Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: –убль закладывает веро€тность дальнейшего снижени€ цены нефти


[03.06.2013]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок долга

Ќедел€ завершилась продажами, но весь май – ростом

¬ п€тницу на глобальные площадки вернулись коррекционные настроени€, которые были вызваны публикацией сильных данных о потребительском доверии в —Ўј за май. »ндекс мичиганского университета вырос с 76.4 п. до 84.5 п., что оказалось лучше ожиданий рынка (83.7 п.). ÷ифры укрепили ожидани€ начала фазы сокращени€ объемов стимулирующих программ со стороны ‘–— в ближайшие мес€цы и стали поводом дл€ продаж рискованных активов. “ем не менее, фондовые рынки завершили май ростом: европейские индексы 12-й мес€ц подр€д, американский – 6-ой мес€ц кр€ду.

—тоит отметить, что статистика в —Ўј, опубликованна€ на прошлой неделе, подтверждает сохранение умеренных темпов роста экономики в начале II квартала. »нвестиции остаютс€ в хорошей форме, благодар€ сектору жилой недвижимости, а повышающеес€ доверие потребителе отражает рост на фондовых площадках, а также не самую плохую ситуацию на рынке труда. Ќа наш взгл€д, если в ближайшие мес€ц-два ‘–— получит достаточно сигналов об уверенности текущих трендов в экономике, регул€тор приступит к началу реализации первых шагов «стратегии выхода». ”читыва€ текущие ценовые уровни на фондовых площадках и доходности казначейских об€зательств —Ўј, рынки пока не в полной мере заложили веро€тность начала сокращени€ объем количественных стимулов со стороны ‘–—.

ƒенежно-кредитный рынок

—тавки ћЅ  вр€д ли пойдут вниз с началом нового мес€ца

”слови€ локального денежно-кредитного рынка на прошлой неделе остались без существенных изменений, при этом окончание налогового периода пока никак не повли€ло на конъюнктуру. ”ровень краткосрочных процентных ставок был неизменным: 6.5% годовых по кредитам ћЅ  и 6.20% годовых по междилерскому репо с облигаци€ми. ¬ п€тницу на аукционе пр€мого репо с ÷Ѕ –‘ банкам удалось привлечь 470 млрд руб. на 3 дн€ при спросе в 488 млрд. руб. —егодн€ утром сумма средств банков на корсчетах и депозитах в ÷Ѕ –‘ сократилась на 0.8 млрд руб. до 1 017.5 млрд руб.

“екуща€ недел€ обещает быть нейтральной дл€ рынка ввиду отсутстви€ существенных отвлечений ликвидности. ¬ то же врем€, мы не ожидаем заметного снижени€ краткосрочных процентных ставок от текущих значений, поскольку спрос на фондирование в ÷Ѕ остаетс€ высоким, равно как и задолженность банков перед регул€тором (2.03 трлн руб.). ќкончание налогового периода должно привести к сокращению лимитов ÷ентробанка на эти операции, что сохранит повышенный спрос на рублевую ликвидность.

–убль закладывает веро€тность дальнейшего снижени€ цены нефти

¬алютные торги прошлой недели завершились ослаблением рубл€, который продолжил следовать за снижающимис€ ценами на нефть и дорожающим долларом. “ак, в п€тницу стоимость баррел€ нефти Brent опустилась на 2% до отметки 100.2 долл., тогда как евро потер€л «полфигуры» по отношению к доллару, сдав рубеж в $1.30. ¬ результате, курс бивалютной корзины подскочил еще на 19 коп. (80 коп. за всю неделю), закрывшись на отметке 36.26 руб. —егодн€ давление на рубль должно возрасти, поскольку цены на нефть в период азиатских торгов опускались ниже уровн€ в 100 долл. за барр. “аким образом, следующей целью дл€ курса корзины должна стать отметка 36.50 руб.

