Внешний рынок долга

По рынкам прошлась повышательная коррекция

Спрос на рискованные активы начинает возвращаться на рынки после двух дней массированных распродаж. Вчера инвесторы питали поддержку от положительного исхода голосования в греческом парламенте в отношении дополнительных мер экономии, что является необходимым условием для получения очередного транша финансовой помощи. Тем не менее, главной интригой здесь остаются сроки выделения очередной порции на 31.5 млрд евро, поскольку денег в казне Греции не хватит для погашения долгов во второй половине ноября. Помимо Греции, инвесторы позитивно оценили отчеты испанской нефтяной компании Respol и швейцарского страховщика Swiss Re. Замедление экономик Европы пока не сильно сказывается на прибыльности крупнейших компаний региона.

Заседание ЕЦБ прошло в нейтральном ключе, базовая ставка была сохранена на уровне 0.75%. Марио Драги, в ходе пресс конференции, отметил сохранение понижательных рисков для экономики в текущем и следующем годах, при этом не дал однозначного ответа на вопрос о готовности дальнейшего понижения процентных ставок. Драги в очередной раз заявил о готовности запуска программы выкупа государственных облигаций (OMT), сохраняя высокоэффективную оценку этого механизма. В отношении инфляции заявления Драги не сильно отличались от предыдущих: в 2012 году базовая инфляция должна остаться чуть выше комфортного уровня для ЕЦБ, однако уже в 2013 г. она опуститься ниже уровня в 2.0%.

Денежно-кредитный рынок

Конъюнктура рынка стабилизируется

Восстановление комфортных условий на локальном денежно-кредитном рынке вчера продолжилось. На рынке МБК ставки по кредитам овернайт держались на уровне 6.00% годовых, междилерское репо с облигациями обходилось в среднем под 6.10% годовых (-10 бп). На аукционах прямого репо с ЦБ РФ регулятор полностью удовлетворил спрос со стороны банков, по 1-дневным операциям объем размещения составил 188 млрд руб. против 217 млрд руб. накануне. Сегодня утром сумма средств на корсчетах и депозитах банков в ЦБ РФ сократилась на 0.8 млрд руб. до 869.3 млрд руб.

На следующей неделе стартует налоговый период ноября, до четверга предстоит провести платежи по страховым взносам в фонды (около 230 млрд руб.). Стоит отметить, что рынок еще не в полной мере восстановился, о чем свидетельствуют относительно высокий уровень краткосрочных процентных ставок, а также задолженность по репо пере ЦБ РФ (1.4 трлн руб.). Таким образом, новый налоговый период неизбежно вызовет очередной всплеск процентных ставок до локальных максимумов.

Центробанк оставил процентные ставки без изменений

Заседание Совета директоров ЦБ РФ сегодня приняло решение сохранить ключевые процентные ставки на прежнем уровне. Регулятор отмечает заметное ослабление инфляционного давления в конце октября и начале ноября, которое, однако, остается чуть выше комфортного для ЦБ уровня. В отношении оценок состояния экономики Центробанк был достаточно аккуратен, отметив "некоторое ослабление экономической активности" и снижение темпов роста инвестиционного спроса. В то же время, ЦБ указал на сохранение позитивных индексов настроений в последние месяцы, хорошее состояние рынка труда и кредитования.

Риторика ЦБ остается неизменной на фоне сохранения повышенных темпов роста инфляции. Судя по всему, Центробанк, несмотря на очевидное замедление темпов роста экономики, остается на антиинфляционной волне, удерживая формулировки, которые не исключают повышения процентных ставок в будущем.

Рубль копирует поведение котировок нефти

Валютные торги четверга завершились небольшим ослаблением рубля. Курс бивалютной корзины по итогам дня вырос на 3 коп. до отметки 35.39 руб. В ходе сессии курс корзины достигал максимума на 35.48 руб. Рубль продолжает четко следовать за котировками нефти Brent, баррель которой на вчерашних торгах подорожал на 0.5 долл. до отметки 107.20 долл. Учитывая сохранение слабого спроса на риск, рубль должен продолжить небольшое ослабление в ближайшие дни.

