Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: "–остелеком" и "≈вро’им" представили нейтральные финансовые результаты за первый квартал


[19.05.2016]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

–остелеком (BB+/-/BBB-): нейтральные финансовые результаты за 1 16

Ќа этой неделе –остелеком опубликовал финансовые результаты за 1 16, которые мы оцениваем как нейтральные. ¬ 1 16 выручка компании увеличилась на 1.1% г/г до 72.5 млрд руб., OIBDA – на 0.7% г/г до 24.7 млрд руб. ќтчетный период –остелеком закончил с небольшим отрицательным свободным денежным потоком, при этом долгова€ нагрузка на конец 1 16 осталась на уровне начала 2016 г. и составила 1.8х в терминах net debt/EBITDA LTM.

ѕоложительный эффект на динамику выручки за 1 16 оказало увеличение выручки от предоставлени€ дополнительных и облачных услуг на 50% г/г до 3.1 млрд руб., оптовых услуг на 7% г/г до 19.7 млрд руб. и услуг телевидени€ на 23% г/г до 5.6 млрд руб. “ем не менее, данный эффект был в значительной степени нивелирован сокращением выручки от фиксированной телефонии в 1 16 на 11% кв/кв до 22.9 млрд руб. ¬ 1 16 темпы роста операционных расходов –остелекома за вычетом амортизации немного превысили темпы роста выручки (+1.6% г/г до 48.3 млрд руб.), что стало следствием заметного увеличени€ расходов по услугам операторов св€зи. ¬ результате, в 1 16 показатель OIBDA margin уменьшилс€ на 0.1 пп кв/кв до 34.1%.

¬ отчетном периоде расходы –остелекома на CAPEX увеличились на 16.4% г/г до 19 млрд руб., отношение CAPEX/¬ыручка составило 26.2% против 22.7% за 1 15. ”величение расходов на CAPEX вместе с ростом отчислений по налогу на прибыль привели к формированию отрицательного свободного денежного потока на сумму 3.1 млрд руб. за 1 16, в то врем€ как в 1 15 его значение было положительным. ‘инансирование возникшего дефицита –остелеком осуществл€л в основном за счет использовани€ денежных средств на счетах, остаток которых на конец 1 16 сократилс€ к началу 2016 г. на 28.2% до 5.1 млрд руб. ¬ результате, чистый долг –остелекоме немного вырос к началу года и составил 181.3 млрд руб. “ем не менее, по состо€нию на 31.03.2016 долгова€ нагрузка в терминах net debt/EBITDA LTM осталась на уровне на 01.01.2016, составив 1.8х.

¬месте с публикацией отчетности –остелеком подтвердил ранее объ€вленный прогноз по финансовым результатам на текущий год, согласно которому рост выручки будет находитьс€ в пределах 1-2% г/г, OIBDA останетс€ на стабильном уровне, отношение CAPEX к выручке не превысит 19%.

ѕо нашему мнению, объ€вленные финансовые результаты, подтверждающие сохранение крепкого финансового профил€ –остелекома, €вл€ютс€ нейтральными дл€ рейтингов компании от S&P и Fitch.

ќблигации –остелекома, на наш взгл€д, вр€д ли могут вызвать спекул€тивный интерес со стороны инвесторов, что обусловлено низкой ликвидностью бумаг и невысокой доходностью относительно других компаний, имеющих рейтинг на уровне «BBB-».

≈вро’им (BB-/-/BB): нейтральные финансовые результаты за 1 16

Ќа этой неделе крупнейший российский производитель минеральных удобрений, ≈вро’им, опубликовал финансовые результаты по ћ—‘ќ за 1 16 год, которые мы в целом оцениваем как нейтральные. ¬ 1 16 выручка компании практически не изменилась по сравнению с 1 15, показатель EBITDA margin снизилс€, однако осталс€ на довольно высоком уровне 30.6%. ќтчетный период ≈вро’им завершил с небольшим положительным свободным денежным потоком, при этом долгова€ нагрузка компании немного увеличилась до 2.3х в терминах net debt/EBITDA LTM.

¬ 1 16 выручка ≈вро’има выросла на 1.6% г/г до 1 255 млн долл., что стало следствием увеличени€ объема реализации азотных удобрений на 18% г/г, фосфорных удобрений – на 6% г/г. ¬ то же врем€, давление на динамику выручки за 1 16 г/г оказало сильное снижение цен на удобрени€ и железную руду. ¬ частности, в 1 16 средние цены реализации аммиака, аммиачной селитры, карбамида, ћј‘ и железорудного концентрата в долларах снизились в пределах 23-34% г/г. ¬ результате неблагопри€тной ценовой конъюнктуры EBITDA ≈вро’има в 1 16 сократилась на 16.7% г/г до 384 млн долл., EBITDA margin – на 6.7 пп до 30.6%. ¬ то же врем€, в 1 16 по сравнению c 4 15 выручка и EBITDA ≈вро’има продемонстрировали положительную динамику, увеличившись на 19.6% и 6.7% соответственно.

ќтчетный период ≈вро’им завершил с положительным свободным денежным потоком в размере 22 млн долл. “ем не менее, по сравнению с 1 15 его значение заметно сократилось (на 87.7% г/г), что обусловлено увеличением расходов на CAPEX на 57.8% г/г до 224 млн долл., более существенным ростом расходов в расширение оборотного капитала и снижением операционного денежного потока до изменений оборотного капитала.

ѕо состо€нию на 31.03.2016 совокупный долг ≈вро’има увеличилс€ к началу 2016 г. на 1.9% до 3 837 млн долл., чистый долг – на 2.2% до 3 502 млн долл., долгова€ нагрузка в терминах net debt/EBITDA LTM – до 2.3х против 2.2х на начало 2016 г. —рочна€ структура кредитного портфел€ ≈вро’има характеризуетс€ существенной долей краткосрочного долга (26.2%, или 1 млрд долл. на 31.03.2016). Ќесмотр€ на данный факт, риски рефинансировани€ краткосрочного долга ≈вро’има мы оцениваем как невысокие, учитыва€ наличие «подушки ликвидности» в размере 335 млн долл. на 31.03.2016 (позвол€ет единовременно погасить более 30% краткосрочного долга), доступ к невыбранным кредитным лини€м, а также размещение в апреле 2016 г. трехлетних облигаций на сумму 15 млрд руб. в цел€х оптимизации долгового портфел€ компании.

¬ €нваре 2016 г. Fitch изменило прогноз по рейтингам ≈вро’има («¬¬») со стабильного на негативный на фоне ожидаемого агентством роста долговой нагрузки ≈вро’има в 2016-2017 гг., при этом в апреле 2016 г. S&P снизило рейтинги компании с «¬¬» до «¬¬-» со стабильным прогнозом в св€зи с неблагопри€тной ценовой конъюнктурой на рынке минеральных удобрений. ѕо нашим оценкам, опубликованный отчет, отражающий незначительное изменение долговой нагрузки в 1 16 и сохранение высокой рентабельности бизнеса, €вл€етс€ нейтральным дл€ рейтингов компании.

Ќа текущий момент на рынке евробондов единственный выпуск ≈врохима торгуетс€ с минимальным уровнем доходности за последние два года, что в целом ограничивает дальнейший рост бумаг. ¬ тоже врем€, EUCHEM’17 предлагает премию к доходност€м PHOSAGRO’18 и URKARM’18 пор€дка 55 бп. и 25 бп., котора€ нам видитс€ избыточной. ¬ итоге, мы, в большей степени, склон€емс€ в сторону сужени€ спредов между бумагами ≈врохима и выпусками других химиков в размере 20 бп. Ќа рублевом рынке доходности облигаций ≈врохима сосредоточены на уровне 10.40-10.45% годовых на дюрации 1.84 г. и 2.56 г., которые, на наш взгл€д, смотр€тс€ блекло и малоинтересно на фоне текущих размещений.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: