Конечный спрос затухает, инвестиции слегка активизировались

Данные Росстата о состоянии российской экономики в июне указывают на сохранение негативных тенденций. Потребительская активность резко замедлилась по ряду объективных причин, среди которых и торможение прироста реальных зарплат. Одновременно с этим компании немного нарастили капитальные инвестиции, но мотивы этого повышения ясны не до конца. В промышленности ситуация выглядит и вовсе удручающей. В основном это происходит за счет замедления объемов производства в обрабатывающих отраслях.

Промышленность не смогла удержать набранных в мае темпов роста. В июне повышение объемов выпуска составило всего 0.4% г/г против майских 2.8% г/г. Произошло это во многом из-за сокращения темпов роста производства в обрабатывающих отраслях. Здесь мы наблюдаем практически фронтальное снижение за исключением таких секторов как пищевая промышленность, производство удобрений и металлообработки. Даже несмотря на летний сезон, производство большинства основных стройматериалов замедляется. В добывающих отраслях картина остается прежней. Добыча основных углеводородов растет темпами в 1-4% г/г. Основная проблема также кроется в неуверенности компаний обрабатывающего сегмента в будущем спросе как конечном, так и инвестиционном. К сожалению, ситуация в промышленности является отражением общих проблем с потреблением и капвложениями, тогда как подешевевший рубль оказывает поддержку очень выборочно.

Динамика капитальных инвестиций в июне была чуть лучше предыдущих месяцев. Их прирост составил 0.5% г/г против снижения на 2.6% г/г в мае. Связать этот рост с улучшением каких-либо условий или перспектив сложно. Июньский рост капвложений во многом вызван чуть лучшей ситуацией в строительстве. Объем выполненных работ здесь вырос на 1.2% г/г против снижения на 1.5 г/г за первое полугодие. Очевидно, что данные выглядят неплохо в основном из-за слабой базы прошлого года (когда показатель капвложений снизился на 3.7% г/г), а также высвобождением базы для капвложений из-за минимального роста реальных зарплат. В целом же целесообразность наращивания инвестиций со стороны бизнеса не повысилась. Напротив, уже введенные санкции в отношении российских компаний и банков, а также вероятность новых действий со стороны Запада, не добавляют ни привлекательности, ни потенциальных ресурсов для вложений в основные средства. Стоит также отметить, что кредитная активность в июне продемонстрировала отрицательную динамику впервые в текущем году. Банковский портфель кредитов нефинансовому сектору сократился на 0.2% м/м.

Состояние внутреннего спроса со стороны населения в июне заметно ухудшилось. Оборот розничной торговли замедлил прирост с 2.1% г/г в мае до 0.7% г/г в июне. Охлаждение потребительской активности происходит в основном из-за съедания части доходов населения со стороны инфляции, тогда как прирост зарплат резко замедлился. Не стоит также забывать, что в конце I – начале II квартала мы видели всплеск объемов розничных продаж, особенно в непродуктовом сегменте, что было обусловлено девальвационными ожиданиями. В июне же ожидания ослабления рубля ликвидировались. Кредитная активность в розничном сегменте также остается подавленной. За месяц прирост здесь составил всего 1.1% м/м. Судя по приросту в банковские вклады, население включило режим экономии и скорее склонно к сбережениям в нынешних условиях. Показателям потребительской активности и доходов населения придется непросто и в начале второго полугодия. Сохранение невысоких темпов роста может быть вызвано как повышенным инфляционным давлением, так и сильной базой III квартала прошлого года.

Текущая политика Центробанка определяется исключительно инфляционными ожиданиями. В июне годовые темпы роста потребительских цен повысились до 7.8% с майских 7.6%, что никак не располагает к смягчению процентной политики. Более того, наблюдаемое во второй половине июля ослабление рубля и рост доходностей на рынке госбумаг говорят скорее о возможном повышении ключевой процентной ставки. С учетом ограниченного влияния на экономическую активность относительно высоких процентных ставок, смягчить монетарную политику способны такие факторы как стабильность курса российской валюты и высокая урожайность в текущем году, поскольку именно такое сочетание условий позволит снизить инфляционное давление и риски его ускорения в перспективе года.

Полугодие для российской экономики можно назвать слабым. Поддержка темпов роста ВВП со стороны конечного потребления заметно снижается, что выглядит ожидаемым. Инвестиционная активность демонстрирует минимальный прирост в конце второго квартала на фоне скорее исключительно статистических факторов, а в целом выглядит подавленной. Как итог, обрабатывающие отрасли не видят перспективы роста потребления и сокращают объемы производства, приводя их в соответствие со скромными прогнозами. Наши ожидания на второе выглядят не лучше. Потребительская активность, помимо слабого роста зарплат и высокой инфляции, неизбежно столкнется с относительно высокой базой прошлого года. Хрупкая надежа остается на улучшение в инвестиционной сфере благодаря реализации государственных инфраструктурных программ. В то же время, в перспективе текущего года этот фактор не способен вывести ВВП на траекторию заметного роста.