Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ‘инансовый профиль –усала продолжил улучшатьс€


[27.02.2018]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

–”—јЋ (-/¬а3/¬¬-): финансовый профиль компании в 4 17 продолжил улучшатьс€

¬ конце прошлой недели –”—јЋ опубликовал финансовые результаты за 4 17, которые мы оцениваем как умеренно позитивные. ¬ 4 17 выручка компании выросла на 11.1% кв/кв до 2.7 млрд долл., EBITDA – на 6.7% кв/кв до 586 млн долл. ƒолгова€ нагрузка –”—јЋа в терминах net debt/EBITDA LTM на конец 2017 г. уменьшилась до 3.6х c 3.9х на начало 4 17.

–ост выручки –”—јЋа в 4 17 был обеспечен благопри€тной конъюнктурой на рынке алюмини€. “ак, в 4 17 средние цены алюмини€ на LME выросли к предыдущему кварталу на 4.5% до 2 101 долл./тонна, средние цены реализации –”—јЋом – на 6.5% кв/кв до 2 263 2 101 долл./тонна. ѕри этом, объем продаж первичного алюмини€ и сплавов увеличилс€ на 3.3% кв/кв до 1 млн тонн. ¬ 4 17 себестоимость 1 тонны алюмини€ выросла на 5.4% кв/кв до 1 602 долл./тонна вследствие увеличени€ затрат на сырье и энергию. ¬ 4 17 EBITDA margin уменьшилась на 0.9 пп г/г до 21.3%.

¬ 4 17 расходы компании на CAPEX выросли на 26.1% кв/кв до 295 млн долл., тем не менее, свободный денежный поток –”—јЋа осталс€ положительным, на уровне 118 млн долл.  роме того, в 4 17 компани€ получила от Ќорникел€ дивиденды в размере 161 млн долл. (обща€ сумма полученных за 4 17 дивидендов составила 164 млн долл.). ¬ то же врем€, в 4 17 чистые расходы компании по деривативам составили 55 млн долл., кроме того, –”—јЋ выплатил акционерам дивиденды на 299 млн долл. ѕоскольку данные расходы немного превысили полученные дивиденды и свободный денежный поток –”—јЋа за 4 17, на конец 2017 г. чистый долг вырос к началу 4 17 на 56 млн долл. до 7.6 млрд долл. ќднако, рост EBITDA привел к снижению долговой нагрузки в терминах net debt/EBITDA LTM до 3.6х с 3.9х на 30.09.2017. Ќа конец 2017 г. остаток денежных средств –”—јЋа в размере 831 млн долл. превышал весь объем краткосрочного долга. ¬ 1 18 –”—јЋ разместил п€тилетние еврооблигации на 500 млн долл. ѕолученные средства компани€ направила на частичное погашение долга, что способствовало улучшению его срочной структуры: в 2018-2020 гг. ежегодный объем погашений снизилс€ до 0.6 млрд долл., в то врем€ как на начало 2018 г. объем погашений в 2018 г. составл€л 0.7 млрд руб., в 2019 г. – 0.8 млрд руб., в 2020 г. – 0.7 млрд руб.

—огласно прогнозам компании, в 2018 г. объем производства первичного алюмини€ запланирован на уровне 3.8 млн тонн (в 2017 г. – 3.7 млн тонн), расходы на CAPEX - 800- 900 млн долл. (в 2017 г. – 842 млн долл.). ѕри этом, в св€зи с завершением срока акционерного соглашени€ между акционерами Ќорникел€, –”—јЋ (владеет 27.8% акций Ќорникел€) готовитьс€ к "дуэли" с »нтерросом (контролирует 30.4% акций Ќорникел€), результатом которой может стать консолидаци€ контрольного пакета у одного акционера. –”—јЋ на внеочередном собрании акционеров планирует запросить у акционеров годовой мандат на участие в "дуэли" с »нтерросом, в результате которой –”—јЋ может потратить на выкуп акций максимум 15.4 млрд долл. или продать свой пакет минимум за 9.7 млрд долл.  роме того, –”—јЋ обратилс€ к держател€м трех выпусков еврооблигаций совокупным объемом 1.6 млрд долл. с предложением внести изменени€ в услови€ выпусков и считать долговую нагрузку без учета сделок с акци€ми Ќорникел€.

¬ целом, несмотр€ на хорошие финансовые результаты –”—јЋа за 4 17, мы не ожидаем пересмотра рейтингов компании, поскольку уровень долговой нагрузки пока не соответствует критери€м позитивных рейтинговых действий со стороны агентств.

“ак, агентство Fitch, повысившее рейтинг –”—јЋа в окт€бре 2017 г. с "¬+" до "¬¬-", в качестве позитивных рейтинговых факторов выдел€ет леверидж ниже 3.0х, Moody’s – леверидж ниже 3.5х.

Ќесмотр€ на благопри€тную конъюнктуру в отрасли и ожидаемое с ней улучшение финансовых метрик  омпании, евробонды –усал за последние 2 мес€ца продемонстрировали динамику заметно хуже рынка. “ак, спред бумаг производител€ к кривой UST расширилс€ в среднем на 30 бп., в то врем€ как преми€ евробондов других эмитентов демонстрировала более сдержанные темпы роста. ¬еро€тнее всего, виной некоторой просадки бумаг –усал стал обострившийс€ конфликт между мажоритарными акционерами ключевого дл€ компании актива – √ћ  Ќорильский Ќикель. ”читыва€ зат€жной характер данного конфликта и неопределенность относительно его исхода, бумаги –”—јЋа в ближайшем будущем продолжат находитьс€ под давлением новостного фона. ¬ то же врем€ текущий уровень доходности, в размере 5.3% годовых, на наш взгл€д, может быть интересен дл€ инвесторов с толерантными взгл€дами на риск.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: