Внешний рынок долга

На рынках наметилась небольшая коррекция, но общий тренд остается прежним

Рост котировок рискованных активов вчера взял передышку, инвесторы принялись за небольшую понижательную коррекцию на фоне достижения фондовыми индексами локальных или исторических максимумов. В то же время, обстановка выглядит пока оптимистичной, позитивный запал инвесторов указывает на вероятность лишь непродолжительной паузы. Основными источниками негатива послужили относительно слабые экономические данные в США, а также ястребиные комментарии главы одного из американских ФРБ.

Еженедельные данные по рынку труда оказались заметно слабее ожиданий: число первичных обращений за пособием по безработице выросло на прошлой неделе на 32 тыс. до 360 тыс. (прогноз – 7 тыс.), тогда как число начатых строек жилых домов в апреле сократилось на внушительные 16.5% по отношению к марту. Еще более разочаровывающими для рынков были заявления главы ФРБ Сан-Франциско, в которых он озвучил ожидания постепенного сокращения объемов программ количественного смягчения и полное их завершение к концу текущего года. Для рынков, питающих основную поддержку от ожидания сохранения потока свежей долларовой ликвидности, эти заявления послужили поводом для продаж. Несмотря на это, мнение о раннем выходе из стимулирующих программ пока не является доминирующим среди голосующих членов Комитета по открытым рынкам ФРС США. Определяющим в этом отношении будет 22 мая, когда пройдет заведение Комитета, после которого состоится пресс-конференция Бена Бернанке. На наш взгляд, экономика пока не предоставляет возможности даже для словесного ужесточения риторики регулятора, поэтому рынки могут получить дополнительный импульс к росту после этого заседания.

Денежно-кредитный рынок

Условия рынка неизменны

Конъюнктура локального денежно-кредитного рынка вчера была неизменна. В целом большинство индикаторов держалось вблизи значений нескольких последних дней. Уровень краткосрочных процентных ставок остался прежним: овернайт на рынке МБК обходился в среднем под 6.5% годовых, 1-дневное междилерское репо с облигациями стоило порядка 6.3% годовых. На аукционах прямого репо с ЦБ РФ банкам удалось привлечь на 1 день весь необходимый объем в размере 369 млрд руб. Сегодня утром сумма средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ РФ увеличилась на 40.7 млрд руб. до 1 008.2 млрд руб.

Следующая неделя для локального рынка не выглядит напряженной в плане налоговых платежей, предстоит уплатить лишь НДС (порядка 160 млрд руб.). В то же время, к началу налогового периода рынок подходит с совокупной задолженностью банков по аукционному репо перед ЦБ РФ на уровне 2 трлн руб. Наиболее напряженной для рынка станет последняя неделя мая, когда пройдут сразу 3 крупных налоговых платежа – НДПИ, акцизы и налог на прибыль, которые потребуют от рынка порядка 450 млрд руб. за 2 дня.

Рубль отыграл возвращение цен на нефть на уровень начала недели

Торги на валютном рынке в четверг были позитивны для российской валюты, которая отыгрывала восстановление нефтяных котировок на уровень начала недели. В результате курс бивалютной корзины по итогам дня снизился на 10 коп. до отметки 35.42 руб. Цена барреля нефти, несмотря на общие коррекционные настроения на глобальных площадках, достигла отметки 103.70 долл., что на 2.5% выше минимумов, достигнутых в среду. Мы по-прежнему не видим каких-либо идей в российской валюте, за исключением отыгрывания динамики нефтяных котировок, поэтому предполагаем сохранение волатильности курса корзины вокруг отметки 35.50 руб.

Российский долговой рынок

Евробонды умеренно подорожали вслед за UST

Цены на российские евробонды в четверг несколько подросли вслед за снижением доходностей на рынке UST. Котировки на дальнем участке суверенной кривой прибавили в районе 15 бп. Корпоративный сектор провел день в боковике, а изменения котировок в среднем по рынку не превышали 10 бп. Некоторый спрос наблюдался в секторе госкомпаний, в частности, дальние выпуски Роснефти, РЖД, ВЭБа завершили день ростом цен в среднем на 25 бп.

