Контакт-центр
Клиентская поддержка
Голосовой трейдинг
Банковские карты
Банк СОЮЗ: ИжАвто: итоги первого полугодия 2006 года
ОБЛИГАЦИИ ОАО «ИЖАВТО» РЕЗЮМЕ Облигации ОАО «ИжАвто» торгуются со значительным спрэдом к бумагам других автомобилестроительных компаний. На наш взгляд, это не справедливо. Мы высоко оцениваем потенциал роста стоимости бумаг «ИжАвто» по следующим причинам: • По итогам 1 полугодия 2006 года компания продемонстрировала впечатляющие темпы роста как производственных, так и финансовых показателей. • «ИжАвто» успешно реализует проект по сборке KIA Spectra. С декабря текущего года планирует начать производство автомобилей KIA Rio JB, с начала 2007 года третьей модели KIA Sorento. • Положительное влияние на цену облигаций ОАО «ИжАвто» может оказать продажа предприятия стратегическому инвестору. На наш взгляд, перспективы осуществления такой сделки долгосрочны, однако менеджмент уже сейчас управляет компанией с целью повышения ее капитализации. • Благоприятная отраслевая конъюнктура, в частности высокий спрос российских потребителей на иномарки, в том числе KIA Spectra. ПОЗИЦИОНИРОВАНИЕ ЗАЙМА Справедливая доходность к оферте по облигациям ОАО «ИжАвто» составляет 10,4 – 10,6 %. Таким образом, потенциал для сужения спрэда более 150 б.п. КРАТКАЯ ИНФОРМАЦИЯ • ОАО «ИжАвто» - вторая по величине после ОАО «АВТОВАЗ» автомобилестроительная компания в России, специализирующаяся на производстве легковых автомобилей. Предприятие входит в Группу «СОК» и является основной компанией Дивизиона «Автомобильный бизнес». • Согласно результатам исследования АСМ - Холдинга доля ОАО «ИжАвто» на российском рынке по итогам 1 полугодия 2006 года составила 4,7 %. Основную конкуренцию автомобилям Ижевского автозавода составляют иностранные производители и такие российские компании как «Автофрамос», «ТагАз», «GM-Автоваз», «Северсталь-Авто», «Автотор» и др. • По итогам первого полугодия 2006 года на ОАО «ИжАвто» было произведено 31 475 автомобиля (производство в 2005 году составило около 53 тысяч машин). Основными моделями «ИжАвто» являются KIA Spectra, Иж -27175, ВАЗ - 21043. • Производственные перспективы ОАО «ИжАвто» на ближайшие три года оптимистичны. С осени 2006 года компания намерена расширить модельный ряд, начав сборку KIA Rio JB. Следующая модель KIA Sorento в соответствии с планами компании появится в 1 квартале 2007 года. В случае успешной реализации этих двух проектов масштабы бизнеса ОАО «ИжАвто» через два года будут превосходить масштабы ОАО «Северсталь-Авто». • Риски управления ОАО «ИжАвто» связаны с рисками Группы «СОК», которая на сегодняшний день достаточно успешно осуществляет управление предприятием. • По итогам 1 полугодия 2006 года выручка «Ижавто» составила 8,57 млрд. рублей, что превышает годовой оборот за 2005 год. Чистая полугодовая прибыль оказалась в 5 раз больше прибыли 2005 года. Рост финансовых результатов способствовал значительному улучшению коэффициентов долговой нагрузки. Отношение платного долга к выручке и процентов к уплате к прибыли от продаж значительно сократились. • На долговом рынке обращается первый облигационный займ ОАО «ИжАвто». Он будет погашен в марте 2007 года. На наш взгляд, кредитоспособность эмитента не вызывает сомнения, поэтому вероятность погашения по облигациям «ИжАвто» высока. УПРАВЛЕНИЕ ОАО «ИжАвто» переживает второй производственный ренессанс. Первый раз, когда на завод пришли менеджеры Группы «СОК» в 2000 году, завод практически не имел перспектив производственного развития. Однако управляющим удалось в максимально короткие сроки организовать выпуск ВАЗовской продукции и собственных моделей «ОДА» и «Фабула», тем более, что в этот период наблюдался высокий спрос на дешевые отечественные автомобили. Второй кризис случился на предприятии в конце 2004 - начале 2005 гг.. На фоне общей стагнации отечественного автопрома, ОАО «ИжАвто» столкнулось с проблемой сбыта устаревших моделей «Ода». Практически за несколько месяцев менеджмент «СОК» перепрофилировал деятельность предприятия на выпуск иномарок отечественной сборки. «ИжАвто» стало первым в России предприятием, работающим в режиме промышленной сборки (Постановление Правительства РФ №166 «О промышленной сборке») и единственным российским заводом, производящим автомобили KIA из CKD комплектов (включает сварку, окраску кузовов и сборку автомобилей). В текущем году рыночная конъюнктура благоприятствует производственной деятельности компании. По данным PwC общие продажи легковых автомашин в России выросли по сравнению с первой половиной 2005 года на 14 % до 12,1 млрд. долларов. Самыми продаваемыми