Плохие данные по динамике промышленности

16 ноября Госкомстат опубликовал данные по динамике промышленности в октябре. Данные оказались хуже сентябрьских, что в общем, не удивительно. Таким образом, тренд на замедление промышленного прироста продолжился, учитывая, что основные причины этого - ослабление внешнего спроса и высокий уровень загрузки производственных мощностей в совокупности с низкими инвестициями в основные фонды, весьма вероятно, что в дальнейшем данные по динамике промышленности вряд ли порадуют.

В секторе обрабатывающих отраслей замедление темпов роста в последние несколько месяцев – наиболее выражено. Если выделить отрасли, которые обеспечили основной вклад в замедление, то можно выделить следующие направления: производство одежды и обуви (учитывая растущие доходы населения, связано, видимо, с импортозамещением), производство хлеба и хлебобулочных изделий (связано в первую очередь с удорожанием зерна в связи с неурожаем), снижение производства некоторых продуктов нефтехимии, а также снижение производства пассажирских вагонов и тепловозов, снижение производства некоторых видов мебели (также, вероятно проигрыш в растущей конкуренции с импортом). Таким образом, замедление прироста промышленности не является результатом каких-либо разовых явлений или крупных снижений в одной из отраслей, но происходит во многих сферах.

Значимое замедление темпов промышленного прироста, на наш взгляд, делает менее вероятным повышение ставок ЦБ РФ на следующем заседании, тем более, что инфляция показывает в последнее время достаточно умеренный темп прироста.

ВАЛЮТНЫЕ СТАВКИ – US TREASURIES

Озабоченность на рынках по поводу Греции несколько снизилась, однако она сменилась озабоченностью по поводу «фискального обрыва», который произойдет после нового года и обещает американской экономике возможность снижения темпов прироста. Мы полагаем, что эта озабоченность будет сохраняться на рынке, в связи с чем доходности по 10-летним treasuries смогут закрепиться на уровне 1,55-1,6%%.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК РФ

Объем денег на корсчетах и депозитах банков в ЦБ показали некоторый рост за прошедшие дни ноября, однако ставки на рынке только растут, как мы и ожидали. Так, среднее значение однодневной ставки по кредитам МБК с 1 по 18 ноября оказалось на 14 б.п. выше, чем в октябре. Это косвенно подтверждает отсутствие бюджетной и валютной эмиссии в текущем месяце. Что касается ставок по которым Минфин размещает денежные средства на депозиты, то они выросли, но незначительно. Более важно, на наш взгляд здесь то, что Минфин перешел к тактике размещения денежных средств на срок 35 дней, что несколько смущает, т.к. означает, что ноябрьские депозиты будут погашаться в декабре, и вряд ли будут рефинансированы в полном объеме. При этом бюджетные деньги, скорее всего, подойдут только после 20 декабря. Все это означает, что в середине декабря можно ожидать нового роста ставок денежного рынка.

РУБЛЕВЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Как стало известно на прошлой неделе, реформа накопительной части пенсий была перенесена еще на год, поэтому данный фактор мы исключаем из числа играющих.

В настоящее время, по нашей оценке, рынок находится в равновесном состоянии. Дальнейшее снижение доходности может произойти, однако уже после либерализации рынка, и будет весьма ограниченным. По нашим оценкам, текущие спреды по российским ОФЗ к кривой процентных и валютных свопов уже соответствуют уровням сопоставимых с Россией стран, где иностранцы имеют свободный допуск на внутренний рынок.

Однако, представители Euroclear считают, что приток средств иностранцев на российский рынок может быть существенным, по их оценкам до 40 млрд. долл. Мы полагаем, что это возможно, однако скорее всего иностранные инвесторы будут заходить в рынок преимущественно через первичные размещения, что сделает влияние данных денег менее выраженным.