Локальный рынок: спрос сместился в корпоративный сегмент

Рублевые облигации провели четверг без существенных изменений. На рынке ОФЗ активность сместилась ближе к началу кривой, а дальние бумаги провели день без сделок, простояв на отметках среды. Корпоративный сектор выглядел более активно, и в течение дня торговался «в плюс», прибавив в ценах в среднем 10-15 бп. Спрос был заметен в выпусках ФСК, РЖД, МТС; выше по уровню кредитного риска покупали бумаги Евраза, ТЕЛЕ2, в банковском секторе неплохой день провел выпуск КредитЕвропа БО-05.

Корпоративные события

Газпром Нефть: нейтральные данные в отчете за 1К13, рублевые выпуски компании имеют более интересные альтернативы

Вчера Газпром нефть (ВВВ- / Ваа3 / -) раскрыла операционные и финансовые показатели за 1К13. Мы нейтрально оцениваем представленные данные. С точки зрения операционных показателей компания отразила снижение добычи нефти, которые, впрочем, были компенсированы добычей газа, поэтому по показателю совокупной добычи углеводородов компания показала рост г/г. В сегменте производства нефтепродуктов также был показан рост к 1К12 (+2.2%). В структуре нефтепереработки отметим перераспределение объемов в сторону бензина и дизтоплива стандарта «евро-5», что позволило несколько нарастить средние цены реализации в рамках линейки нефтепродуктов. В целом же ценовой фактор не оказал существенного влияния на выручку, поскольку рост средних цен в сегменте нефтепродуктов был девальвирован снижением цен реализации нефти. В структуре экспорта компании отметим замещение объемов сырой нефти (-670 тыс. т г/г) поставками нефтепродуктов (+730 тыс. т г/г). В результате этих движений рост выручки компании составил 4.8% г/г.

Компания зафиксировала снижение рентабельности: относительно 1К12 маржа по EBITDA снизилась на 2.2 пп., оставшись при этом на уровне всего 2012г. (26.3%). В годовом сопоставлении давление на маржу компании оказывали факторы роста удельной стоимости добычи и переработки нефти (в среднем +7% г/г), увеличение налогов (+1.4% роста экспортной пошлины г/г), а также тарифов на транспортировку нефти и нефтепродуктов.

Инвестиционная активность компании находилась на уровне 2012г., а отношение CAPEX/EBITDA составляло 0.48х. В структуре инвестиций было заметно перераспределение капвложений из переработки в добычу. Это было связано с началом разработки Новопортовского и Оренбургского месторождений, а также ростом довольно дорогого горизонтального бурения, в то время в сегменте нефтепереработки основные проекты, проводимые на Омском НПЗ, были завершены в 2012г. В целом общий объем капвложений традиционно находился в рамках собственного денежного потока компаний, что в сочетании с отсутствием существенных дивидендных изъятий позволило сохранить чистый долг на уровне 2012г. Долговая нагрузка компании также осталась неизменной и составила 0.5х в терминах Ч.Долг/EBITDA.

Средний спред рублевых выпусков Газпром нефти к кривой ОФЗ сейчас составляет порядка 170 бп и совпадает со спредами выпусков Роснефти. На наш взгляд, выпуски Роснефти, которые являются наиболее ликвидными бумагами в рамках сектора, обладают лучшими перспективами сужения спрэда, потенциал которого мы оцениваем не менее чем в 50 бп. В рамках нефтегазового сектора также, на наш взгляд, достаточно интересно выглядят дальние выпуски Башнефти предлагающие спред к ОФЗ на уровне 240-250 бп, что дает премию в 30-40 бп к спредам более коротких и менее ликвидных бумаг. На рынке евробондов выпуск SIBNEF22 оценен справедливо: его доходность совпадает с кривыми Лукойла и НОВАТЭКА, предлагая премию в 10-15 бп к выпускам Роснефти и Газпрома соответствующей дюрации.