марками остаются Hyundai, Toyota, Ford, Mitsubishi и Daewoo. Наиболее высокие темпы роста показали Chevrolet (219 %), Renault (189,6 %), Kia (187,7 %). В подобных условиях, мы считаем, что ориентир менеджмента Группы «СОК» на выпуск KIA Spectra и других моделей KIA абсолютно правилен. Однако мы принимаем во внимание и тот факт, что Группа СОК (основной акционер ИжАвто) постепенно лишается своего исключительного положения поставщика и дистрибьютора АвтоВАЗа. В связи с этим мы рассматриваем два возможных варианта развития ОАО «ИжАвто». Вариант первый основан на доминирующей роли Группы «СОК» в деятельности ОАО «ИжАвто». В этом случае, мы уверены, что сотрудничество с Kia Motors будет продолжено, оно даст положительные финансовые и производственные результаты. Стратегия ОАО «ИжАвто» не изменится, и завод останется лидером автомобилестроения среди частных российских компаний. Второй вариант связан с возможным сценарием продажи ОАО «ИжАвто» стратегическому инвестору. Таким инвестором может стать как зарубежный покупатель, заинтересованный в продвижении на российский рынок, так и отечественная компания, например «Рособоронэкспорт» (осуществляющая контроль над ОАО «АВТОВАЗ»). В случае с «Рособоронэкспортом» риски ОАО «ИжАвто» снизятся за счет участия государственной структуры в управлении компанией. Однако стратегия и дальнейшие перспективы развития «ИжАвто» могут оказаться не понятными для инвесторов. ПРОИЗВОДСТВЕННЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ Ровно год назад Группа «СОК» приступила к реализации совместного с KIA Motors Corporation проекта по выпуску модели KIA Spectra. С августа 2005 года до конца августа текущего года в Ижевске было произведено 17 283 автомобиля KIA Spectra, из них за период с начала 2006 года – 14 252 автомобиля. В 2006 году в рамках данного проекта запланирован выпуск 25 000 KIA Spectra в 2006 году, а в 2007 г. – выход на проектную мощность в 45 000 автомобилей. Выпуск KIA Spectra стал дополнительным импульсом для реализации производственного потенциала предприятия. В рамках проекта с Kia Motors Corporation Группа «СОК» осуществила масштабную реконструкцию производства, инвестировав более 100 млн. долларов в модернизацию производственных мощностей. Был подписан контракт с компанией Durr на поставку и монтаж оборудования для комплекса окраски, рассчитанного на весь модельный ряд ОАО «ИжАвто». В качестве основного поставщика оборудования для сборки автомобилей KIA выбрана компания Dong Hee Industries Korea, поставщик линий сборки на зарубежных производствах KIA в Канаде, Египте, Китае и Турции. Основным поставщиком комплекса сварки стала компания KIA Motors Corp., поставившая в Ижевск оборудование компаний Оbara, Wooshin, Nimat (Ю.Корея, Япония). На сегодняшний день гарантией стабильной работы производства автомобиля KIA Spectra является система «встроенного качества», применяемая на всех предприятиях KIA Motors Corp. (стандарт KQS 2000), базирующаяся на международных стандартах качества ISO и адаптированная под российские условия. По мнению специалистов Kia Motors Corporation система качества, сложившаяся на ОАО «ИжАвто» превосходит аналогичные системы качества в других странах мира, где осуществляется сборка моделей KIA. Сейчас производство автомобилей KIA Spectra на Ижевском автозаводе сертифицировано Межотраслевым фондом «Сертификация автотранспорта САТР». По результатам аудита «САТР – Фонда» в мае 2006 года и полигонных испытаний (ФГУП «НИЦИАМТ», г.Дмитров) завод получил ОТТС (одобрение типа транспортного средства) на KIA Spectra сроком на 3 года. Также ведется работа по подготовке производства KIA Spectra к аудиту норвежской компанией Det Norske Veritas, занимающейся сертификационной деятельностью в области автомобильной промышленности, судостроения, авиации и нефтегазодобычи. Успешная реализация проекта KIA Spectra стала одной из причин расширения сотрудничества Группы СОК и KIA Motors Corporations. В конце 2006 года на Ижевском автозаводе начнется крупноузловая сборка автомобилей KIA Rio JB (третье поколение). Ориентировочно со II квартала 2008 года завод приступит к CKD-сборке. На этом этапе будут введены мощности на 20 тыс. автомобилей KIA Rio в год, в дополнение к мощностям KIA Spectra. Также в I квартале 2007г. ОАО «ИжАвто» начнет сборку третьей модели Kia - Sorento. В 2007 году Ижевский автозавод планирует выпустить более 60 тысяч автомобилей KIA, в том числе 45 тысяч KIA Spectra, 10 тысяч KIA Rio JB и до 10 тысяч третьей модели KIA – KIA Sorento. С учетом выпуска 40 тысяч отечественных автомобилей семейства «классика» общий объем производства ОАО «ИжАвто» в 2007 году превысит 110 тысяч автомобилей. ФИНАНСОВЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ На прошлой неделе ОАО «ИжАвто» опубликовала отчетность за первое полугодие 2006 года по РСБУ. Результаты отчетности свидетельствуют об улучшении кредитоспособности эмитента. Наблюдается рост всех основных производственных и финансовых показателей, позитивные изменения показателей деловой активности компании. Данные о краткосрочном и долгосрочном долге подтверждают положительные результаты реструктуризации кредитного портфеля и общее снижении индикаторов долговой нагрузки. Финансовые результаты Выручка за первое полугодие 2006 года ОАО «ИжАвто» превысила размер годовой выручки 2005 года и составила более 8,5 млрд. рублей. Темпы роста выручки компании (+218 % по отношению к первому полугодию 2005 года) значительно превышает темпы роста выручки других российских компаний машиностроения. При этом величина чистой прибыли ОАО «ИжАвто» за аналогичный период времени в 15 раз опередила показатель предыдущего года. Такой рост основных финансовых результатов стал возможен, прежде всего, благодаря проекту Kia Spectra, который также оказал положительное влияние и на показатели эффективности. Рентабельность продаж компании по итогам полугодия приблизилась к 7%. Согласно прогнозам компании, 2006 год станет успешным для ОАО «ИжАвто». Выручка компании по итогам года составит около 17 млрд. рублей, чистая прибыль будет на уровне 380-450 млн. рублей. Деловая активность Выпуск новой модели и решение проблем со сбытом старых ВАЗовских моделей способствовали качественному улучшению показателей деловой активности, в частности показателей оборачиваемости запасов, дебиторской задолженности. На сегодняшний день ОАО «ИжАвто» не испытывает проблем со сбытом и эффективно взаимодействует, как с дебиторами, так и с кредиторами компании. Долговая нагрузка По итогам прошлого года долговая нагрузка у компании находилась на критическом уровне. Улучшение сбыта, повлекшее за собой рост оборота и прибыли изменило ситуацию. В соответствии с годовыми прогнозами ОАО «ИжАвто» отношение процентов к уплате к прибыли от продаж по итогам года составит 0,42, отношение платного долга к выручке будет находиться на уровне 0,26. Помимо облигационного займа ОАО «ИжАвто» располагает кредитным портфелем, состоящим из кредитов Сбербанка РФ, Гаранти-банк, Альфа-банк, Уралсиб, АК Барс и др. СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ И ОЦЕНКА СПРАВЕДЛИВОЙ ДОХОДНОСТИ На рынке корпоративного долга обращаются бумаги 5 компаний российского автомобилестроения. Среди них облигации таких предприятий, как ОАО «АВТОВАЗ», ОАО «ИжАвто», ОАО «КАМАЗ», ОАО «ГАЗ», ОАО «Северсталь - Авто». Наибольшим потенциалом роста стоимости обладают бумаги ОАО «ИжАвто». Они торгуются со значительным спрэдом по отношению к бумагам других автопроизводителей. На наш взгляд, величина спрэда должна быть меньше и справедливая доходность по бумагам должна составлять 10,4-10,6 %. На сужение спрэда в ближайшей перспективе повлияют: Производственный потенциал ОАО «ИжАвто». Компания имеет опыт успешной реализации проекта а рамках режима «промышленной сборки» и планы по дальнейшему сотрудничеству с Kia Motors Corporation. Помимо ОАО «Северсталь-Авто» ни один из других российских автопроизводителей (бумаги которых торгуются на рынке) не работает с перспективными зарубежными моделями автомобилей. Улучшение финансового положения эмитента. Рост финансовых результатов и сокращение относительных показателей долговой нагрузки должен сказаться и на доходности обращающихся бумаг. Уже сейчас финансовое состояние ОАО «ИжАвто» сопоставимо с финансовым положением ОАО «УАЗ» (основного предприятия ОАО «Северсталь-Авто»). В случае реализации двух дополнительных проектов с Kia Motors Corporation «ИжАвто» вполне может конкурировать с другими компаниями. Благоприятная конъюнктура рынка иностранных автомобилей в России. До тех пор пока продолжается рост реальных доходов населения спрос на иномарки будет увеличиваться. Соответственно будет расти потребление продукции KIA, собираемой на ОАО «ИжАвто». В тоже время спрос на автомобили ОАО «АВТОВАЗ» и другие автомобили отечественной сборки будет постепенно снижаться.
|
Тел: +7 (495) 796-93-88Выпуски облигаций эмитентов: |
|
© "Finam.Ru". При полном или частичном использовании материалов ссылка на "FinamBonds" обязательна.
На сайте осуществляется обработка пользовательских данных с использованием Cookie в соответствии с Правилами обработки пользовательских данных.
Данные по ISIN кодам предоставлены НКО ЗАО НРД |