPEX увеличились на 4.3% кв/кв до 122 млн долл. и остались незначительными относительно денежных потоков компании: в 3К16 отношение CAPEX/EBITDA составило 0.2х. 3К16 Северсталь завершила с существенным свободным денежным потоком в размере 307 млн долл. (-5.2% кв/кв). Данные средства, а также часть накопленных денежных средств на счетах компания направила на погашение части долга, а также на выплату дивидендов в размере 606 млн долл. В результате, на конец 3К16 остаток денежных средств на счетах сократился до 1.1 млрд долл. с 2.1 млрд долл. на начало 3К16, совокупный долг – до 2.1 млрд долл. с 2.6 млрд долл. на 30.06.2016. За аналогичный период чистый долг вырос на 84.5% до 943 млн долл., отношение net debt/EBITDA LTM – до 0.5х против 0.3х на 30.06.2016. Несмотря на уменьшение остатка денежных средств и рост долговой нагрузки, подушка ликвидности компании осталась существенной и достаточной для единовременной выплаты всего долга со сроком погашения до конца 2017 года, а долговая нагрузка – на низком уровне.

В настоящее время рейтинги Северстали от Moody’s и Fitch соответствуют рейтингам России, рейтинги от S&P – на одну ступень превышает суверенный уровень. По нашему мнению, опубликованные результаты, подтверждающие сохранение крепкого финансового профиля компании, являются нейтральными для кредитных рейтингов компании от международных рейтинговых агентств.

Еврооблигации Северстали, на наш взгляд, выглядят дорого на фоне выпусков компаний 1-ого эшелона. Бумаги Северстали торгуются с небольшим дисконтом к схожим по срокам погашения выпускам Газпрома. На этом фоне, мы рекомендуем накапливать позиции в бумагах НорНикеля, которые предлагают более высокую доходность на схожем горизонте инвестирования.