Российский рубль демонстрирует более слабую динамику относительно валют развивающихся стран, но в целом это можно объяснить случившимся сопоставимым снижением цен на нефть.

Цены на нефть продемонстрировали заметное снижение и достигли наших целевых уровней. Вместе с тем, факторы которые определяли снижение цен на нефть, пока продолжают действовать в пользу продолжения этого движения.

Мы считаем, что в апреле-мае ситуация в мировой экономике скорее продолжит ухудшаться. В связи с чем, ожидаем снижения до сих пор росших американских акций. Мы предполагаем, что в этих условиях цены на нефть продолжат снижаться и могут уйти ниже наших целевых уровней. Вместе с ценами на нефть продолжит дешеветь и рубль по отношению к доллару США.

С точки зрения нашей модели евро по отношению к доллару оценен адекватно. Вместе с тем, мы предполагаем, что евро вновь начнет вести себя как рисковый актив (например, акции или российский рубль). А так как мы ожидаем усугубления ситуации в экономике, то ожидаем скорее ослабления курса европейской валюты.

Курс евро/рубль является в большей степени расчетной величиной. В соответствии с полученными оценками по курсу евро/доллар и доллар/рубль, предполагается, что рубль может укрепиться по отношению к евро. При этом рубль продолжит дешеветь к бивалютной корзине валют.

ЕВРО/ДОЛЛАР

Выход данных по инфляции в Еврозоне за март показал ускорение роста цен, что было не вполне ожидаемо. Теоретически рост инфляции в условиях того, что ЕЦБ вряд ли будет ужесточать денежно-кредитную политику – это повод для снижения евро (особенно с учетом того, что в США инфляция за март снизилась), однако, этого снижения не произошло.

Динамика курса евро/доллар в последние две недели также показала, что евро не демонстрирует склонности снижаться вместе с уменьшением «спроса на риск». Точнее, можно сказать, что цены активов, выраженные в евро (акции и облигации), в целом слабо реагировали на ухудшение данных макростатистики.

Весьма вероятно, что дополнительный спрос на евро сейчас формируют иностранные инвесторы. Судя по имеющейся информации роль, например, инвесторов из Азии весьма значительна в аукционах по размещению европейских облигаций, по крайней мере, надгосударственного уровня. Укрепление евро связывается в частности с запуском программы количественного смягчения в Японии.

Адекватно оценить количественно влияние спроса из Азии не представляется возможным. В связи с этим мы предпочитаем полагаться на классическую логику, в соответствие с которой евро продолжит вести себя скорее как рискованный актив и в случае дальнейшего возможного ухудшения ситуации в экономике (что мы предполагаем) будет снижаться. Добавим, что на сегодняшний день в Европе продолжают представлять потенциальную опасность проблемы с госфинансами Италии, Испании, Португалии и вероятно Словении.

ДОЛЛАР/РУБЛЬ

Мы предполагаем, что рубль продолжит дешеветь к доллару США в связи с вероятным продолжением снижения цен на нефть. В связи с опубликованной оценкой ЦБ РФ оттока капитала за первый квартал мы также пересмотрели прогноз на год по данному показателю в сторону ухудшения, что также негативно отразилось на нашем прогнозе курса рубля. По нашим оценкам снижение нефтяных цен на $10 вместе с ростом величины оттока капитала может привести к ослаблению рубля на 0,5-1,7 рублей относительно текущего уровня.

НЕФТЬ

Цены на нефть уже продемонстрировали заметное снижение и достигли наших целевых уровней. Вместе с тем, факторы которые определяли снижение цен на нефть, пока продолжают действовать в пользу продолжения этого движения.

За последние 2 месяца согласно данным Международного энергетического агентства (IEA) спрос на нефть неожиданно снизился в странах, не входящих в OECD, к которым относится, например, Китай. Данные по китайскому импорту за февраль-март соответствуют динамике спроса non-OECD стран. Также против нефти скорее играет рост запасов нефти в США, где к тому продолжается быстрый рост добычи нефти и происходит снижение импорта.

Также стоит отметить, что динамике мирового спроса на нефть выделяется сезонность – на апрель и май приходятся годовые минимумы. После их прохождения можно ожидать улучшения ситуации со спросом.

ОТТОК КАПИТАЛА ИЗ РОССИИ

Оценка чистого оттока частного капитала Центральным Банком РФ составила $25.8 млрд за первый квартал 2013 года. Отметим, что это довольно большая величина. Прогноз суммарного оттока за 2013 год от ЦБ РФ и министерства экономического развития – $10 млрд.

На наш взгляд предпосылок для улучшения ситуации с оттоком пока не наблюдается. Поэтому мы пересмотрели нашу первоначальную более оптимистичную оценку в сторону большего оттока капитала: мы полагаем, что во втором квартале отток может составить порядка $2 млрд, а в третьем квартале – порядка $11 млрд.