Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор долговых рынков


[19.09.2007]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€
 орпоративные новости
Ќутритек получил рейтинг S&P

Standard & Poor’s присвоило Ќутритеку долгосрочный корпоративный кредитный рейтинг «B» по международной шкале и «ruA» по национальной шкале с позитивным прогнозом. — одной стороны, рейтинг ограничен сильной конкуренций, ограниченным присутствием на наиболее прибыльных рынках ћосквы и —анкт-ѕетербурга, агрессивной экспансией, в частности, на рынки  ита€ и ёго-восточной јзии, требующей значительных капитальных вложений, негативной величиной генерируемого денежного потока, зависимостью от внешнего финансировани€, а также рисками, св€занными с краткосрочной структурой кредитного портфел€.

— другой, негативные факторы отчасти компенсируютс€ быстрым ростом рынка детского питани€, позицией компании как крупнейшего производител€ детского питани€ с собственной сырьевой молочной базой, сбалансированной финансовой политикой, а именно способностью обеспечивать баланс собственных и заемных средств, как показало проведенное IPO.  роме того, отмечаетс€ улучшение уровн€ покрыти€ долга денежными потоками (OCF/Debt на уровне 0.22 имеет потенциал дальнейшего роста) и адекватный уровень ликвидности. ѕрогнозируемый рост рентабельности и денежных потоков на фоне увеличени€ доли высокомаржинального и быстрорастущего сегмента детского питани€ в структуре продаж, нар€ду с ожидаемым улучшением структуры кредитного портфел€ после рефинансировани€ кредитных нот на сумму $100 млн., обуславливают позитивный прогноз по рейтингу.

Ќутритек характеризуетс€ достаточно стабильными финансовыми показател€ми и хорошей динамикой роста. Ќа текущий год компани€ запланировала, как минимум 30% органический рост, что с учетом эффекта от приобретени€ завода по производству сухого молока в Ќовой «еландии (по оценкам компании пор€дка $25 млн.) позвол€ет оценить выручку текущего года около $520 млн.. ‘инансовые результаты 2006 г. подтвердили прочные позиции компании на рынке, а также эффективный контроль  производственных затрат. Ќа фоне 65% роста выручки EBITDA выросла в два, а чиста€ прибыль – в три раза. ƒолг/EBITDA итогам прошлого года составил 2.7х., что значительно ниже аналогичного показател€ ёнимилка на уровне 7.6х. Ќа текущий год мы оцениваем покрытие долга на уровне 2.4х. и отражение положительных свободных денежных потоков не только в результате проведенного IPO, но и генерировани€ положительного операционного потока. ѕрисвоение кредитного рейтинга позволит  компании в будущем получить доступ к более дешевому внешнему финансированию, что позитивно скажетс€ на уровне чистой рентабельности.

¬чера доходность облигаций Ќутритека «подскочила» до 11.79%, при средневзвешенной цене 98.75% от номинала. Ќа наш взгл€д, расширившийс€ до 565 б.п. спрэд не отражает не только факт присвоени€ международного рейтинга, но и хорошего кредитного качества эмитента, а именно высоких темпов органического роста (53% в 2006 г.), высокого уровн€ рентабельности (18.3% по EBITDA), приемлемой долговой нагрузки, а также публичности компании. ¬ св€зи с этим, мы не исключаем сужени€ спрэда, как минимум, до 500 б.п. в среднесрочной перспективе.

–оссийский долговой рынок

¬о вторник в рублевых бондах можно было наблюдать очередную мощную волну продаж: участники рынка избавл€лись от ќ‘« и голубых фишек, не осталс€ в стороне и второй эшелон. ”читыва€, что итоги решени€ ‘–— по ставке стали известны только вечером, можно предположить, что столь существенное давление продавцов было вызвано желанием обезопасить себ€ от возможных последствий «негативных» исходов заседани€ – неизменный ориентир fedfunds rate или снижение только на 25 б.п., скорее всего, вызвало бы довольно нервную реакцию мировых финансовых рынков.

¬ длинных ќ‘« (46018, 46020, 46014) котировки снизились в пределах 45 -85 б.п., в голубых фишках (ј»∆ -7, ј»∆ -8, ј»∆ -9, √азпром-8, √азпром-9) падение составило пор€дка 30 – 70 б.п. по последней сделке. ¬о втором эшелоне довольно заметно подешевела 6 сери€ ћособласти (-1,35%), »нтегра-2 (бумага потер€ла в цене больше 2%, доходность выросла до 11.83%).  роме того, продолжились продажи в облигаци€х ”–—ј-5 (- 85 б.п., YTM 12.1%).

Ќа практике опасени€м относительно того, итоги заседани€ ‘–— не добав€т оптимизма, не суждено было сбытьс€: ориентир по ставке был снижен сразу на 0.5%. ‘инансовые рынки тем самым получили четкий сигнал того, что регул€тор полон решимости в борьбе с кризисом: фондовые индексы —Ўј и јзии уже отреагировали на решение ‘–— существенным ростом. Ќа снижение ключевой ставки процента в —Ўј в ближайшее врем€ должны отреагировать и ставки LIBOR, что безусловно позитивно дл€ российского долгового рынка. ¬ то же врем€, окончательное сн€тие напр€женности на мировых финансовых рынках потребует времени, учитыва€, что текущий кризис ликвидности, по всей видимости, во многом €вл€етс€ «кризисом довери€» банков друг к другу (на фоне отсутстви€ четкой информации о потер€х от инструментов subprime).

