Облигационный выпуск Гидромашсервис, 03

Сегодня Группа ГМС открыла книгу заявок для участия в размещении выпуска классических облигаций серии 03. Объем нового займа составляет 3 млрд. руб., срок обращения – 5 лет. Эмитентом облигации выступает основная операционная компания Группы – ЗАО «Гидромашсервис», по выпуску предусмотрено поручительство ОАО «ГМС Насосы» и HMS Group Plc, операционной и холдинговой компаний Группы ГМС. Ориентир по ставке купона размещаемого выпуска составляет 10.00-10.25% годовых, что соответствует доходности 10.25-10.51% годовых к 3-хлетней оферте. Закрытие книги намечено на 01 февраля, размещение на ФБ ММВБ – на 05 февраля.

Группа ГМС – один из крупнейших российских промышленных холдингов, включающих предприятия, выпускающие промышленные насосы и нефтепромысловое оборудование, а также инжиниринговые компании, специализирующиеся на проектных, строительно-монтажных и пусконаладочных работах по комплексному обустройству объектов нефтегазодобычи и объектов водного хозяйства. Группа ГМС занимает лидирующие позиции на внутреннем рынке промышленных насосов, которые могут поставляться заказчикам как отдельно, так и в составе интегрированных инженерных решений. Особенно сильны позиции Группы в области решений для нефтедобычи и транспортировки нефти (доля рынка 60-80%), теплогенерации (46%) и водного хозяйства (50-70%).

Высокая M&A-активность Группы ГМС в течение 2012 г. финансировалась преимущественно за счет привлечения нового долга, что привело к значительному росту долговой нагрузки. На конец 2012 г. отношение Чистый долг/EBITDA LTM увеличилось до 2.3x (против 0.9x на начало года), в результате чего S&P в 3К12 снизило кредитный рейтинг Группы ГМС на одну ступень с BB- до B+, а также пересмотрело прогноз по рейтингу со «Стабильного» на «Негативный». Кроме того, по итогам 9М12 рентабельность по EBITDA Группы снизилась до 17.1% (-4 пп г/г) за счет сокращения в выручке доли поступлений от высокомаржинальных контрактов Транснефти. Вместе с тем отметим, что портфель заказов Группы ГМС выглядит достаточно позитивно (на конец 3К12 бэклог составил 23.7 млрд. руб., почти 2-хкратный рост г/г), а риски рефинансирования минимальны – на начало 2013 г. доля краткосрочного долга составляла лишь 11.3%, в течение года Группе предстоит погасить около 1.5 млрд. руб., для чего могут быть использованы накопленные на балансе денежные средства, которые на конец 2012 г. превышали 1.75 млрд. руб.

Взгляд на выпуск

Макетируемый ориентир доходности выпуска ГМС, 03 предполагает спрэд к кривой ОФЗ в диапазоне 410-440 бп, тогда как размещенный год назад ГМС, 02 (YTM 9.59 /D 1.8 г.) торгуется со спрэдом 360-370 бп к суверенной кривой. Наиболее близким аналогом для Группы из присутствующих на рублевом долговом рынке компаний со схожими отраслевыми рисками мы считаем БК «Евразия» (-/-/BB). Вместе с тем, единственный выпуск БК «Евразия» (YTP 9.04 /D 3 г.) характеризуется достаточно низкой ликвидностью и индикативно торгуются по цене 98.75%, что дает спрэд к суверенной кривой около 300 бп. Таким образом, уже по нижней границе маркетируемого диапазона новый выпуск ГМС предлагает премию около 50 бп к вторичному рынку и свыше 100 бп – к бумагам БК «Евразия», что, на наш взгляд, выглядит достаточной компенсацией за меньший масштаб бизнеса и более слабый кредитный профиль Группы ГМС. Резюмируя, мы считаем интересным участие в размещении уже по нижней границе предлагаемого диапазона доходности.