Облигационный выпуск ЛенСпецСМУ, 02

Сегодня в 16.00 закрывается книга заявок на участие в размещение облигационного выпуска ЛенСпецСМУ серии 02 объемом 5 млрд. руб. Срок обращения нового займа составляет 5 лет, на протяжении последних 9-ти купонных периодов предусмотрена равномерная амортизация выпуска. Ориентир по ставке купона составляет 12.50–13.00% годовых, что соответствует доходности к погашению 13.10–13.65% годовых. Привлеченные в ходе размещения средства предполагается направить на общекорпоративные цели, в том числе на рефинансирование краткосрочного долга компании.

- ЛенСпецСМУ является основной строительной компанией в составе Группы «Эталон» – крупного промышленно-строительного холдинга, действующего на территории Северо-Западного региона России. ЛенСпецСМУ входит тройку крупнейших игроков на рынке массового жилищного строительства Санкт-Петербурга и специализируется на возведении жилья с использованием достаточно современной кирпично-монолитной технологии строительства. Компания обеспечивает полный инвестиционно-строительный цикл, осуществляя проектирование, строительство и реализацию объектов недвижимости, а также оказывая услуги по эксплуатации и управлению объектами недвижимости, инжиниринговые услуги.

- Мы оцениваем кредитный профиль ЛенСпецСМУ как достаточно устойчивый. Среди сильных сторон компании стоит отметить заметно более высокий уровень рентабельности по EBITDA по сравнению с конкурентами (29.5% против 20.6% у Группы ЛСР за 1П12) и большие объемы накопленной на балансе денежной ликвидности (7.3 млрд. руб. на конец 2К12), что позволяет ЛенСпецСМУ поддерживать самый низкий уровень долговой нагрузки среди публичных компаний сектора – 0.5x в терминах Чистый долг/EBITDA LTM на конец 2К12 (у Группы ЛСР – 3.2x). Кроме того, отметим, что компания обладает диверсифицированным портфелем проектов общей продаваемой площадью около 2 млн. кв. м и сроком освоения до 2020 г.

Взгляд на выпуск

Макетируемый ориентир доходности размещаемого выпуска предполагает спрэд 660-720 бп к кривой ОФЗ, что является сейчас самым доходным предложением на первичном рынке и дает премию 65-120 бп к логарифмически продленной кривой выпусков Группы ЛСР. С учетом 5-летнего срока обращения нового выпуска и более чем 3-хлетней дюрации, мы считаем, что премия за «длину» должна составлять не менее 100 бп к кривой ЛСР и рекомендуем инвесторам участвовать в размещении ближе к верхней границе объявленного диапазона.