Индонезия предлагает премию к рынку 30-40 б.п. в попытке «отбить» инвесторов

В настоящее время у Индонезии в обращении находится три выпуска глобальных облигаций на общую сумму $2.4 млрд. соответственно с погашением в 2006, 2014 и 2015 годах. Доходность к погашению Индонезии’15, самой длинной бумаги, составляет 7.293% годовых (см. Таблицу). Таким образом, новый выпуск с погашением в январе 2016 года, предлагает премию около 32-33 б.п.

Сравнивая ожидаемые выпуски Индонезии (В2/B/BB-) с ближайшим соседом по рейтингу, имеющему индикативную кривую доходности, Бразилией (В1/BB-/BB- ), мы также находим премию в размере 30-40 б.п. (см. Таблицу) Бразилия’15 торгуется с доходностью 7.334% (т.е. премия около 30 б.п.), а Бразилия”34 – 8.225% (премия 40 б.п.).

Более высокая доходность ожидаемых займов лишь частично оправдывается недавними взрывами на Бали, редкостью заемщика и тем, что для сравнения мы использовали бумаги со сроком погашения на один год меньше. Основная причина завышения доходности, на наш взгляд, вызвана стремлением эмитента отвлечь внимание от традиционно более привлекательных на азиатских торгах филиппинских еврооблигаций. Последние, помимо того, что они более ликвидные, несмотря на более высокий кредитный рейтинг (В1/BB- /BB), торгуются со спрэдом к Индонезии около 70 б.п. (см. Таблицу). Кроме того, на неделе ожидается также размещение еврооблигаций Украины (B1/B+/BB-) и Ливана (B3/B-/B-) на общую сумму до $1.2 млрд. Поэтому более высокие ориентиры по доходности могут объясняться стремлением обеспечить спрос при размещении.

Однако, на наш взгляд, окончательная доходность размещения окажется все же ниже. Приток средств в emerging markets сохраняется, а ожидания повышения суверенного рейтинга и укрепление макроэкономических факторов сохраняют потенциал сокращения доходности индонезийских еврооблигаций. Кроме того, продолжение покупок филиппинских еврооблигаций в ближайшее время мы не ожидаем, поскольку отсрочка Верховным Судом страны решения по налогу с продаж ставит инвесторов в неопределенность. При этом по траншу Индонезия’16 премия может оказаться выше, поскольку погашение приходится на период загруженных долговых выплат (погашение выпусков 2014 и 2015 годов).

На сегодняшний день Индонезия имеет самые высокие темпы сокращения государственного долга в регионе.

По показателю дефицита бюджета, Индонезия уступает лишь Таиланду, Корее и Китаю.

комментарий