Ростелеком (BB+/-/BBB-): нейтральные финансовые результаты за 3К16

Вчера Ростелеком опубликовал финансовые результаты за 3К16, которые мы оцениваем как нейтральные. В 3К16 выручка и OIBDA Ростелекома незначительно изменились по сравнению с 3К15. 3К16 Ростелеком завершил с положительным свободным денежным потоком, тем не менее, выплата дивидендов стала причиной небольшого роста долга и долговой нагрузки на конец 3К16 к началу квартала.

В 3К16 выручка Ростелекома увеличилась на 0.4% г/г до 72.8 млрд руб., чему способствовало увеличение доходов от дополнительных и облачных услуг на 44% г/г до 4.5 млрд руб., услуг телевидения на 23% г/г до 6.0 млрд руб. и услуг ШПД на 4% г/г до 16.5 млрд руб. В то же время, в 3К16 выручка от услуг фиксированной телефонии сократилась на 12% г/г до 21.2 млрд руб. В 3К16 операционные расходы Ростелекома без учета амортизации увеличились на 1% г/г до 48.2 млрд руб. в связи со снижением прочих операционных доходов и увеличением расходов на персонал. В результате сопоставимых темпов роста выручки и операционных расходов в 3К16 OIBDA и OIBDA margin практически не изменились г/г и составили соответственно 25 млрд руб. (-0.6% г/г) и 34.4% (-0.3 пп г/г). В целом по итогам 9М16 выручка Ростелекома также незначительно изменилась г/г и составила 217 млрд руб. (+0.3% г/г), в то время как OIBDA уменьшилась на 3.5% г/г до 72.4 млрд руб., OIBDA margin – на 1.3 пп г/г до 33.4%.

В 3К16 чистый операционный денежный поток Ростелекома сократился на 17.3% г/г до 18.2 млрд руб. вследствие осуществления инвестиций на пополнение оборотного капитала на 3.1 млрд руб. (в 3К15 компания за счет сокращения оборотного капитала аккумулировала 744 млн руб.). В 3К16 компания сократила расходы на CAPEX на 18.5% г/г до 13 млрд руб. Отчетный период Ростелеком завершил с положительным свободным денежным потоком в размере 5.2 млрд руб., которого, однако, было недостаточно для выплаты дивидендов на сумму 13.5 млрд руб. Осуществление дивидендных выплат стало основной причиной роста долга Ростелекома с начала 3К16 на 7.7 млрд руб. до 200.4 млрд руб. на 30.09.2016. За аналогичный период чистый долг вырос на 6.9 млрд руб. до 196 млрд руб., отношение net debt/EBITDA LTM – с 1.9х до 2.0х.

По нашим оценкам, опубликованные финансовые результаты Ростелекома за 3К16 и в целом за 9М16 являются нейтральными для рейтингов компании от S&P и Fitch, которые соответствуют суверенному уровню.

В настоящий момент бонды Ростелекома котируются с доходностью в диапазоне 9,40-9.60%, что в целом соответствует уровням бумаг других телекомов "большой четверки". Мы не видим особых инвестиционных идей в этой отрасли и предлагаем инвесторам сместить акцент в сторону выпусков эмитентов (например, выпуски НЛМК и Башнефти), предлагающих схожий уровень доходности, при этом обладающих более крепким кредитным профилем.