X5 RG (BB-/Ba3/BB): сильные финансовые результаты за 4К16 и за весь 2016 г.

Вчера X5 RG опубликовал финансовые результаты за 4К16 и за весь 2016 г., которые мы оцениваем как сильные. В 4К16 компания показала высокие темпы роста выручки и EBITDA. Долговая нагрузка X5 продолжила снижаться и на конец 2016 г. составила 1.8х в терминах net debt/EBITDA LTM.

В 4К16 выручка X5 выросла на 27.8% г/г до 294.2 млрд руб. Рост выручки был обеспечен расширением розничной сети (совокупная торговая площадь всей сети на конец 2016 г. к началу 2016 г. выросла на 29.1% до 4.3 млн кв. м) и увеличением LFL-выручки на 7.5% г/г на фоне роста среднего чека на 5.6% г/г и трафика на 1.8% г/г. В 4К16 скорректированная EBITDA компании выросла на 31.7% г/г до 23 млрд руб., рентабельность по скорр.EBITDA – на 0.5 пп г/г до 7.8%. В целом по итогам 2016 г. выручка увеличилась на 27.8% г/г до 1.0 трлн руб. В 2016 г. валовая рентабельность X5 снизилась на 0.3 пп г/г до 24.2% в связи с увеличением доли сети эконом-класса "Пятерочка" в структуре выручки компании и ростом доли магазинов в стадии раскрутки. В то же время, вследствие сокращения отношения SG&A-расходов к выручке в прошлом году рентабельность по скорр.EBITDA увеличилась на 0.3 пп г/г до 7.7%.

В 4К16 чистый операционный денежный поток X5 вырос на 54.3% г/г до 36.5 млрд руб., при этом расходы компании на CAPEX увеличились незначительно, на 7.7% г/г на 22.5 млрд руб. В результате, свободный денежный поток в 4К16 вырос в 5.1 раза до 14 млрд руб. Аккумулирование свободного денежного потока способствовало пополнению денежных средств на счетах на конец 2016 г. к началу 4К16 на 12.2 млрд руб. до 18.2 млрд руб. и снижению чистого долга на 11.4 млрд руб. до 139 млрд руб. Уменьшение чистого долга и рост EBITDA привели к снижению долговой нагрузки в терминах net debt/EBITDA LTM c 2.2х на 30.09.2016 до 1.8х на 31.12.2016 (2.5х на 01.01.2016). На конец 2016 г. компания располагала невыбранными кредитными линиями на сумму 280 млрд руб., что превышало размер всего долга.

В прошлом году рейтинговые агентства S&P и Moody’s пересмотрели свои прогнозы по рейтингам X5 со стабильного на позитивный. По нашему мнению, опубликованные финансовые результаты, отражающие улучшение финансовых метрик компании, в том числе снижение долговой нагрузки, являются позитивными для рейтингов X5 от международных рейтинговых агентств.

По сравнению с вчерашним днем upside в выпуске серии БО-6 был отыгран. На текущий момент доходности практически всех выпусков X5 консолидировались на одном уровне, 9.70% годовых. В этой связи интерес к бумагам, на наш взгляд, возможен лишь в контексте прогноза снижения ключевой процентной ставки в будущем. В то же время обращаем внимание инвесторов на первичный рынок, где при схожей доходности или небольшом дисконте можно приобрести более качественный долг (Россельхозбанк, БO-01P, Почта России, БО-04).