Российский долговой рынок

Евробонды двигаются вниз

Российский сектор в среду выглядел слабо, находясь в контексте глобальных рынков, где было заметно некоторое снижение спроса на риск. В результате цены вдоль суверенной кривой опустились в среднем на 25 бп, "тридцатка" опустилась на уровень 127% (-25 бп), дальний Россия’42 завершал день под отметкой 122% (-45 бп); спрэды к UST расширились в пределах 10 бп преимущественно со стороны UST. Корпоративный сектор торговался в основном "в минус", потеряв при этом по итогам дня в среднем по рынку скромные 25 бп. Хуже рынка выглядели выпуски EVRAZ’18, LUKOIL’20, завершившие день снижением на 50 бп, также слабо выглядели бумаги MOBTEL’20, NOVATEK’21, ALFARU’21, подешевевшие в среднем на 30 бп.

Локальный рынок: поддержка со стороны снижения ставок денежного рынка

Локальный рынок завершил четверг неплохими результатами на фоне продолжающегося снижения ставок денежного рынка. На рынке ОФЗ активность сохранилась ближе к дальнему участку кривой, где цены подросли в среднем на 25 бп. В корпоративном секторе также был заметен спрос, а активность сместилась чуть дальше по кривой. Здесь неплохой результат показали выпуски РЖД 23 (YTP 7.92%/D 2.0г. +113 бп к ОФЗ), Мегафон Финанс 05 (YTP 8.28%/D 1.8г. +155 бп к ОФЗ), МРСК Центра БО1 (YTM 9.17%/D 2.6г. +225 бп к ОФЗ) и Промсвязьбанк БО7 (YTP 10.24%/D 1.7г. +354 бп к ОФЗ), прибавившие в ценах порядка 20 бп.

Корпоративные события

Газпром Нефть: умеренно позитивные результаты в отчетности за 9М12, бумаги малоинтересны

Вчера Газпром Нефть (BBB-/Baa3/-) опубликовала финансовые и операционные результаты за 9М12. Мы оцениваем раскрытые показатели как умеренно позитивные. На фоне сохраняющейся благоприятной ценовой конъюнктуры и увеличения объемов продаж углеводородов, компания отразила в отчетности умеренный рост выручки, что, вместе с тем, сопровождалось снижением операционной рентабельности.

- По итогам 9М12 совокупная добыча углеводородов компании выросла на 4.8% г/г и составила 226 млн. барр. н.э., вклад в рост общей добычи внесло как увеличение добычи нефти (рост на 2% г/г – до 279.3 млн. барр.), так и увеличение газодобычи (рост на 25.2% г/г – до 280.1 млрд. куб. футов), которая продолжает расти достаточно активными темпами. Производство нефтепродуктов на НПЗ Газпром Нефти в отчетном периоде выросло до 31 млн. тонн (+5.8% г/г), при этом отметим, что по итогам 2012 г. в целом Газпром Нефть планирует нарастить производство на 2.7% г/г – до 41.6 млн. тонн.

- Выручка Газпром Нефти за 9М12 увеличилась до 912 320 млн. руб. (+20.4% г/г), рост был обусловлен как увеличением общего объема реализации, так и повышением цен на углеводороды. Общий объем реализованной компанией сырой нефти увеличился по итогам 9М12 до 12.95 млн. тонн (+11.2% г/г), причиной чего стали рост продаж нефти на внутреннем рынке до 0.9 млн. тонн (против 0.02 млн. тонн за 9М11) и увеличение экспортных поставок до 10.13 млн. тонн (+7.9% г/г). В то же время, средняя цена реализации нефти в отчетном периоде увеличилась для экспортных поставок на 8% г/г (до 24.6 тыс. руб. за тонну), для поставок на внутренний рынок – на 26.1% г/г (до 10.7 тыс. руб. за тонну).

- По итогам 9М12 общий объем реализации нефтепродуктов достиг 33.6 млн. тонн (+6.5% г/г), при этом экспортные поставки выросли на 8.4% г/г (до 10.6 млн. тонн), поставки в страны СНГ – на 18.5% г/г (до 1.9 млн. тонн), продажи на внутреннем рынке – на 5.7% г/г (до 19.4 млн. тонн). Вместе с тем, средняя цена реализации нефтепродуктов в отчетном периоде увеличилась для экспортных поставок на 9.9% г/г (до 24.7 тыс. руб. за тонну), для поставок в страны СНГ – на 11.6% г/г (до 24.5 тыс. руб. за тонну), для отгрузок на внутренний рынок – на 16.6% г/г (до 22.2 тыс. руб. за тонну).

