Rambler's Top100
 

Банк Санкт-Петербург: По всей видимости, на этой неделе на долговом рынке вновь будут преобладать негативные настроения


[19.08.2013]  Банк Санкт-Петербург    pdf  Полная версия

РЕКОМЕНДАЦИИ

14 августа в отношении рубля против доллара мы поменяли рекомендацию на «нейтральную». Остальные рекомендации остались в силе. Отметим, что наш нейтральный прогноз на ближайший месяц контрастирует с более пессимистичной оценкой на горизонте 3 месяца. Разница во взглядах на эти горизонты связана с ожидаемыми изменениями в денежно-кредитной политике ФРС, так и с вероятными политическими событиями в странах Еврозоны и США. В Германии на 22 сентября запланированы выборы в немецкий парламент, а в США в конце сентября заканчивается финансовый год. Оставшиеся позади выборы в Германии позволят возобновить дискуссию о будущем Еврозоны, создании Банковского Союза и более честном мониторинге положения в банках. Приближение к концу фискального года в США активизирует противостояние по поводу бюджета между республиканцами и демократами.

СОБЫТИЯ

Важной новостью стало заявление замминистра финансов Алексея Моисеева о том, что Минфин изменил планы по выходу на рынок для покупки валюты для Резервного фонда, передвинув их с конца августа на конец сентября. В моменте новость может несколько уменьшить давление на рубль.

Во втором квартале экономика Еврозоны наконец вышла из рецессии после шести кварталов снижения. ВВП вырос выше ожиданий на 0.3% кв/кв в годовом выражении. Стоит уточнить, что возобновлением роста ЕС во многом обязан Германии (+0,7%) и Франции(+0,5%), в то время как «периферия» (Испания: -0,1% , Италия: -0,2%) все еще остается в рецессии.

Противостояние сторонников прежнего президента и нынешней власти Египта не добавляют спокойствия всему региону Ближнего Востока. Случай с выпущенной ракетой с территории Египта по курорту Израиля очередное тому подтверждение. Все это формирует некую премию за риск в цене на нефть.

КЛЮЧЕВЫЕ ДРАЙВЕРЫ ДЛЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ

Доходности по T-bonds выросли на данных по числу первичных обращений за пособиями по безработицей в США, которые достигли минимального за долгие годы значения, свидетельствуя о продолжении улучшения ситуации на рынке труда. Данные по потребительской инфляции также скорее выступают в пользу дальнейшего роста доходности. Хотя вышедшие на прошлой неделе данные по промышленному производству и не оправдали ожиданий экономистов, в целом динамика развития экономики США все больше соответствует вероятному началу выхода ФРС США из программы покупки облигаций.

Bloomberg опубликовал последние результаты очередного опроса экономистов, о том, когда будет начато сокращение действующей стимулирующей программы в США. В этот раз уже 65% опрошенных экономистов считают, что об этом будет объявлено 18 сентября на ближайшем заседании ФРС. В прошлый раз (примерно месяц назад) в это верили 51%. Мы предполагаем, что пессимистические настроения продолжат доминировать на горизонте ближайших 3х месяцев.

Отметим, что как в настоящий момент, так и на долгосрочном горизонте для рубля в первую очередь значимым может стать принципиальное изменение ситуации с платежным балансом России.

Ключевой момент заключается в том, что счет текущих операций в первом полугодии 2013 г. не компенсировал оттока капитала из России. Таким образом, при прочих равных условиях рубль будет дешеветь.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

На прошлой неделе были опубликованы данные о том, что промышленное производство в июле показало отрицательный прирост. Снижение составило 0,7% за месяц, за январь-июль этого года отмечается нулевой прирост промышленности. Если рассмотреть в разрезе секторов, то наибольшее снижение показывает производство и распределение электроэнергии, газа и воды, которое за июль снизилось на 1,8% г/г, а за период с начала года – на 0,8% г/г. Сектор обрабатывающих производств показал снижение на 1,5% за июль и на 0,2% с начала года. По нашей оценке, вышедшие данные не окажут существенного воздействия на политику ЦБ РФ в области ставок, ключевое внимание ЦБ РФ, по-прежнему, будет обращать на фактор инфляции.

