АЛРОСА (BB/Ba1/BB): умеренно позитивные финансовые результаты за 2К16

Крупнейшая российская алмазодобывающая компания, АЛРОСА, опубликовала финансовые результаты за 2К16, которые мы оцениваем как умеренно позитивные. Во 2К16 выручка компании сократилась на 17.6% кв/кв до 84.3 млрд руб. В то же время, долговая нагрузка АЛРОСА в терминах net debt/EBITDA LTM уменьшилась до 0.7х на конец 1П16 против 1.0х на начало квартала.

Снижение рублевой выручки АЛРОСА во 2К16 кв/кв стало следствием сокращения объема реализации алмазов на 20.7% кв/кв до 9.6 млн карат, а также укрепления среднего курса рубля к доллару на 12% кв/кв, что в значительной степени нивелировало положительный эффект от роста средних долларовых цен реализации алмазов на 20.9% г/г до 132.1 долл./карат. Во 2К16 показатель EBITDA margin увеличился на 3.6 пп кв/кв до 61.6%.

Во 2К16 расходы компании на CAPEX увеличились на 8.6% кв/кв до 7.6 млрд руб., однако остались весьма умеренными относительно денежных потоков АЛРОСА: во 2К16 отношение CAPEX/EBITDA составило 0.15х. В результате уменьшения операционного денежного потока до изменения оборотного капитала во 2К16 кв/кв, а также увеличения оборотного капитала на конец 2К16 к началу квартала на 9.5 млрд руб. против его сокращения на конец 1К16 к началу года на 12.5 млрд руб., чистый операционный денежный поток АЛРОСА во 2К16 сократился на 66.8% кв/кв до 21.8 млрд руб., свободный денежный поток – на 75.9% кв/кв до 14.2 млрд руб.

На конец 2К16 совокупный долг АЛРОСА сократился к началу квартала на 15.8% до 174.4 млрд руб., чистый долг – на 19.2% до 105.9 млрд руб. Сокращение кредитного портфеля было обусловлено погашением части долга, а также переоценкой долларового долга (составляет 100% кредитного портфеля) в связи с укреплением курса рубля к доллару на 30.06.2016 к 31.03.2016. Долговая нагрузка компании на конец 2К16 в терминах net debt/EBITDA LTM уменьшилась до 0.7х против 1.0х на конец 1К16 (1.7х на 01.01.2016). Подушка ликвидности компании в виде денежных средств и краткосрочных депозитов на 30.06.2016 немного уменьшилась к началу 2К16 (на 9.9% до 68.4 млрд руб.), однако осталась весьма существенной и достаточной для единовременной выплаты долга с погашением до конца 2018 г.

В настоящее время рейтинг АЛРОСА от Moody’s соответствует рейтингу России («Ва1»/Негативный), в то время как рейтинги компании от S&P («ВВ»/позитивный) и от Fitch («ВВ»/стабильный) ниже суверенного уровня на одну и две ступени соответственно. Учитывая объявленные финансовые результаты компании за 2К16, отражающие высокую рентабельность бизнеса, комфортный уровень долговой нагрузки и низкие риски рефинансирования, в перспективе мы не исключаем повышения рейтингов компании от S&P и Fitch.

На текущий момент евробонд ALRSRU’20 торгуется с небольшой премией (около 20 бп.) к бумагам GMKNRM’20. Учитывая хотя бы различия в кредитных рейтингах и масштабах бизнеса, премия в размере 20 бп. выглядит более чем скромно. В результате, выпуск НорНикеля мы рекомендуем как наиболее привлекательную альтернативу.