¬ыводы, которые в св€зи с этим можно сделать применительно к российскому долговому рынку – снижение ставки ‘–— и в целом снижение стоимости денег на мировых рынках мире может стать первым шагом к развороту тренда. ќднако до «полного исцелени€», т.е. до возвращени€ спроса со стороны нерезидентов в том объеме, в котором он присутствовал до начала падени€, может быть еще далеко. — точки зрени€ динамики котировок, в ближайшие дни можно ожидать коррекции цен в сторону роста после обвала последних двух торговых сессий. ¬ то же врем€, в более долгосрочной перспективе рублевый рынок по-прежнему будет довольно чувствительно реагировать на динамику глобальных рынков, и не исключено, что первоначальный позитивный эффект в динамике цен будет краткосрочным.

¬ любом случае, мы рекомендуем инвесторам воспользоватьс€ по€вившимис€ в результате последних продаж возможност€ми дл€ покупки некоторых корпоративных серий по крайне привлекательным ценам, снижение которых выгл€дит необоснованным даже на фоне общего негативного тренда. ¬ частности, наиболее интересно смотр€тс€ выпуски ”–—ј Ѕанка: ”–—ј-3, и ”–—ј-5, мы полагаем, что опасени€ относительно рисков ликвидности ”–—ј Ѕанка €вл€ютс€ необоснованными (см. вчерашний комментарий).  роме того, мы отмечаем облигации »нтегры-2, 7  онтинента, ’ ‘Ѕ-4, бумаги –усского —тандарта.

“орговые идеи

• —евкабель-‘инанс-3 – выпуск сохран€ет премию в доходности к отраслевым аналогам (пор€дка 50 б.п.), рекомендуем к ѕќ ”ѕ ≈ в защитный портфель
• ”ћѕќ-2 - –екомендуем сохран€ть позиции в бумаге. Ќа фоне ближайшего выпусков аналога (Ќѕќ —атурн), текущий купон ”ћѕќ остаетс€ наиболее высоким (на уровне 9.5% годовых).
• Ћ’этуаль – бумага торгуетс€ с очень короткой дюрацией к оферте в конце текущего года. Ќа наш взгл€д, выпуск интересен с точки зрени€ соотношени€ «риск- доходность» ввиду достаточно высокого купона в 10.75% и неплохих финансовых характеристик. ћы рекомендуем ƒ≈–∆ј“№ бумагу до оферты.
• »нком-јвто-2 – ћы считаем данный выпуск достаточно интересным, чтобы ƒ≈–∆ј“№ его в портфеле до оферты, учитыва€ высокую ставку купона на уровне 12%, а также короткую дюрацию.
• Ќ»“ќЋ-2 - несмотр€ на то, что эффект от инвестиционной про€витс€ только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в насто€щее врем€ компани€ придерживаетс€ намеченного плана меропри€тий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента. »сход€ из этого, мы рекомендуем сохран€ть позиции в бумаге, котора€ выгл€дит довольно привлекательно на фоне других выпусков третьего эшелона с точки зрени€ соотношени€ риск/доходность".
•  арусель – –еализаци€ опциона на покупку  арусели по-прежнему весьма веро€тна, в св€зи с чем существующа€ значительна€ разница в текущих доходност€х выпусков ’5 и  арусели не оправдана. –екомендуем бумаги  арусели к ѕќ ”ѕ ≈.
• «авершение консолидации активов увеличивает веро€тность продажи контрольного пакета “рансмашхолдинга ќјќ «–∆ƒ», в св€зи с чем текуща€ преми€ бумаг “рансмашхолдинг-2 к сопоставимым по дюрации бумагам будущей материнской компании выгл€дит завышенной. –екомендуем бумаги “рансмашхолдинг-2 к ѕќ ”ѕ ≈.
• “ехносила – после продаж а августе бумаги выгл€д€т интересно дл€ покупки. ’от€ нельз€ утверждать, что текущий спрэд к ќ‘« в 600 б.п. сузитс€ до исторически справедливого уровн€ в 500 б.п. в ближайшей перспективе, потенциал отыграть часть падени€ несомненно есть. — фундаментальной точки зрени€, компани€ выгл€дит вполне стабильно, что подтверждают данные последней управленческой отчетности за 1пг.2007.
• —едьмой  онтинент-2 – рекомендуем к ѕќ ”ѕ ≈. Ѕумага недооценена относительно выпусков других крупных ритейлеров, » —-5 и ћагнита, которым —едьмой  онтинент уступает только с точки зрени€ масштабов бизнеса. ѕремию за «размер» можно оценить на уровне 30-50 б.п. максимум. ѕри этом, фактор сделки с фондом TPG Capital, который уже озвучил планы вложить в развитие сети до 7 млрд. долл., может сократить эту премию до нул€.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: