Rambler's Top100
 

Банк ЗЕНИТ: Годовой отчет Совкомфлота малозначим с точки зрения влияния на рейтинги компании


[27.03.2015]  Банк ЗЕНИТ    pdf  Полная версия

Сбербанк (-/Ва2/BBB-): нейтральная отчетность за 4К14 г. на фоне отраслевого спада, бумаги движутся в рамках общерыночного тренда

Вчера ОАО «Сбербанк» опубликовал консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 4К14 г., которая на фоне отчитавшегося ранее ВТБ смотрится намного лучше, но все же имеет слабые места. Из ключевых моментов отчетности можно выделить:

- В 4К14 г. Сбербанк продемонстрировал высокие темпы роста валового кредитного портфеля (+17.4 кв/кв), превысив даже также неплохие показатели ВТБ (+14% кв/кв). Конечно же стоит отметить, что больше трети роста портфеля все-таки было обеспечено благодаря девальвации рубля. С точки зрения структурной разбивки основным хедлайнером роста выступил сегмент корпоративного портфеля (+20% кв/кв), при этом розница росла более сдержанно (+8.4% кв/кв).

- Существенный рост кредитного портфеля в итоге обусловил увеличение процентных доходов (+13.4% кв/кв), которое на фоне возросшей стоимости фондирования все-таки не смогло в полной мере поддержать чистую процентную маржу банка. Так NIM банка сократился до 5.4% (-0.2. п.п. кв/кв), но все же при этом сокращение показателя оказалось не столь значимым, как у ВТБ (до 3.5%; -0.6 п.п кв/кв). Отметим, что основным источником роста процентных расходов стали заимствования у ЦБ РФ и на финансовых рынках, при этом любопытно, что в 4К14 г. стоимость срочных депозитов корпоративных клиентов возросла в до 6,2% (+0.8 п.п. кв/кв), в то время как стоимость привлечения срочных средств физических лиц сократилась до 4,5% (-0.7 п.п. кв/кв). Данная аномалия объясняется досрочным закрытием депозитов физлицами с целью открытия новых под более высокие процентные ставки, а также ростом валютных вкладов. По прогнозам менеджмента банка, на NIM и в 2015 г. будет оказываться давление со стороны стоимости фондирования, в связи с чем, руководство ожидает планомерное снижение показателя.

- С точки зрения качественных характеристик, кредитный портфель банка смотрелся также лучше ВТБ (NPL 90+ - 5.8%; -0.2 п.п кв/кв). Так уровень просроченной задолженности был снижен до 3.2% (-0.3 п.п кв/кв), хотя с учетом объемов списаний в 4К14 г. показатель выглядел бы не так радужно, незначительно но все же превысив уровни предыдущего квартала (3.6%; +0.1 п.п. кв/кв). Отметим, что коэффициент покрытия резервами проблемной задолженности стабильно поддерживается на уровне 1.5х.

- Ключевыми же негативными моментами отчетности в 4К14 г. стали почти 40% сокращение чистой прибыли до 49 млрд руб. (ВТБ зафиксировал убыток в 4К14 г. в размере 4.6 млрд руб.), а также ухудшение ситуации с достаточностью капитала банка (Total capital ratio - 12.1%, Tier 1 – 8.6%). Что касается первого, то здесь основное влияние на показатель исходило от высокого уровня резервных отчислений, а также возросшего объема административных расходов (Cost-to-Income - 0.41х). В итоге чистой прибыли оказалось не достаточно для пополнения капитала банка, что в совокупности с возросшим убытком от переоценки инвестиционных ценных бумаг в AFS портфелях обусловил значимое проседание по капиталу. К слову, в 2015 г. Сбербанк планирует поддерживать показатель достаточности капитала первого уровня выше 8.8%.

Опубликованная отчетность вряд ли вызовет существенное движение в выпусках Сбербанка. На текущий момент евробонды банка движутся в рамках общерыночного тренда, постепенно сужая спред к кривой UST. При этом дисконт к выпускам ВТБ вернулся на докризисные уровни в районе 80 бп.

Совкомфлот (BB+/Ba2/BB-): неплохой отчет за 2014г., выпуск компании заметно расширил спред к бумагам РЖД

Вчера Совкомфлот (BB+/Ba2/BB) опубликовал финансовый отчет за 2014. Представленные данные в целом производят неплохое впечатление и укладываются в логику развития компании последних лет. Наиболее примечательные детали отчета приведены ниже:

- Выручка в тайм-чартерном эквиваленте выросла на 20% г/г, рост показателя примерно в равной степени был обеспечен ростом валовой выручки и снижением расходов на бункеровку, а также портовых сборов. Ценовые условия фрахта в течение 2014г. оставались довольно сложными: спотовый рынок был весьма волатильным, среднегодовые показатели по итогам года показали умеренное снижение в среднем в пределах 5%. В случае Совкомфлота стабилизирующим фактором является то, что компания работает по долгосрочным контрактам, которые нивелируют ценовые перепады спотового рынка.

- В разрезе операционных сегментов почти 3/4 роста обеспечили перевозки нефти, газа (СПГ), а также обслуживание шельфовых проектов. Прирост в сегменте транспортировки газа составил 72% г/г благодаря вводу в строй 2 новых газовозов СПГ.

- Девальвация рубля обеспечила рост на всех уровнях рентабельности. Маржа EBITDA Совкомфлота в 2014г. увеличилась на 5.3 пп и достигла 51.3%. Компании удалось обеспечить нулевой рост административных расходов, расходов на страхование и содержание экипажей, на которые в сумме приходится более 60% операционных затрат.

- Инвестиционная активность компании подросла, объем капвложений немного превысил сумму чистых операционных поступлений. Программа расширения флота включает 10 судов в разной стадии готовности, которые позволят нарастить дедвейт Совкомфлота на 8% в течение ближайших 2 лет.

- Размер чистого долга компании увеличился в пределах 2%, отношение Ч.Долг/EBITDA снизилось до 5.6х – наиболее низкому уровню с 2010г. – благодаря существенному росту рентабельности.

Представленный отчет малозначим с точки зрения влияния на рейтинги компании. Как и для всех госкомпаний в этом смысле ключевым фактором сегодня является снижение «странового потолка», которое пока вылилось лишь в изменение прогноза по рейтингу S&P в феврале этого года. Несмотря на существенный прогресс, которого достигла компания в снижении долговой нагрузки с пиковых значений за последние 2 года, кредитные показатели Совкомфлота сегодня вряд ли имеют определяющее значение для агентств в условиях роста внешних рисков, сложной ценовой конъюнктуры рынка фрахта и снижения цен на нефть.

Евробонд SCFRU-17 (YTM 9.7% D 2.4 г.) с начала года выглядит на уровне средней динамики российского корпоративного сектора, снизив доходность на 2.8 пп. Спред к выпуску РЖД RURAIL-17 за тот же период расширился с 400 до текущих 450 бп, что, как минимум, на 150 бп шире средних значений последних 12 месяцев.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: