Внешний рынок долга

Чиновники ЕС активизировались в преддверии саммита

Пятница и выходные оказались плодотворными с точки зрения действий европейских чиновников в отношении кризиса. Так, ЕЦБ подтвердил слухи, появившиеся в четверг, и объявил о смягчении рейтинговых требований на одну ступень по секьюритизированным ценным бумагам, которые регулятор принимает в качестве обеспечения. Так, ЕЦБ вскоре начнет принимать синтетические продукты. платежи по которым гарантированы жилищной ипотекой или платежами от малого и среднего бизнеса, чей рейтинг находится не ниже уровня "BBB-" или "Baa3". Помимо этого, ЕЦБ готов принимать в обеспечение ценные бумаги, обеспеченные платежами по автокредитам, розничным кредитам и коммерческой ипотеке с рейтингом не ниже "А-" или "А3". Эта мера будет наиболее эффективной для испанских банков, поскольку на их балансах находится большое количество неликвидных ABS/MBS, под залог которых будет возможно привлечь деньги в ЕЦБ.

Помимо ЕЦБ, поддержать рынки словесно могут заявления лидеров Германии, Франции, Испании и Италии, сделанные в ходе встречи на выходных в преддверии саммита ЕС, который пройдет в ближайшие четверг-пятницу. Главы четырех крупнейших экономик региона обсуждали предложенный итальянским премьером "пакет роста" стоимостью 130 млрд евро и пришли к единому мнению его эффективности. Этот антикризисный план включает в себя следующие положения: вливание в капитал Европейского инвестиционного банка 10 млрд евро; создание общеевропейских инфраструктурных бондов для финансирования конкретных инвестиционных проектов; использование невостребованных средств в региональных фондах Еврокомиссии. Помимо этих пунктов главы стран обсудили идею создания банковского союза и введения налога на финансовые операции.

Таким образом, ключевым событием текущей недели станет саммит лидеров ЕС, который обещает инвесторам проявление активности со стороны чиновников в антикризисной политике. До этого момента наиболее важными станут долговые аукционы Испании и Италии, запланированные на вторник.

Денежно-кредитный рынок

Налоговый период угрожает ставкам МБК

Российский денежно-кредитный рынок остается в неплохой форме, учитывая активную фазу налогового периода и тенденцию рубля к ослаблению. В пятницу стоимость краткосрочных кредитов МБК держалась на уровне 6.0% годовых, междилерское репо обходилось в среднем под 6.15% годовых. На аукционах прямого репо с ЦБ РФ банки привлекли 389 млрд руб. против 390 млрд руб. Сегодня утром сумма средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ РФ увеличилась на 26.9 млрд руб., составив 738.1 млрд руб.

Дальнейшее развитие налогового периода при одновременном сохранении девальвационных ожиданий грозит усилением напряженности на локальном денежно- кредитном рынке. На следующей неделе предстоит уплата двух крупных налоговых платежей – НДПИ и налога на прибыль, которые вполне способны вновь ухудшить условия рынка.

Рубль продолжает дешеветь

Торги на валютном рынке в пятницу завершились ослаблением рубля по отношению к бивалютной корзине на 22 коп. до отметки 37.07 руб. Низкие цены на нефть и невысокие шансы на их восстановление на фоне слабой экономической статистики в глобальном провоцируют усиление девальвационных настроений. На текущей неделе рубль сможет получить определенную поддержку от налогового периода, однако, в случае дальнейшего развития пессимизма на международных площадках, она едва ли будет заметна.

Российский долговой рынок

Евробонды завершили день в нейтральном ключе

Настроения в российском сегменте в пятницу находились ближе к нейтральному уровню, несмотря на в целом слабое состояние, царящее на рынках сырья. Котировки суверенной кривой завершили день незначительными изменениями, которые были сконцентрированы на участке дальней дюрации, где выпуск Россия’42 прибавил 50 бп и вернулся на уровень 106.5%. Корпоративный сегмент торговался в основном вниз и выглядел достаточно целостно, потеряв в среднем по рынку более 25 бп.

Локальный рынок продолжил медленное движение вниз

Локальный рынок в пятницу продолжил медленное движение вниз на фоне нейтрального внешнего фона и сохраняющейся слабости сырьевых рынков. Конфигурация кривой ОФЗ лишь незначительно отличалась от четверга: торговая активность была невысока, котировки дальних выпусков колебались в узком диапазоне 10 бп, относительно слабо выглядел средний участок, где котировки местами теряли до 50 бп. Корпоративный сегмент в течение дня оставался практически без активности и ценовых сдвигов; на среднем участке кривой неплохо выглядел разве что выпуск ВЭБ 21, прибавивший в ценах более 30 бп.

Корпоративные события

НМТП: позитивные результаты квартальной отчетности; бумаги НПК являются неплохой альтернативой выпуску НМТП

В пятницу Новороссийский морской торговый порт (НМТП, BB-/Ba3/–), крупнейший портовый оператор по объему грузооборота, опубликовал финансовую отчетность за 1К12, которую мы оцениваем как умеренно-позитивную. В представленной отчетности НМТП отразил рост доходов и рентабельности, однако высокая долговая нагрузка остается ключевым фактором, оказывающим негативное влияние на кредитный профиль компании.

- В 1К12г. НМТП отразил рост выручки на уровне 18% г/г, обусловленный, главным образом, 10%-м ростом грузооборота и в меньшей степени – влиянием тарифной составляющей. В структуре грузооборота основным драйвером роста стали сегменты нефти и нефтепродуктов, а также зерна, суммарно обеспечившие более 75% роста грузооборота. Весомый вклад в рост операционных показателей компании внес приобретенный в прошлом году в рамках сделки с Транснефтью Приморский торговый порт (ПТП), обеспечивший основной рост в сегменте нефтеналивных грузов.

- По итогам 1К12 компании удалось заметно нарастить рентабельность: так, маржа НМТП на уровне EBITDA вернулась на уровень выше отметки 60%, а операционная рентабельность превысила отметку 50%. Основные факторы поддержки маржи – 20%-ное снижение расходов на топливо (основная статья себестоимости), а также налоговых платежей.

- В 1К12г. НМТП имел минимальную инвестиционную активность и незначительный отток денежных средств на капвложения и пополнение оборотного капитала, которые в сумме не превысили $13 млн (менее 0.1х EBITDA 1К12), что позволило компании пополнить запас наличности на $105 млн и, таким образом, несколько снизить чистый долг. В результате отношение чистый долг/EBITDA (посл. 12 мес.) компании снизилось до 3.6х с 4.3х на начало года. Это является относительно высоким значением, но нивелируется отчасти благоприятной срочной структурой долга и весьма умеренными рисками рефинансирования. В мае 2012г. НМТП прошел годовой пик долговых выплат, погасив $250 млн евробонд, который был примерно поровну профинансирован средствами размещенного рублевого займа (4 млрд руб.) и денежными остатками с баланса компании.

В краткосрочной перспективе внимание инвесторов будет сосредоточено на решении вопроса о приватизации 20%-го пакета в НМТП, которое вряд ли существенно изменит оценку кредитного профиля компании. Обращающийся на рынке рублевый выпуск НМТП БО-2 (YTM 9.84%/D 2.54г. +216 бп к ОФЗ), потерял в цене с размещения в начале мая порядка 1.5 фигур, расширив спрэд к ОФЗ на 15 бп. В качестве более интересной альтернативы этому выпуск, на наш взгляд, можно выделить выпуски НПК БО-01/02, учитывая, что спрэд этих бумаг на 70-80 бп шире НМТП при сопоставимом рейтинге, а материнская компания НПК имеет значительно меньший уровень долговой нагрузки и перспективы более быстрого роста бизнеса за счет сделок приобретения кэптивных операторов подвижного состава.