–оссийский долговой рынок

≈вробонды провели волатильный день

–оссийский сегмент провел в п€тницу довольно волатильный день. ¬ суверенном сегменте в течение дн€ были заметны попытки снижени€ вслед за ростом доходностей UST, которые, впрочем были нивелированы – день завершилс€ околонулевыми изменени€ми цен и расширением спредов в пределах 3 бп. »сключение составила «тридцатка», потер€вша€ в ценах более 20 бп.

 орпоративный сектор по-прежнему фронтально дешевел, темпы снижени€ котировок составл€ли в среднем по рынку внушительные 20 бп. ’уже рынка выгл€дели дальние бумаги ¬ЁЅа, потер€вшие в ценах более фигуры.

Ћокальный рынок завершил неделю снижением

Ћокальный рынок завершил неделю в зоне красных значений. ƒоходности госбумаг продолжили рост, ставки по дальним выпускам прибавили еще 10-15 бп, завершив день с ценовыми потер€ми в 80-120 бп.  орпоративный сектор также торговалс€ преимущественно вниз по ценам. ¬ среднем по рынку доходности подросли в пределах 5 бп, довольно активные продажи наблюдались в выпуске –усал 08, который потер€л в ценах более 50 бп (+32 бп YTP).

 орпоративные событи€

ћƒћ Ѕанк: нейтральные результаты в отчетности за 2012 г., бумаги банка могут быть объектом дл€ краткосрочных вложений

¬ п€тницу ќјќ «ћƒћ Ѕанк» (BB-/¬а3/-) опубликовал отчетность за 2012 г., показатели которой в целом мы оцениваем как неоднозначные. ѕриоритетной целью дл€ ћƒћ банка в 2012 г. стала перестройка его бизнес-модели в сторону повышени€ качества активов и их способности генерировать доход. ¬ св€зи с чем в 2012 г. наблюдалось 10% сокращение совокупных активов, в первую очередь за счет продажи портфел€ проблемных кредитов и дочернего Ћатвийского торгового банка.  редитный портфель по итогам 2012 г. снизилс€ на 10.7% г/г (без учета списаний уменьшение составило -6.6% г/г). Ќаибольшее падение коснулось корпоративного кредитовани€ -13.6%, при этом розница сократилась всего на 1.8%. ¬ структуре портфел€ также произошли изменени€: дол€ корпоративного сегмента сократилась до 61% в пользу розницы, котора€ выросла до 27% (+2.4 п.п. г/г.). ѕо за€влени€м менеджмента банк и в дальнейшем планирует усиливать фокус на более доходный розничный сегмент. —тоит отметить, что ключевым позитивным моментом в отчетности €вл€етс€ улучшение качественных характеристик портфел€: скорректированный на объемы списаний NPL 90+ снизилс€ до 12.4% (в расчет прин€ты ссуды, списанные в течение года с баланса), фактический NPL 90+ банка, полученный после списаний составил 7.9% (-6.5 п.п. г/г) и был в 1.7 раза перекрыт резервами. —ильно также смотритс€ уровень достаточности капитала банка 18.6% (+0.8 п.п. г/г) что обеспечивает возможность дл€ наращивани€ активов. ¬ тоже врем€ в 2012 г. банку по-прежнему не удалось выйти на положительный показатель чистой прибыли: снизивша€с€ процентна€ маржа (NIM 4.8%) и операционна€ эффективность (Cost-to-income 0.6х) вылились в чистый убыток 2.5 млрд руб. —окращение процентной маржи было вызвано резким сжатием кредитного портфел€ в конце 2011 г., эффект от которого про€вилс€ лишь только в 2012 г. ¬ качестве сильной стороны можно отметить улучшение структуры фондировани€. ѕо итогам 2012 г. ћƒћ Ѕанк сохранил долговую нагрузку в терминах ќпт.‘ондир./јктивы на приемлемом уровне 0.2х. ”читыва€, что на рынке банк представлен краткосрочными выпусками, состо€ние ликвидности баланса имеет решающее значение в кредитном профиле. — этой точки зрени€ банк выгл€дит довольно сильно: ликвидные активы (наличность и торговые ценные бумаги) в 1.5 раза перекрывают сумму оптового фондировани€. ѕри этом с точки зрени€ графика погашени€ активов и об€зательств, банк имеет профицит краткосрочной ликвидности на горизонте до 1 года в сумме более 18 млрд руб. (6% активов).

