МегаФон (BBВ-/Ba1/BB+): нейтральные финансовые результаты за 4К17, в 2018 г. компания увеличит расходы на CAPEX и не планирует выплачивать дивиденды

Вчера МегаФон объявил финансовые результаты за 4К17, которые мы в целом оцениваем как нейтральные. В 4К17 выручка телекоммуникационного сегмента МегаФона выросла на 4.1% г/г до 84.6 млрд руб., в то время как OIBDA сегмента немного уменьшилась по сравнению с 4К16. Долговая нагрузка МегаФона на конец 4К17 осталась умеренной, на уровне 1.6х.

Причинами роста выручки телекоммуникационного сегмента компании в 4К17 стали увеличение выручки от услуг фиксированной связи на 30.4% г/г до 9.1 млрд руб. и выручки от услуг мобильной связи на 2.6% г/г до 67.6 млрд руб. вследствие роста выручки от передачи данных на 10.2% г/г до 23.5 млрд руб. В то же время, в 4К17 выручка от продажи оборудования и аксессуаров сократилась на 5.9% г/г до 7.9 млрд руб. В 4К17 OIBDA телекоммуникационного сегмента МегаФона уменьшилась на 0.6% г/г до 28.9 млрд руб., OIBDA margin - на 1.6 пп г/г до 34.1%. Снижение рентабельности по OIBDA в 4К17 произошло вследствие роста расходов на рекламу и на выплаты персоналу.

В 4К17 расходы телекоммуникационного сегмента МегаФона на CAPEX уменьшились на 17.2% г/г до 22.1 млрд руб., их отношение к выручке составило 26.2%. Свободный денежный поток компании за 4К17 составил 17.6 млрд руб. На конец 2017 г. совокупный долг телекоммуникационного сегмента МегаФона незначительно изменился к началу 4К17 и составил 262.8 млрд руб., чистый долг немного вырос к началу 4К17 и составил 234.5 млрд руб. (+0.6% к 30.09.2017). Долговая нагрузка телекоммуникационного сегмента МегаФона на конец 2017 г. осталась умеренной, на уровне 1.9х в терминах net debt/EBITDA LTM, при этом долговая нагрузка всей группы МегаФон на конец 2017 г. составила 1.6х.

В 2018 г. МегаФон ожидает выручку от телекоммуникационного сегмента на уровне 2017 г. либо ее минимальный рост, OIBDA сегмента - на уровне 2017 г. В то же время, расходы телекоммуникационного сегмента на CAPEX планируется увеличить с 56 млрд руб. за 2017 г. до 75-80 млрд руб. за 2018 г. в связи с необходимостью развития сетей LTE, повышения устойчивости качества услуг связи, а также исполнения обязательств по "закону Яровой". При этом, совет директоров МегаФона рекомендовал не выплачивать дивиденды в 2018 г. (в 2017 г. дивидендные выплаты составили 22.2 млрд руб.).

По нашему мнению, опубликованные финансовые результаты МегаФона за 4К17 являются нейтральными для рейтингов компании от международных рейтинговых агентств.

Бумаги компании выглядят дорого, предлагая премию к суверенной кривой в размере около 60 бп. На рынке имеются более доходные альтернативы среди эмитентов с сопоставимым кредитным качеством.