Роснефть (BB+/Ba1/-): умеренно позитивные финансовые результаты за 2015 год

Вчера Роснефть опубликовала финансовые результаты за 2015 год, которые мы оцениваем как умеренно позитивные. В 2015 году выручка компании сократилась на 6.4% г/г до 5 150 млрд руб. В то же время, в прошлом году EBITDA Роснефти выросла на 17.8% г/г до 1 245 млрд руб., а долговая нагрузка в терминах net debt/EBITDA снизилась до 1.6х на конец 4К15 против 2.5х на начало 2015 г.

Уменьшение выручки Роснефти по итогам 2015 г. было обусловлено в основном снижением выраженных в рублях цен реализации нефти и нефтепродуктов в страны дальнего зарубежья. В то же время, в 2015 году совокупный объем реализации нефти компанией увеличился на 3% г/г, нефтепродуктов – на 1.2% г/г, газа – на 3.8% г/г. Девальвация рубля способствовала увеличению показателя EBITDA Роснефти (на 17.8% г/г до 1 245 млрд руб.) и EBITDA margin (на 5 пп до 24.2%).

По итогам прошлого году расходы Роснефти на CAPEХ выросли на 6.2% г/г до 596 млрд руб. Тем не менее, в 2015 году существенно вырос свободный денежный поток Роснефти (на 50.9% г/г до 1 462 млрд руб.), в основном, в результате увеличения предоплаты по долгосрочным договорам поставки нефти и нефтепродуктов. Свободные средства Роснефть использовала для погашения части финансового долга, а также пополнения подушки ликвидности в виде денежных средств и краткосрочных депозитов (на 74.9% до 1 273 млрд руб. на 31.12.2015). В результате, на конец 2015 г. совокупный долг Роснефти сократился на 2.4% до 3 323 млрд руб., чистый долг – на 23.5% до 2 050 млрд руб., долговая нагрузка в терминах net debt/EBITDA составила 1.6х против 2.5х на 01.01.2015.

Срочная структура погашения долга Роснефти является недостаточно равномерной: срок погашения существенного объема кредитов и займов (1 040 млрд руб., или 31.3% кредитного портфеля) приходится на 2016 год. В то же время, подушка ликвидности компании превышает весь объем краткосрочного долга. В целом, финансовые результаты Роснефти, отражающие крепкое финансовое состояние компании, являются, по нашему мнению, нейтральными для ее рейтингов от S&P и Moody’s, соответствующих суверенному уровню.

Евробонды Роснефти, торгуясь практически на одном уровне с бумагами Газпрома, ограничены в дальнейшем росте. Рублевые выпуски компании серии 04 и 05 смотрятся более интересно, предлагая небольшую, но все же премию (10-15 бп.) к схожему по дюрации выпуску Газпром Нефть, 12 (YTP 10.56%, D -1.4 г.)