Евраз (BВ-/Ba3/BB-): сильные финансовые результаты за 2016 г.

Вчера Евраз опубликовал финансовые результаты за 2016 г., которые мы оцениваем как сильные. В 2016 г. выручка компании снизилась на 12% г/г до 7.7 млрд долл., в то время как EBITDA выросла на 7.2% г/г до 1.5 млрд долл., EBITDA margin - на 3.6 пп г/г до 20%. Прошлый год компания завершила со значительным положительным свободным денежным потоком и сократила долговую нагрузку в терминах net debt/EBITDA LTM с 3.7х на начало 2016 г. до 3.1х на конец 2016 г.

Основной причиной снижения консолидированной выручки Евраза стало уменьшение выручки стального сегмента на 8.2% г/г (на фоне снижения цен на стальную продукцию на 4.9% г/г и сокращения объема реализации на 3.7% г/г) и североамериканского сегмента на 35.5% г/г вследствие снижения объема продаж на 24.8% г/г и цен на 11.1% г/г. В свою очередь, рост EBITDA и EBITDA margin в 2016 г. был обеспечен оптимизацией затрат компании, благоприятной конъюнктурой цен на рынке коксующегося угля, а также девальвацией рубля по сравнению с 2015 г.

В 2016 г. расходы компании на CAPEX в долларовом выражении уменьшились на 9.7% г/г до 382 млн долл. Свободный денежный поток компании по итогам 2016 г. остался внушительным, в размере 708 млн долл. (-6.3% г/г), что способствовало сокращению долга и долговой нагрузки. Так, совокупный долг на конец 2016 г. сократился к началу года на 12.3% до 5.9 млрд долл., чистый долг – на 11.4% г/г до 4.7 млрд долл., отношение debt/EBITDA LTM – с 4.7х до 3.8х, net debt/EBITDA LTM – с 3.7х до 3.1х (4.9х на 30.06.2016). Риски рефинансирования долга компании в настоящее время являются низкими: остаток денежных средств на счетах на 31.12.2016 составил 1.2 млрд долл., что достаточно для единовременной выплаты всего долга с погашением до конца 2018 г.

В 2017-2018 гг. компания планирует увеличить ежегодные расходы на CAPEX по сравнению с 2016 г. до 550 млн долл. Тем не менее, расходы на CAPEX останутся умеренными относительно текущих денежных потоков Евраза (отношение планируемых расходов на CAPEX в 2017 г. составляет менее 40% EBITDA компании за 2016 г.), что будет способствовать реализации долгосрочных планов компании по снижению долговой нагрузки в терминах net debt/EBITDA LTM до 2.0х. Кроме того, компания не планирует выплачивать дивиденды, пока не снизит долговую нагрузку.

Несмотря на сильные финансовые результаты, в ближайшее время мы не ожидаем повышения рейтингов Евраза от международных рейтинговых агентств. В частности, агентства Fitch и Moody’s в качестве позитивных рейтинговых факторов выделяют снижение скорректированного валового левериджа до 3.0х и до менее 3.5х соответственно на постоянной основе.

В целом, на наш взгляд, валютные и рублевые выпуски Евраза находятся вблизи справедливых уровней. В тоже время, публикация сильных финансовых данных в сочетании с позитивными действиями со стороны S&P может дать положительную проекцию на котировки бумаг компании и позволит сузить спред к суверенной кривой на 10-20 бп.