Rambler's Top100
 

Банк ЗЕНИТ: Финансовые результаты за первый квартал являются негативными для рейтингов ТМК


[20.05.2016]  Банк ЗЕНИТ    pdf  Полная версия

МТС (BB+/Ba1/BB+): умеренно позитивные финансовые результаты за 1К16

Вчера МТС раскрыли финансовые результаты за 1К16, которые мы оцениваем как умеренно позитивные. В 1К16 выручка МТС увеличилась на 7.9% г/г до 108.1 млрд руб., свободный денежный поток – в 3.1 раза г/г до 20.7 млрд руб. Кроме того, в 1К16 сократился чистый долг компании, при этом долговая нагрузка в терминах net debt/EBITDA LTM уменьшилась до 1.5х на конец 1К16 против 1.8х на начало 2016 г.

Драйвером роста выручки МТС за 1К16 стало увеличение выручки от операций в России на 6.5% г/г до 96.3 млрд руб. на фоне роста доходов от продаж телефонов и оборудования на 71% г/г до 10.7 млрд руб. и получения выручки от услуг системной интеграции в размере 2.5 млрд руб. В отчетном квартале абонентская база МТС в России продолжила расширяться, достигнув на конец 1К16 77.3 млн абонентов (+3.7% за последний год). В 1К16 OIBDA МТС осталась на уровне 1К15 и составила 41.3 млрд руб., в результате OIBDA margin уменьшилась на 3 пп до 38.2%.

В 1К16 расходы компании на CAPEX уменьшились на 43.4% г/г до 18.4 млрд руб., в результате свободный денежный поток вырос до 20.7 млрд руб. (рост в 3.1 раза г/г). Кроме того, в отчетном периоде компания аккумулировала 16.2 млрд руб. от продажи краткосрочных инвестиций. Данные средства компания использовала в основном на погашение части кредитов и займов, что привело к уменьшению совокупного долга МТС на конец 1К16 по сравнению с началом 2016 г. на 8.9% до 314.9 млрд руб. и чистого долга на 13.4% до 270.5 млрд руб. Долговая нагрузка в терминах net debt/EBITDA LTM уменьшилась до 1.5х на 31.03.2016 против 1.8х на 01.01.2016. Кроме того, остаток денежных средств на счетах МТС на конец 1К16 являлся достаточным для единовременного погашения около 97% краткосрочного долга.

Вместе с публикацией отчета компания подтвердила прогноз отдельных финансовых результатов на 2016 год, согласно которому рост выручки МТС превысит 4% г/г, OIBDA изменится в пределах -2%+1% г/г, капитальные затраты составят 85 млрд руб.

По нашим оценкам, опубликованные результаты подтверждают сохранение хорошего финансового состояния МТС и являются нейтральными для рейтингов компании, два из которых (от S&P и Moody’s) соответствуют суверенному уровню.

Рублевые выпуски МТС, на наш взгляд, смотрятся дороговато, максимальная премия к кривой ОФЗ не превышает 80 бп. На рынке евробондов доходности бумаг МТС близки к справедливым уровням, спрэд к UST находится в диапазоне 300-330 бп.

ТМК (B+/B1/-): слабые финансовые результаты за 1К16

Вчера ТМК, крупнейший российский производитель нефтегазовых труб, опубликовала финансовые результаты за 1К16, которые мы оцениваем как слабые. В 1К16 выручка компании сократилась на 16.7% кв/кв до 761 млн долл., EBITDA – на 22.6% кв/кв до 120 млн долл. Свободный денежный поток ТМК в 1К16 остался отрицательным, при этом долговая нагрузка в терминах net debt/EBITDA LTM выросла на конец 1К16 до 4.6х против 3.9х на начало 2016 г.

Основной причиной снижения выручки и EBITDA в 1К16 кв/кв стали слабые результаты Американского и Российского дивизионов. В частности, объем реализации труб Американского дивизиона в 1К16 сократился на 34% кв/кв до 50 тыс. тонн (в основном, за счет уменьшения продаж труб OCTG), что, вместе со снижением цен на трубную продукцию, привело к уменьшению выручки дивизиона за 1К16 на 42% кв/кв до 65 млн долл. В 1К16 выручка Российского дивизиона уменьшилась на 14% кв/кв до 655 млн долл., EBITDA – на 16% кв/кв до 146 млн долл. на фоне сокращения объема продаж на 6% кв/кв до 759 тыс. тонн и негативного эффекта от девальвации рубля. В 1К16 EBITDA margin ТМК сократилась на 1.2 пп до 15.8%.

Отчетный период ТМК завершила с отрицательным чистым операционным денежным потоком в размере 15 млн долл., в то время как в 4К15 его значение было положительным, в размере 14 млн долл. Это стало следствием сокращения операционного денежного потока до изменения оборотного капитала в 1К16 на 27.3% кв/кв до 113 млн долл. и продолжающего увеличения оборотного капитала (на 56 млн долл. в 1К16). В 1К16 расходы на CAPEX ТМК уменьшились на 49.1% кв/кв до 24 млн долл. и в целом оставались весьма умеренными: отношение CAPEX/EBITDA в 1К16 составило 0.2х.

Финансирование дефицита свободного денежного потока, а также погашение части долга компания осуществляла за счет использования денежных средств. В результате, на конец 1К16 остаток денежных средств сократился к началу 2016 г. на 30.1% до 213 млн долл. Тем не менее, укрепление курса рубля к доллару конец 1К16 к началу года привело к переоценке рублевой части кредитного портфеля, составляющей около 35% совокупного долга ТМК на 31.03.2016, и увеличению совокупного долга ТМК на 1.3% до 2 838 млн долл. Долговая нагрузка ТМК в терминах net debt/EBITDA LTM выросла на 31.03.2016 до 4.6х против 3.9х на начало 2016 г. В целом, несмотря на рост долговой нагрузки и ее высокий уровень, риски рефинансирования долга ТМК на конец 1К16 мы считаем умеренными: остаток денежных средств на счетах (213 млн долл.) и неиспользованные кредитные линии (591 млн долл.) являются достаточными для погашения всего краткосрочного долга на сумму 600 млн долл.

По нашему мнению, опубликованные результаты являются негативными для рейтингов компании от S&P и Moody’s. Оба агентства присвоили негативный прогноз по рейтингам компании, при этом в качестве негативных рейтинговых факторов Moody’s выделяет рост левериджа свыше 4.0х на постоянной основе, S&P – долговую нагрузку свыше 5.0х.

Евробонды ТМК торгуются с небольшим, но все же дисконтом к схожим по дате погашения выпускам Евраза. В данном контексте, на наш взгляд, предпочтительнее все-таки смотрятся бумаги Евраза, хотя бы из-за рейтинговых различий. На рублевом рынке бумаги ТМК, БО-05 (YTP 12.74%/ 2.47 г.) оценены более адекватно, предлагая к аналогичному по дюрации выпуску Евразу премию в размере 30 бп.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: