РУСАЛ: производственный и финансовый отчет за 1П13 без позитивных изменений

Сегодня Русал опубликовал производственные и финансовые результаты за 1П13. Представленные компанией данные отражают продолжение нисходящего тренда цен на рынке алюминия, а также сокращение производства на неэффективных и дорогих мощностях.

Выручка Русала сократилась на 8.8% г/г на фоне снижения физических объемов производства (-4.5% г/г), а также падения цен на первичный алюминий (-7.8% г/г на LME). Стоит отметить, что компания обнародовала решение о дополнительном сокращении выпуска, в результате которого объемы производства, по расчетам менеджмента, снизятся на 9% в 2013г. Показатели рентабельности компании также потеряли порядка 1 пп. относительно значений 1К13. Примечательно, что во 2К13 денежная себестоимость тонны алюминия Русала была выше средних биржевых цен (cash-cost $1911 против средней цены LME $1835). В этих условиях положительная рентабельность компании была достигнута за счет увеличения денежной премии к биржевой цене (2К13: $271/тонна, +41% г/г), а также смещением продуктового микса в сторону более прибыльных позиций. Чистый убыток Русала за полугодие составил $439 млн. и был наполовину обусловлен разовым списанием стоимости 2.5% акций НорНикеля, проведенного в рамках нового акционерного соглашения со структурами Millhouse Capital.

Инвестиционная активность компании находилась на умеренном уровне: капвложения Русала за полгода составили $223 млн. (CAPEX / EBITDA 0.5х) и преимущественно были направлены на строительство Богучанского алюминиевого завода. Во 2К13 компания осуществила досрочное погашение части долга, направив на эти цели $620 млн., полученные от продажи части покате акций НорНикеля. В итоге размер чистого долга Русала опустился ниже отметки $10 млрд. Несмотря на это ситуация с долгом компании осталась стабильно тяжелой, а относительные показатели долговой нагрузки сохранились на запредельных уровнях в связи с продолжающимся сокращением денежных потоков. Так, отношение Ч. Долг / EBITDA составило почти 13х, а процентные платежи были эквивалентны EBITDA компании.

Выпуски РУСАЛа остаются в числе самых торгуемых бумаг среди эмитентов металлургического сектора. В последние недели спреды бумаг расширились до более чем 1000 бп, а их доходность по текущим бидам превышает отметку 16.5% при дюрации 6 и 18 мес. С точки зрения доходности, альтернативой выпускам РУСАЛа являются бумаги Мечела (-/B3/-), доходность которых выше на 2-3 фигуры при более длинной дюрации и существенно более низкой ликвидности. Основное преимущество выпусков Мечела заключается в их присутствии в списках ломбарда/репо ЦБ.