Внешний рынок долга

Новая неделя начнется с негатива

Пятница на глобальных рынках была нейтральной, поскольку большинство западных рынков были закрыты по случаю пасхальных праздников. В результате основные индикаторы риска за день не продемонстрировали существенных изменений. Позитивный запал прошлой недели в ближайшие дни может раствориться: слабая статистика из Японии сегодня утром, свидетельствующая о более медленном восстановлении доверия компаний к экономике, привела к снижению большинства рискованных активов.

На текущей неделе внимание инвесторов должно сместиться в Европу, где неопределенность представляют два вопроса. Первое – безрезультатное завершение попыток сформировать коалиционное правительство в Италии, что может привести в проведению повторных выборов в парламент с соответствующей негативной реакцией рынков. Второе – заседание европейского Центробанка, которое пока не обещает смены риторики на еще более мягкую в связи с кипрскими событиями. К концу недели статистика по рынку труда США также станет определяющей для всей недели. Средний прогноз по рынку предполагает рост занятости в марте на 200 тыс., при этом в госсекторе - сокращения лишь на 5 тыс. Мы полагаем, что в условиях введения секвестра бюджетных расходов, давление на рынок труда неизбежно усилится из-за сокращений в госсекторе, поэтому пятничные данные могут оказаться слабее консенсус-прогноза.

Денежно-кредитный рынок

Условия рынка на текущей неделе должны улучшиться

Российский денежно-кредитный рынок остается в сложных условиях, чувствуя дефицит ликвидности после прошедшего периода налоговых платежей. В пятницу уровень краткосрочных процентных ставок был повышенным: 3-дневные кредиты на рынке МБК обходились в среднем под 6.30% годовых, стоимость 3-дневного междилерского репо с облигациями держалась на отметке 6.10% годовых. Аукционы прямого репо с ЦБ РФ позволили банкам привлечь весь необходимый объем в сумме на 187 млрд руб. против 409 млрд руб. в четверг. Сегодня утром сумма средств на корсчетах и депозитах банков в ЦБ РФ увеличилась на 63.3 млрд руб. до 1 076.6 млрд руб.

Фактор начала месяца должен позитивно отразиться на конъюнктуре локального рынка. В то же время, задолженность банков перед ЦБ РФ по операциям репо на уровне 1.55 трлн руб. будет препятствовать быстрому восстановлению комфортных условий. Мы ожидаем снижения краткосрочных процентных ставок к концу недели в среднем на 50 бп.

Рубль отыграл часть потерь четверга

Давление на рубль в пятницу снизилось, что позволило российской валюте отыграть часть понесенных потерь в предыдущую сессию. Нейтральный внешний фон и котировки нефти Brent на уровне 110 долл. за барр. стали основными драйверами для пятничной динамики. Ситуация для рубля в начале новой недели складывается не слишком благоприятно: нефть торгуется чуть ниже пятничных уровней, при этом общий внешний фон носит умеренно-негативный характер. Фундаментальных причин для переоценки курса бивалютной корзины от уровня в 35 руб. пока не наблюдается, поэтому мы ожидаем сохранения котировок в узком диапазоне от этого значения.

Российский долговой рынок

Евробонды: нулевые изменения в день пасхальных каникул

Евробонды в пятницу показали околонулевые изменения на фоне закрытых рынков Европы и США, отсутствия ценовых ориентиров и спроса.

Локальный рынок завершил неделю ростом

На локальном рынке в пятницу ОФЗ продолжали движение вверх по ценам. Доходности дальних выпусков к концу дня опустились в пределах 3 бп, а ценовой рост на дальней дюрации не превышал 25 бп. Корпоративный сектор завершил день с неплохими показателями активности, а рост котировок ликвидных выпусков в среднем по рынку составлял порядка 10 бп. В верхнем сегменте доходности неплохой спрос наблюдался в выпуске О’кей 02, цены которого к концу дня прибавили более 30 бп.

Первичный рынок

Аэрофлот: новый выпуск национального авиаперевозчика предлагает справедливую доходность уже по нижней границе

Сегодня Аэрофлот (Fitch: BB-/Stable) открыл книгу заявок на участие в размещении биржевых облигаций серии БО-03 объемом 5 млрд. руб. и 3-летним сроком обращения. Сбор заявок продлится до конца завтрашнего дня, а размещение на бирже запланировано на 4 апреля. Напомним, что обращающиеся сейчас на рынке выпуски компании (серии БО-01 и БО-02 номиналом 6 млрд. руб. каждый) погашаются уже через неделю (8 апреля), таким образом, поступления от нового выпуска будут, вероятно, направлены на частичное рефинансирование выбывающих займов.

Ориентир по ставке купона выпуска БО-03 составляет 8.75-9.00% годовых, что дает доходность 8.94-9.20% к погашению при дюрации 2.7 г. Маркетируемый диапазон доходности новых выпусков предполагает спрэд к ОФЗ на уровне 285- 310 бп, что по нижней границе дает премию 110-120 бп к близким по дюрации бумага РЖД (BBB/Baa1/BBB) и 40-50 бп – к немного более коротким выпускам АЛРОСА (BB-/Ba3/BB-), которая сопоставима с Аэрофлотом по кредитному рейтингу, а также наличию господдержки. На наш взгляд, новый выпуск национального авиаперевозчика предлагает справедливую премию к бумагам РЖД, в связи с чем мы рекомендуем заинтересованным инвесторам участвовать в размещении уже по нижней границе заявленного ориентира доходности.

НОВИКОМБАНК БО-03 (-/В2/-): справедливая доходность находится посередине маркетируемого диапазона

Новикомбанк (-/В2/-) сегодня открывает книгу заявок на выпуск БО-03 номинальным объемом 3 миллиарда рублей. Предлагаемый инвесторам диапазон доходности составляет 9.99-10.25% к годовой оферте, что трансформируется в спред к кривой ОФЗ на уровне 425-455 бп.

Судя по РСБУ отчетности за 9М12, прошедший год стал для банка неплохим. Банк замедлил темпы роста кредитного портфеля до 25%, что неплохо для корпоративного кредитования. Банк также заметно снизил расходы на резервирование, что, на наш взгляд, позволяет рассчитывать на снижение NPL по корпоративной части портфеля ближе к отметке 2%. Чистая процентная маржа, по нашим расчетам, опустилась чуть ниже 4%. Тем не менее, снижение отчислений в резервы и рост операционной эффективности позволили увеличить рентабельность капитала выше уровня 18%. Долговая нагрузка банка осталась без существенных изменений: отношение Оптовое фондирование/Активы на конец 3К12 опустилось ближе к отметке 0.25х.

В обращении на рынке находится 3 коротких и не особенно ликвидных выпуска Новикома, при этом доходность по последним сделкам в полугодовом выпуске НОВИКОМ БО-04 находится ниже 9%. Последними банковскими размещениями со спредом порядка 450 бп к ОФЗ были 1.5-годовые выпуски Центр-Инвеста (-/Ва3/-), собравшие двойную переподписку. Сильной стороной кредитного профиля Новикомбанка является всесторонняя и тесная связь с ГК Ростех, что несколько сближает кредитный риск Новикома с сектором госбанков. Мы полагаем, что справедливая доходность нового выпуска Новикомбанк БО-03 находится посередине маркетируемого диапазона. При этом закрытие книги может произойти несколько ниже по доходности – высокий спрос инвесторов на риск госбанков в верхнем сегменте доходности показало, например, недавнее размещение Ак Барса.