СОБЫТИЯ

Последний день не был особенно богат на события. Какой-то очень значимой статистики тоже не выходило, за исключением, пожалуй, данных о внешней торговле Китая, которые превзошли ожидания и предыдущие значения. Сезон публикации отчетности тоже практически подошел к концу. Таким образом, в отсутствие каких-либо свежих идей фондовые рынки США и нефть немного снизились вчера.

Из статистики, выходящей в ближайшее время, отметим завтрашний большой блок данных из Китая (инфляция, промышленное производство, розничные продажи). В США ближайшая ключевая статистика – розничные продажи – будут опубликованы в следующий вторник.

ПОСЛЕДНИЕ ИЗМЕНЕНИЯ НА КЛЮЧЕВЫХ РЫНКАХ

Рубль к доллару практически остался на прежнем уровне. Евро продолжил укрепляться к доллару, таким образом, рубль продолжил слабнуть к евро и к корзине. Отметим, что курсы евро/рубль и корзина/рубль в настоящий момент находятся на максимумах за период, по меньшей мере, в три года. Т.е. рубль значительно ослаб.

КЛЮЧЕВЫЕ ДРАЙВЕРЫ ДЛЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ

По мере приближения к концу лета мы все больше готовы ставить на снижение цен на нефть, связанное с ожиданием прекращения сезона высокого спроса на нефть в США.

Наши краткосрочные рекомендации предполагают, что драйвер «начало выхода ФРС из QE» в ближайшую неделю не вызовет волны распродаж рисковых активов. При этом в то, что сворачивание программы покупок облигаций начнется до конца (и возможно уже в сентябре) года мы (наряду с половиной опрошенных Bloomberg экономистов) продолжаем верить. Напомним, что смена направления рекомендаций произошла после двух событий 1) ФРС не ужесточил свою риторику 31 августа, 2) рост доходности 10-летних казначейских облигаций 1 августа не вызвал заметной негативной реакции на финансовых рынках.

Судя по всему, определенную толерантность к росту ставок на рынках может определить то, что экономика других ключевых регионов перестала выглядеть слишком хрупкой. Индексы деловой активности показывают, что динамика экономики Китая в худшем случае пока выглядит плавным замедлением, а не реализацией сценария «жесткая посадка». Страны Еврозоны также по PMI начинают выбираться из зоны рецессии. Многие группы рисковых активов (в т.ч. рубль и сравнимые с ним валюты) успели заметно подешеветь.

РЕКОМЕНДАЦИИ

В прошлую пятницу мы поставили на укрепление рубля против бивалютной корзины, т.к. отметили, что рисковые активы не отреагировали на последний скачок роста доходности по T-bonds. Мы выпустили рекомендацию покупать рубль против евро и нейтральную рекомендацию по доллар/рубль и российским акциям. Продолжаем рекомендовать продавать евро против доллара. Также продолжаем рекомендовать продавать нефть.

Отметим, что наша «нейтральная рекомендация» по рублю против доллара при рекомендации «продавать» нефть связана с тем, что рубль на наш взгляд достаточно сильно перепродан по нашим расчетам, поэтому снижение нефти (в случае если оно не будет внезапным и резким) не приведет к дальнейшему ослаблению рубля.

ДИНАМИКА РУБЛЯ И СОПОСТАВИМЫХ ВАЛЮТ

Курс рубль/доллар в целом продолжает вести себя относительно сопоставимых валют как середнячок. Аутсайдеры (австралийский доллар, индийская рупия и бразильский реал), задающие тон динамике всей рассматриваемой группе валют, продолжают либо обновлять минимумы против доллара США либо находиться вблизи них. Единственное, что можно отметить и на что можно сейчас надеяться инвесторам, ставящим на рост софт-валют, это то, что после последнего заседания ЦБ Австралии, австралийский доллар начал укрепляться. На заседании ЦБ ставка была снижена, однако, изменение комментария ЦБ было воспринято как приостановку смягчения денежно-кредитной политики.

Отметим, что между динамикой курса рубля и цен на нефть произошло расхождение в июне-июле. Мы предполагаем, что специфичность движения в первую очередь касается, на наш взгляд, нефти, рубль – двигался более сопоставимо относительно других рисковых активов на развивающихся рынках. Таким образом, мы надеемся, что даже если цены на нефть продолжат постепенно снижаться – это само по себе не вызовет продолжения ослабления российской валюты.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Завтра состоится заседание ЦБ РФ по ставкам. На этой неделе в преддверии заседания ГКС опубликовал данные по инфляции за весь июль и недельные данные за период с 30 июля по 5 августа 2013 года. По итогам июля годовой темп инфляции достиг уровня в 6,5%, что означает продолжение тренда на замедление инфляции, однако пока установленный ориентир в 6% не достигнут, что по нашему мнению пока не позволит регулятору провести фронтальное снижение ставок на завтрашнем заседании. В этом же ключе следует интерпретировать и недельные данные. В прошлом году инфляция по итогам всего августа составила 0,1%, в текущем году прирост только за первую неделю составил 0,1%. Таким образом, если хотя бы один раз в августе недельная инфляция будет отлична от нуля, то темп инфляции в годовом измерении вырастет по итогам месяца. Справедливости ради отметим, что основной вклад в прирост цен вновь внесли тарифы. Кроме того, продолжают дорожать некоторые из продуктов питания. Мы ожидаем, что на заседании 9 августа ставки снижены не будут, однако, вполне возможно, будут объявлены новые меры по предоставлению долгосрочной ликвидности на рынок.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Вчера ставка RUONIA показала снижение до 5,98%, мы ожидаем, что далее на неделе ставки закрепятся на достигнутом уровне. На сегодняшнем аукционе РЕПО с ЦБ регулятор установил лимит предоставления средств в 130 млрд. рублей против 180 млрд. рублей вчера. На вчерашнем аукционе наблюдался переспрос в 1,23 раза, а сегодня лимит понижен на 50 млрд. рублей, банкам стоит учитывать данный фактор при выставлении заявок.

РЫНОК РУБЛЕВОГО ГОСДОЛГА

Рынок рублевого госдолга на неделе показывает весьма умеренное снижение доходностей. Аукцион по выпускам ОФЗ, прошедший вчера, показал, что локальные инвесторы все еще готовы предъявлять спрос на ОФЗ на текущих уровнях. Размещение ОФЗ 25082 прошло с доходностью 6,26% при интервале Минфина 6,25-6,30%%, т.е. ближе нижней границе объявленного диапазона. При этом на аукционе наблюдался переспрос в 1,8 раза. ОФЗ 26211 разместили под средневзвешенную доходность 7,38% при интервале 7,35-7,40%%. Основной спрос на аукционе предъявили локальные инвесторы. Мы полагаем, что результаты завтрашнего заседания ЦБ РФ по ставкам будут умеренно позитивными, хотя фронтального снижения ставок и не произойдет. В связи с чем, на рынке, скорее всего, сохранится умеренный позитив.