Ростелеком (BB+/-/BBB-): отчетность по МСФО за 9М12

На этой неделе Ростелеком, национальный оператор фиксированной связи, опубликовал финансовую отчетность за 9М12, которую мы оцениваем, в целом, нейтрально.

- Выручка Ростелекома за 9М12 выросла на 7.6% г/г и составила 238.7 млрд. руб. Основными факторами, обеспечившими увеличение выручки в отчетном периоде стали рост прочих доходов (+89.9% г/г, в основном за счет реализации проекта по установке веб-камер на избирательных участках), а также рост доходов от услуг ШПД (+7.5% г/г), платного телевидения (+35.9% г/г) и сдачи в аренду инфраструктуры (+16.8% г/г). Операционная прибыль компании за 9М12 выросла на 9.8% г/г и составила 45.9 млрд. руб., показатель OIBDA увеличился на 8.2% г/г – до 94 млрд. руб. Рост финансовых результатов был обусловлен опережающим темпом роста выручки по сравнению с операционными расходами (выросли на 7.1% г/г), которые компания сейчас оптимизирует. В результате операционная рентабельность Ростелекома за 9М12 выросла до 19.2% (+0.4 пп г/г), рентабельность по OIBDA – до 39.4 (+0.2 пп г/г).

- Капитальные расходы Ростелекома по итогам 9М12 составили 63.5 млрд. руб. или 26.6% от выручки компании за период, сохранившись на уровне 2011 г. (0.7x OIBDA). Средства были направлены в основном на развитие широкополосной сети передачи данных и IT-инфраструктуры, развитие собственной 3G-сети, а также на создание и модернизацию передающей инфраструктуры в рамках реализации проекта по установке веб-камер на избирательных участках. Отметим, что 2012 и 2013 гг. будут CAPEX-интенсивными для компании, а капвложения превысят 20% годовой выручки.

- На конец 3К12 долг Ростелекома вырос до 201.6 млрд. руб. (+17% к 2011 г.), что, наряду со снижением величины ликвидных активов на балансе компании, привело к росту долговой нагрузки, которая на конец отчетного периода составила 1.6x в терминах Чистый долг/OIBDA LTM (против 1.4x на начало года). Несмотря на рост, долговая нагрузка сохранилась на достаточно умеренном уровне и в пределах максимального целевого уровня компании (2x Ч. Долг/OIBDA LTM). Определенное беспокойство вызывает все еще достаточно высокая доля короткого долга в структуре обязательств компании, которая на конец составила 36.7% (против 47.3% на конец 2011 г.). Отметим, что Ростелеком уже выбрал организаторов размещения рублевых облигаций на сумму до 100 млрд. руб., что свидетельствует о том, что компания намерена активно использовать рублевый долговой рынок для рефинансирования долга в условиях, когда операционный денежный поток будет по-прежнему направляться преимущественно на финансирование CAPEX, выкуп акций и миноритариев и выплату дивидендов.

Новый выпуск Ростелеком 17 (YTP 8.63/D 2.66 г.) вышел на вторичные торги 2 дня назад и торгуется сейчас немного выше номинала. Спрэд выпуска к ОФЗ составляет около 190 бп – на уровне кривой МТС (BB/Ba2/BB+), что, на наш взгляд, справедливо, учитывая, что Ростелеком уступает МТС по масштабам бизнеса и отдельным кредитным метрикам (ниже рентабельность, выше долговая нагрузка), однако обладает лучшими перспективами роста бизнеса и более сильной акционерной структурой.