Данные по недельной инфляции оказались нейтральными, оказалось, что за неделю с 6 по 12 августа индекс потребительских цен не изменился. В структуре индекса можно отметить, что тарифная составляющая была минимальной (прирост стоимости проезда в автобусе и трамвае, а также тарифа на горячую воду составил 0,1%, остальные регулируемые цены остались без изменений). Из продуктов питания по-прежнему существенно дорожают яйца, сахар и масло. Сезонные овощи подешевели, что и позволило итоговому индексу выйти на нулевой прирост. С точки зрения вероятных действий ЦБ РФ данные можно охарактеризовать, как нейтральные. Как мы отмечали ранее, в 2012 году прирост цен за весь август составил 0,1%, учитывая, что накопленная с начала месяца инфляция за август этого года уже составляет 0,1%, по нашей оценке любые данные выше нуля будут рассматриваться, как резко негативные, нулевые – как нейтральные, и только дефляция – как позитивные данные.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставка RUONIA за прошедшую неделю выросла с уровня 5,83% в понедельник до 6,09% в пятницу. Рост ставок наблюдался на фоне начала налоговых выплат. Стоит особо отметить, что ЦБ РФ на прошлой неделе существенно сократил объемы предоставления средств. Отметим, что на прошедшей неделе наблюдались существенные переспросы на однодневных аукционах ЦБ РФ, средневзвешенные ставки зашкаливают. Так, средняя ставка по однодневным аукционам ЦБ РФ на прошлой неделе составила 5,9% (с выбросами до 6,4%) при среднем уровне за июль 5,58%. Видимо, по оценкам ЦБ РФ реальный спрос на валюту выше «естественного», что означает наличие спекулятивной составляющей, с которой и ЦБ РФ борется методом «иссушения» ликвидности, предоставляемой банкам. Для денежного рынка это означает рост ставок, по всей видимости, в августе средняя ставка во второй части месяца окажется выше июльской на 30-40 б.п. Отметим, что с 15 по 31 июля средняя ставка RUONIA оказалась 6,13%.

РЫНОК РУБЛЕВОГО ГОСДОЛГА

Вышедшие на прошлой неделе негативные данные по промышленному производству некоторые эксперты оценили, как дополнительный аргумент в пользу снижения ставок ЦБ РФ в сентябре, однако мы полагаем, что регулятор продолжит в большей степени ориентироваться на данные по инфляции, которые пока выходят на нейтральном уровне с точки зрения влияния на ставки. Сползание котировок по ОФЗ, по всей видимости, связано с ситуацией с курсом рубля, а также негативным внешним фоном (рост доходности по американскому госдолгу).

По всей видимости, на этой неделе на долговом рынке вновь будут преобладать негативные настроения.

ДАННЫЕ МАКРОСТАТИСТИТКИ КРУПНЕЙШИХ ЭКОНОМИК МИРА

Цифры по инфляции в США за июль показывают, что она ускорилась и в годовом выражении (до 2%), и в «месяц к месяцу» - до 0.2%. Такие данные в целом скорее поддерживают идею о начале выхода из количественного смягчения. Об этом же говорит и еженедельный показатель количества обращений за пособиями по безработице, который обновил минимум. Вне общего тренда на улучшение оказался индекс промышленного производства с нулевым приростом в июле. Вместе с тем, другой индекс – PMI Manufacturing наоборот очень сильно вырос в июле. Таким образом, точка зрения, что с промышленность в США близка к стагнации – неоднозначна. На фоне выходящей позитивной статистики США несколько выбивается индикатор потребительской уверенности (от Мичиганского университета), который снизился с 85 до 80 (четырехмесячный минимум) в то время ситуация с безработицей улучшается, цены на дома растут и цены на бензин – стабильные. Еще одним объяснением, возможно, является последнее снижение фондовых площадок.

ФАКТОРЫ, ОКАЗЫВАЮЩИЕ ВЛИЯНИЕ НА ДИНАМИКУ РУБЛЯ

Мы более внимательно посмотрели на динамику рубля как против доллара США, так и против корзины валют и выявили интересную особенность в динамике российской валюты.

Российский рубль в 3м квартале традиционно скорее дешевел, причем снижение курса рубля происходило в каждом августе 2010-2012 г. Рубль также продолжал дешеветь в сентябре 2011 и 2010 г., но в сентябре 2012 г. российская валюта смогла укрепиться.

Разберемся в первую очередь с августовской распродажей рубля, тем более что в 2012 и 2011 гг. рубль дешевел даже при росте цен на нефть.

Мы отмечали, что в 3м квартале наблюдается минимально самое низкое значение величины счета текущих операций. В наибольшей степени за это сезонное снижение величины счета текущих операций отвечает снижение баланса торгового баланса. Именно август является месяцем, на который в последние 3 года приходилось минимальное годовое значение торгового баланса России. Весьма вероятно, что именно достижением сезонного минимума в динамике торгового баланса объясняется и ослабление курса рубля, происходящее сейчас.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов