Спад инвестиций нарастает, девальвационные настроения остаются в силе

Данные Росстата по российской экономике за март выглядят двойственно. С одной стороны, потребительская активность сохраняет умеренные темпы роста, а с другой – капитальные инвестиции углубляют падение. Причина обеих тенденций одна – ослабление рубля в начале года, которое удерживает девальвационные настроения на высоком уровне. Из позитивных моментов стоит отметить небольшое улучшение ситуации в обрабатывающих отраслях промышленности, которое провоцирует потребление и, возможно, фактор увеличения запасов.

- Состояние промышленности в марте по сравнению с первыми двумя месяцами ухудшилось, что напрямую связано с добывающими отраслями. Годовые темпы роста в добыче сократились с 0.9% до 0.6%, что напрямую связано с замедлением прироста в газовой и угольной промышленности (-5.7% и -5.6% соотв.). Сектор коммунальных услуг также просел из-за более теплой погоды на 6.6% г/г. В то же время, удержать февральские темпы роста помогла обрабатывающая промышленность. Лидером по динамике объемов выпуска здесь остается пищевая промышленность, а также выборочные группы стройматериалов. Помимо этого, сохранение умеренного спроса со стороны населения на непродуктовые товары привело к росту производства легковых автомобилей (около 20% от всей обработки). На наш взгляд, текущее состояние обрабатывающей промышленности отражает неплохое состояние конечного спроса, которое в свою очередь может привести к временному повышению объемов на факторе увеличения запасов.

- Динамика капитальных инвестиций продолжает разочаровывать. Замедление капвложений в марте усилилось, отражая негативные последствия со стороны ослабления рубля. Если и ранее компании не видели особых причин для увеличения вложений в основной капитал, то девальвация рубля только укрепила эту тенденцию. Если судить об уровне депозитов юридических лиц нефинансового сектора на банковских счетах, как о потенциальном ресурсе капвложений, то в марте он продолжил расти, а с начала года он увеличился на 6.6% против 12.7% за весь прошлый год. Кредитная активность в прошлом месяце немного выросла, прирост выданных кредитов в марте составил 1.9% м/м против 1.2% месяцем ранее. Ослабление инвестиций является наиболее ощутимым ступором для роста всей российской экономики, при этом дальнейшее ослабление рубля может сделать капвложения еще менее привлекательными в средне- и долгосрочной перспективе.

- Темпы роста потребления в марте остались на февральском уровне. Характерно, что модель потребительской активности осталась также прежней. Население сократило норму сбережений, предпочитая приобретать непродовольственные товары в условиях возросшей инфляции и сохранения девальвационных настроений. Рост зарплат в реальном выражении на 3.1% г/г пока это позволял. В то же время, он был обусловлен индексацией зарплат работников бюджетной сферы, тогда как в частном секторе зарплаты практически не повышаются. Судя по косвенным признакам, население все еще ожидает ослабления рубля. Об этом говорит заметное сокращение реальных располагаемых денежных доходов, при расчете которых покупка валюты частными лицами вычитается из доходов. Кроме того, в марте продолжился отток банковских вкладов физлиц (-2.0% м/м). Сохранение умеренных темпов роста розничных продаж является скорее временным фактором, который провоцирует ослабление российской валюты и ожидание роста цен. Единственной поддержкой показателям доходов населения может стать индексации пенсий с 1-го апреля, а также дальнейшая индексация зарплат бюджетникам.

- Ситуация на денежно-кредитном рынке была достаточно спокойной. Банки, в условиях крайне высокой зависимости от денежного предложения Центробанка, быстро адаптировались к повышенному значению базовой процентной ставки. Между тем, в марте доверие в банковской системе заметно снизилось, о чем свидетельствует сокращение объемов межбанковского кредитования на внушительные 17% м/м. Инфляционное давление продолжило расти, индекс потребительских цен в марте ускорил годовой прирост с 6.2% до 6.9%. Таким образом, формальных поводов для регулятора пойти на понижение ключевой процентной ставки сейчас не наблюдается.

Итоги I квартала для российской экономики выглядят невзрачными. Промышленность, хотя и подает признаки оживления, пока существует в рамках стагнации. Инвестиционная активность компаний замедляется на фоне ослабления рубля и отсутствия четких перспектив. И лишь потребление пока позволяет экономике избежать рецессии. На этом фоне мы вынуждены пересмотреть свои годовые прогнозы для российской экономики в сторону понижения. В частности, прогноз по росту ВВП мы понизили практически вдвое – до 1.2% г/г, что во многом отражает затянувшуюся «инвестиционную паузу», девальвацию российской валюты и рост потребительских цен.