Ќа рублевом рынке ћƒћ Ѕанк представлен трем€ выпусками с дюрацией в пределах 1 года. Ќа наш взгл€д, интересно смотритс€ наиболее ликвидный выпуск ћƒћ Ѕанк 8 (YTP 7.85/D 0.11 г.), который, учитыва€ ликвидную позицию банка, может рассматриватьс€ в качестве краткосрочного вложени€ без процентного риска.

ѕервичный рынок

–“ -Ћизинг: новый биржевой выпуск облигаций компании предлагает достаточно высокую доходность, но не выгл€дит безальтернативно

—егодн€ –“ -Ћизинг (NR) открывает книгу за€вок на участие в размещении выпуска биржевых облигаций серии Ѕќ-02 объемом 2 млрд. руб. —рок обращени€ облигационного выпуска составл€ет 5 лет, по нему предусмотрена оферта через 1 год.  роме того, новый займ имеет амортизационную структуру, предполагающую равномерное погашение номинала – по 10% в дату выплаты каждого из 10-ти полугодовых купонов. —бор за€вок продлитс€ до среды (5 июн€) включительно, а размещение на бирже запланировано на п€тницу (7 июн€). ќтметим, что компани€ уже пыталась разместить данный облигационный выпуск в апреле этого года (тогда предлагалась 1.5-летн€€ оферта), однако отказалась от размещени€, веро€тно, не найд€ достаточного спроса на бумаги.

—ейчас на вторичном рынке обращаетс€ единственный короткий выпуск компании серии Ѕќ-01 номиналом 1.5 млрд. руб. с погашением в августе 2013 г., который также €вл€етс€ амортизационным. Ѕумага индикативно торгуетс€ чуть выше номинала и отличаетс€ достаточно невысокой ликвидностью в силу того, что 75% выпуска уже погашено в соответствии с графиком амортизации. ќриентир по ставке купона облигационного выпуска Ѕќ-02 составл€ет 12.25-12.75% годовых, что дает доходность 12.63-13.16% годовых к оферте через 1 год. ќтметим, что новый выпуск –“ -Ћизинг €вл€етс€, на текущий момент, одним из самых доходных предложений на первичном рынке (нар€ду с предложением от јльфа ”крфинанс), при этом за€вленный эмитентом диапазон доходности предполагает спрэд к ќ‘« на уровне 640-690 бп, что уже по нижней границе дает премию около 200 бп к сопоставимым по дюрации выпускам Ћ  ”ралсиб (Fitch: BB-/Ќегативный).

Ќа наш взгл€д, предлагаема€ –“ -Ћизинг преми€ к бумагам Ћ  ”ралсиб €вл€етс€ необходимой компенсацией за меньший масштаб бизнеса и слабую информационную прозрачность –“ -Ћизинг, а также отсутствие у компании кредитного рейтинга от международных агентств. ћы считаем, что, с учетом относительно короткой дюрации и амортизационной структуры –“ -Ћизинг Ѕќ-02, участие в размещении нового займа компании может быть интересно склонным к повышенному риску buy&hold-инвесторам, дл€ которых не так критичны невысока€ ликвидность бумаги и отсутствие ломбарда ÷Ѕ. ¬ то же врем€ предложение компании не выгл€дит безальтернативным: в верхнем сегменте доходности банковского сектора с дюрацией меньше 1 года со спрэдом выше 600 бп ќ‘« торгуетс€, например, достаточно ликвидный дебютный выпуск ћорского банка (Moody's: B2/Ќегативный), соответствующий требовани€м к включению в ломбардный список ÷Ѕ. ¬месте с тем, отметим, что –“ -Ћизинг планирует летом этого года получить кредитный рейтинг от Fitch, что, в случае реализации, возможно, станет драйвером повышени€ ликвидности бумаг компании.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: