Внешний рынок долга

Неделя завершилась продажами, но весь май – ростом

В пятницу на глобальные площадки вернулись коррекционные настроения, которые были вызваны публикацией сильных данных о потребительском доверии в США за май. Индекс мичиганского университета вырос с 76.4 п. до 84.5 п., что оказалось лучше ожиданий рынка (83.7 п.). Цифры укрепили ожидания начала фазы сокращения объемов стимулирующих программ со стороны ФРС в ближайшие месяцы и стали поводом для продаж рискованных активов. Тем не менее, фондовые рынки завершили май ростом: европейские индексы 12-й месяц подряд, американский – 6-ой месяц кряду.

Стоит отметить, что статистика в США, опубликованная на прошлой неделе, подтверждает сохранение умеренных темпов роста экономики в начале II квартала. Инвестиции остаются в хорошей форме, благодаря сектору жилой недвижимости, а повышающееся доверие потребителе отражает рост на фондовых площадках, а также не самую плохую ситуацию на рынке труда. На наш взгляд, если в ближайшие месяц-два ФРС получит достаточно сигналов об уверенности текущих трендов в экономике, регулятор приступит к началу реализации первых шагов «стратегии выхода». Учитывая текущие ценовые уровни на фондовых площадках и доходности казначейских обязательств США, рынки пока не в полной мере заложили вероятность начала сокращения объем количественных стимулов со стороны ФРС.

Денежно-кредитный рынок

Ставки МБК вряд ли пойдут вниз с началом нового месяца

Условия локального денежно-кредитного рынка на прошлой неделе остались без существенных изменений, при этом окончание налогового периода пока никак не повлияло на конъюнктуру. Уровень краткосрочных процентных ставок был неизменным: 6.5% годовых по кредитам МБК и 6.20% годовых по междилерскому репо с облигациями. В пятницу на аукционе прямого репо с ЦБ РФ банкам удалось привлечь 470 млрд руб. на 3 дня при спросе в 488 млрд. руб. Сегодня утром сумма средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ РФ сократилась на 0.8 млрд руб. до 1 017.5 млрд руб.

Текущая неделя обещает быть нейтральной для рынка ввиду отсутствия существенных отвлечений ликвидности. В то же время, мы не ожидаем заметного снижения краткосрочных процентных ставок от текущих значений, поскольку спрос на фондирование в ЦБ остается высоким, равно как и задолженность банков перед регулятором (2.03 трлн руб.). Окончание налогового периода должно привести к сокращению лимитов Центробанка на эти операции, что сохранит повышенный спрос на рублевую ликвидность.

Рубль закладывает вероятность дальнейшего снижения цены нефти

Валютные торги прошлой недели завершились ослаблением рубля, который продолжил следовать за снижающимися ценами на нефть и дорожающим долларом. Так, в пятницу стоимость барреля нефти Brent опустилась на 2% до отметки 100.2 долл., тогда как евро потерял «полфигуры» по отношению к доллару, сдав рубеж в $1.30. В результате, курс бивалютной корзины подскочил еще на 19 коп. (80 коп. за всю неделю), закрывшись на отметке 36.26 руб. Сегодня давление на рубль должно возрасти, поскольку цены на нефть в период азиатских торгов опускались ниже уровня в 100 долл. за барр. Таким образом, следующей целью для курса корзины должна стать отметка 36.50 руб.

Российский долговой рынок

Евробонды провели волатильный день

Российский сегмент провел в пятницу довольно волатильный день. В суверенном сегменте в течение дня были заметны попытки снижения вслед за ростом доходностей UST, которые, впрочем были нивелированы – день завершился околонулевыми изменениями цен и расширением спредов в пределах 3 бп. Исключение составила «тридцатка», потерявшая в ценах более 20 бп.

Корпоративный сектор по-прежнему фронтально дешевел, темпы снижения котировок составляли в среднем по рынку внушительные 20 бп. Хуже рынка выглядели дальние бумаги ВЭБа, потерявшие в ценах более фигуры.

Локальный рынок завершил неделю снижением

Локальный рынок завершил неделю в зоне красных значений. Доходности госбумаг продолжили рост, ставки по дальним выпускам прибавили еще 10-15 бп, завершив день с ценовыми потерями в 80-120 бп. Корпоративный сектор также торговался преимущественно вниз по ценам. В среднем по рынку доходности подросли в пределах 5 бп, довольно активные продажи наблюдались в выпуске Русал 08, который потерял в ценах более 50 бп (+32 бп YTP).

Корпоративные события

МДМ Банк: нейтральные результаты в отчетности за 2012 г., бумаги банка могут быть объектом для краткосрочных вложений

В пятницу ОАО «МДМ Банк» (BB-/Ва3/-) опубликовал отчетность за 2012 г., показатели которой в целом мы оцениваем как неоднозначные. Приоритетной целью для МДМ банка в 2012 г. стала перестройка его бизнес-модели в сторону повышения качества активов и их способности генерировать доход. В связи с чем в 2012 г. наблюдалось 10% сокращение совокупных активов, в первую очередь за счет продажи портфеля проблемных кредитов и дочернего Латвийского торгового банка. Кредитный портфель по итогам 2012 г. снизился на 10.7% г/г (без учета списаний уменьшение составило -6.6% г/г). Наибольшее падение коснулось корпоративного кредитования -13.6%, при этом розница сократилась всего на 1.8%. В структуре портфеля также произошли изменения: доля корпоративного сегмента сократилась до 61% в пользу розницы, которая выросла до 27% (+2.4 п.п. г/г.). По заявлениям менеджмента банк и в дальнейшем планирует усиливать фокус на более доходный розничный сегмент. Стоит отметить, что ключевым позитивным моментом в отчетности является улучшение качественных характеристик портфеля: скорректированный на объемы списаний NPL 90+ снизился до 12.4% (в расчет приняты ссуды, списанные в течение года с баланса), фактический NPL 90+ банка, полученный после списаний составил 7.9% (-6.5 п.п. г/г) и был в 1.7 раза перекрыт резервами. Сильно также смотрится уровень достаточности капитала банка 18.6% (+0.8 п.п. г/г) что обеспечивает возможность для наращивания активов. В тоже время в 2012 г. банку по-прежнему не удалось выйти на положительный показатель чистой прибыли: снизившаяся процентная маржа (NIM 4.8%) и операционная эффективность (Cost-to-income 0.6х) вылились в чистый убыток 2.5 млрд руб. Сокращение процентной маржи было вызвано резким сжатием кредитного портфеля в конце 2011 г., эффект от которого проявился лишь только в 2012 г. В качестве сильной стороны можно отметить улучшение структуры фондирования. По итогам 2012 г. МДМ Банк сохранил долговую нагрузку в терминах Опт.Фондир./Активы на приемлемом уровне 0.2х. Учитывая, что на рынке банк представлен краткосрочными выпусками, состояние ликвидности баланса имеет решающее значение в кредитном профиле. С этой точки зрения банк выглядит довольно сильно: ликвидные активы (наличность и торговые ценные бумаги) в 1.5 раза перекрывают сумму оптового фондирования. При этом с точки зрения графика погашения активов и обязательств, банк имеет профицит краткосрочной ликвидности на горизонте до 1 года в сумме более 18 млрд руб. (6% активов).

На рублевом рынке МДМ Банк представлен тремя выпусками с дюрацией в пределах 1 года. На наш взгляд, интересно смотрится наиболее ликвидный выпуск МДМ Банк 8 (YTP 7.85/D 0.11 г.), который, учитывая ликвидную позицию банка, может рассматриваться в качестве краткосрочного вложения без процентного риска.

Первичный рынок

РТК-Лизинг: новый биржевой выпуск облигаций компании предлагает достаточно высокую доходность, но не выглядит безальтернативно

Сегодня РТК-Лизинг (NR) открывает книгу заявок на участие в размещении выпуска биржевых облигаций серии БО-02 объемом 2 млрд. руб. Срок обращения облигационного выпуска составляет 5 лет, по нему предусмотрена оферта через 1 год. Кроме того, новый займ имеет амортизационную структуру, предполагающую равномерное погашение номинала – по 10% в дату выплаты каждого из 10-ти полугодовых купонов. Сбор заявок продлится до среды (5 июня) включительно, а размещение на бирже запланировано на пятницу (7 июня). Отметим, что компания уже пыталась разместить данный облигационный выпуск в апреле этого года (тогда предлагалась 1.5-летняя оферта), однако отказалась от размещения, вероятно, не найдя достаточного спроса на бумаги.

Сейчас на вторичном рынке обращается единственный короткий выпуск компании серии БО-01 номиналом 1.5 млрд. руб. с погашением в августе 2013 г., который также является амортизационным. Бумага индикативно торгуется чуть выше номинала и отличается достаточно невысокой ликвидностью в силу того, что 75% выпуска уже погашено в соответствии с графиком амортизации. Ориентир по ставке купона облигационного выпуска БО-02 составляет 12.25-12.75% годовых, что дает доходность 12.63-13.16% годовых к оферте через 1 год. Отметим, что новый выпуск РТК-Лизинг является, на текущий момент, одним из самых доходных предложений на первичном рынке (наряду с предложением от Альфа Укрфинанс), при этом заявленный эмитентом диапазон доходности предполагает спрэд к ОФЗ на уровне 640-690 бп, что уже по нижней границе дает премию около 200 бп к сопоставимым по дюрации выпускам ЛК Уралсиб (Fitch: BB-/Негативный).

На наш взгляд, предлагаемая РТК-Лизинг премия к бумагам ЛК Уралсиб является необходимой компенсацией за меньший масштаб бизнеса и слабую информационную прозрачность РТК-Лизинг, а также отсутствие у компании кредитного рейтинга от международных агентств. Мы считаем, что, с учетом относительно короткой дюрации и амортизационной структуры РТК-Лизинг БО-02, участие в размещении нового займа компании может быть интересно склонным к повышенному риску buy&hold-инвесторам, для которых не так критичны невысокая ликвидность бумаги и отсутствие ломбарда ЦБ. В то же время предложение компании не выглядит безальтернативным: в верхнем сегменте доходности банковского сектора с дюрацией меньше 1 года со спрэдом выше 600 бп ОФЗ торгуется, например, достаточно ликвидный дебютный выпуск Морского банка (Moody's: B2/Негативный), соответствующий требованиям к включению в ломбардный список ЦБ. Вместе с тем, отметим, что РТК-Лизинг планирует летом этого года получить кредитный рейтинг от Fitch, что, в случае реализации, возможно, станет драйвером повышения ликвидности бумаг компании.