- В отчетном периоде операционная прибыль Газпром Нефти немного снизилась – до 153 378 млн. руб. (-2.1% г/г), при этом показатель EBITDA вырос до 244 892 млн. руб. (+10% г/г). Слабая динамика показателей была обусловлена, главным образом, опережающим ростом расходов на покупку углеводородов (+35.4% г/г, до 315 165 млн. руб.) в связи с увеличением объемов закупок и ростом цен на сырье, а также расходов по уплате НДПИ и акцизов (+24.2% г/г, до 192 122 млн. руб.). В результате, операционная рентабельность компании снизилась до 16.8% (- 3.9 пп г/г), рентабельность по EBITDA – до 26.8% (-2.6 пп к г/г).

- По итогам 9М12 операционный денежный поток до изменений в оборотном капитале Газпром Нефти снизился до 198 783 млн. руб. (-4.2% г/г), при этом чистый операционный денежный поток вырос на 7.1% г/г и составил 165 819 млн. руб. чему способствовало снижение накопленных инвестиций в оборотный капитал до 16 434 млн. руб. (-26% г/г). Сильный операционный денежный поток позволил компании полностью профинансировать отток по инвестиционной деятельности (111 172 млн. руб.) и финансовой деятельности (9 404 млн. руб.), а также нарастить запас наличности на балансе на 46 243 млн. руб.

- По итогам 9М12 капвложения Газпром Нефти составили 106 013 млн. руб., сохранившись на целевом уровне 0.4x EBITDA, который можно назвать достаточно умеренным. Напомним, что ранее менеджмент компании обозначил ориентир по объему ежегодных инвестиций в размере 4 млрд. долл. в течение ближайших 4-5 лет (0.4х EBITDA LTM). Вместе с тем, расходы на финансирование инвестпрограммы 2012 г. могут составить до 5.5 млрд. долл. (0.5х EBITDA LTM). Исходя из этих цифр, среднесрочную инвестпрограмму Газпром Нефти можно оценить как достаточно консервативную и отметить, что компания не только может финансировать весь объем заявленных инвестиций за счет собственных источников, но и обладает возможностями для расширения инвестиций без привлечения заемного финансирования.

- На конец 9М12 величина долга Газпром Нефти выросла до 239 912 млн. руб. (+8.4% к 2011 г.), при этом доля краткосрочных обязательств в структуре долга заметно выросла – до 31.1% (+11.1 пп к 2011 г.). При этом чистый долг на конец отчетного периода снизился до 166 444 млн. руб. (-13.3% к 2011 г.) благодаря увеличению остатков денежных средств на балансе компании. Долговая нагрузка Газпром Нефти на конец периода снизилась до 0.5x Чистый долг/EBITDA LTM, тогда как на конец 2011 г. показатель составлял 0.6x. Помимо невысокой долговой нагрузки, отметим и минимальные риски рефинансирования компании: на конец 1П12 объем накопленной на балансе ликвидности был достаточен для погашения практически всего краткосрочного долга.

Длинные рублевые выпуски Газпром Нефти сейчас торгуются на справедливых уровнях, при этом среди бумаг нефтегазового сектора, на наш взгляд, достаточно привлекательно выглядит короткий Новатэк БО-01 (+146 бп к ОФЗ; YTM 7.62/D 0.61 г.) и Башнефть БО-01 (+160 бп к ОФЗ; YTM 8.02/D 1.01 г.). За пределами нефтегазового сектора рекомендуем обратить внимание на ФСК ЕЭС 25 (+172 бп к ОФЗ; YTM 8.76/D 3.36 г.), торгующийся со спрэдом около 20 бп к собственной кривой. На рынке еврооблигаций мы также не видим идей в бумагах компании – доходность SIBNEF’22 лежит на кривой Газпрома – более привлекательно выглядят выпуски ТНК-ВР, предлагающие премию около 20 бп к средним спрэдам нефтегазового сектора.