Мечел (NR): нейтральная финансовая отчетность за 3К15 и 9М15, компания планирует в ближайшее время подписать соглашение о реструктуризации долга со Сбербанком.

Вчера Мечел опубликовал финансовые результаты за 3К15 и в целом за 9М15, которые мы оцениваем как нейтральные. Несмотря на улучшение отдельных кредитных метрик, финансовые итоги свидетельствуют о сохранении слабого финансового состояния Мечела.

Выручка Мечела в 3К15 снизилась на 13.5% кв/кв до 1 млрд долл. В 3К15 выручка металлургического сегмента бизнеса Мечела сократилась на 10% кв/кв до 612 млн долл., что стало следствием девальвации рубля (68% выручки сегмента обеспечивают продажи в России). Выручка добывающего сегмента в 3К15 уменьшилась на 17% кв/кв до 302 млн долл. преимущественно за счет снижения цен на сырье для производства металлургической продукции. Выручка энергетического сегмента в 3К15 уменьшилась на 22% кв/кв до 89 млн долл. за счет фактора сезонности. В 3К15 EBITDA Мечела выросла на 10.3% кв/кв до 197 млн долл., EBITDA margin – на 4.2 пп кв/кв до 19.6% за счет ослабления рубля. В целом по итогам 9М15 выручка Мечела сократилась на 34.8% г/г до 3 275 млн долл., в то время как EBITDA выросла на 20% г/г до 587 млн долл.

В 3К15 операционный денежный поток до изменения оборотного капитала остался отрицательным, на уровне -42 млн долл. В то же время, в результате изъятия средств из оборотного капитала чистый операционный денежный поток Мечела в 3К15 составил 115 млн долл. (+ 44.8% кв/кв). В 3К15 расходы на CAPEX сократились на 58.5% кв/кв до 24 млн долл., в результате свободный денежный поток Мечела увеличился в 4.2 раза до 92 млн долл. Эти средства Мечел направил на расчеты по покупке акций ДЭМЗ и погашение части долга. По состоянию на 10.12.2015 36% долга Мечела было номинировано в рублях, поэтому девальвация национальной валюты в 3К15 также способствовала сокращению долларового долга Мечела. В частности, с 30.06.2015 по 30.09.2015 совокупный долг сократился на 7.5% до 6 490 млн долл., чистый долг – на 7.5% до 6 454 млн долл., в результате долговая нагрузка в терминах net debt/EBITDA LTM немного снизилась (с 8.3х по 8.0х). Несмотря на улучшение отдельных финансовых метрик Мечела, долговая нагрузка компании остается очень высокой, кредитный портфель – в основном краткосрочным, а процентные расходы превышают величину EBITDA.

В число основных кредиторов Мечела входят Сбербанк, ВТБ, Газпромбанк и синдикат банков. В 3К15 Мечел уже подписал соглашения о реструктуризации с Газпромбанком и ВТБ, при этом синдикат кредиторов согласен на реструктуризацию после достижения договоренностей со всеми государственными банками. В настоящее время Мечел продолжает переговоры со Сбербанком о реструктуризации долга и планирует в ближайшей перспективе подписать соглашение о реструктуризации. Кроме того, 4 марта 2016 г. Мечел намерен провести внеочередное собрание акционеров, на котором планируется переизбрать совет директоров, внести поправки в корпоративные документы, а также одобрить четыре сделки с заинтересованностью с крупнейшими кредиторами.

Выпуски Мечела по-прежнему торгуются на distress уровнях по цене 60-66% от номинала, что обусловлено сохранением неопределенности относительно кредитоспособности компании в будущем. Отметим, что в конце сентября руководству Мечела все же удалось договориться с инвесторами и одобрить план реструктуризации по выпускам серии 13 и 14. При этом в рамках реструктуризации Мечел провел оферту, выкупив около 10% от общего объема каждого выпуска. Тем самым Мечел отсрочил необходимость выплат до марта 2016 г., когда компания по плану должна будет выкупить с рынка еще 5% от объема данных выпусков. В тоже время, напомним, что далеко не за горами, в начале 2 квартала 2016 г., Мечелу предстоит исполнить оферты еще по трем выпускам на сумму 15 млрд руб., что при текущих рыночных реалиях и с учетом кредитного состояния компании нам видится малореализуемым.