Первичный рынок

МКБ, БО-10 и БО-11 (BB-/B1/BB): новые выпуски МКБ предлагают внушительную премию к собственной кривой

Сегодня МКБ закрывает книгу заявок на выпуски облигаций серии БО-10 и БО-11 по 5 млрд руб. каждый. Срок обращения обоих займов составляет 5 лет, при этом по выпуску серии БО-10 оферта предусмотрена через 1 год, а по выпуску серии БО-11 – через 1.5 года. Индикатив по ставке купона выпуска серии БО-10 составляет 10.50-10.90% годовых, что соответствует доходности к оферте на уровне 10.78-11.20% на дюрации 1 год, а серии БО-11 находится в диапазоне 10.70-11.10%, что транслируется в доходность к оферте на уровне 10.99-11.41% на дюрации 1.42 г. Размещение обоих выпусков на бирже запланировано на 10 июля.

Напомним, что по данным последней отчетности по МСФО за 2014 г. по сравнению с другими банками результаты МКБ смотрелись довольно сильно. В отличие от большинства банков, которые по итогам первого квартала зафиксировали отрицательные или близкие к нулевым показатели чистой прибыли, МКБ напротив удалось нарастить конечный финансовый результат по сравнению с 1К13 г., а также, несмотря на заметный рост в 1К14 г., сохранить на минимальных уровнях просроченную задолженность при среднерыночных темпах роста бизнеса. По итогам 1К14г. темпы роста валового кредитного портфеля были на уровне рынка (+4.8% кв/кв). Увеличение кредитного портфеля в равной степени происходило практически по всей продуктовой линейке: сегмент корпоративного кредитования вырос на 2.7% к началу 2014 г., а розница – на 9.3%. В 1К14 г. МКБ сохранил за собой статус банка с одним из лучших показателей по уровню просрочки: NPL 90+ составила 1.6% (+0.7 п.п.). В тоже время для поддержания устойчивости банка менеджмент МКБ продолжил придерживаться консервативного подхода к начислению резервов, коэффициент покрытия просрочки резервами традиционно находится в районе 3х. Легкий негативный оттенок отчетности придало некоторое снижение показателей эффективности МКБ, которые по сравнению с другими банками смотрелись все равно неплохо. Так в 1К14 г. наблюдалось незначительное снижение уровня чистой процентной маржи до 4.8% (-0.3 п.п. к 1К13 г.), вызванного в большей степени возросшей стоимостью фондирования. Показатели рентабельности собственного капитала МКБ сократились до 14.9% соответственно (-2.5 п.п. к 1К13 г.), что было обусловлено снижением NIM, увеличением резервных отчислений. Несмотря на это, по итогам 1К14 г. МКБ удалось зафиксировать чистую прибыль в размере 1.9 млрд руб., которая превысила уровень прошлого года на 10%. В итоге за счет докапитализированной прибыли банк нивелировал часть сокращения достаточности как совокупного так и 1 уровня (Total capital ratio -15.2%, Tier 1 – 10.7%), тем самым сохранив показатели на комфортном для себя уровне, который по-прежнему обеспечивает банку существенный запас прочности для дальнейшего расширения масштабов бизнеса. С точки зрения источников финансирования в 1К14 г. структура фондирования не претерпела существенных изменений. В частности, рост активов был профинансирован, как за счет средств клиентов, так и оптового фондирования банка. Напомним, что в марте для этих целей МКБ привлек синдицированный кредит на сумму 500 млн долл. Тем не менее долговая нагрузка МКБ в терминах Опт.Фондир./Активы осталась на приемлемом уровне и составила 0.3х.

После погашения двух выпусков серии БО-04 и БО-05 на общую сумму 10 млрд руб. в апреле и в июне этого года МКБ решил поддержать собственную кривую двумя новыми выпусками. Что касается доходности новых бумаг эмитента, то оба выпуска смотрятся привлекательно уже по нижней границе доходности, предлагая при этом существенную премию к собственной кривой в размере 100 бп. к кривой ОФЗ. Маркетируемый ориентир доходности МКБ БО-10 дает спред к кривой ОФЗ на уровне 290-325 бп, а МКБ БО-11 соответствует спреду к ОФЗ в диапазоне 300-340 бп. В случае сохранения текущего внешнего фона, на наш взгляд, со стороны инвесторов может наблюдаться повышенный спрос к бумагам МКБ, обусловленный внушительной премией к обращающимся выпускам эмитента, а также сильными финансовыми данными за 1К14 г., который в итоге позволит МКБ существенно сместить вниз планку ориентиров доходности.