Rambler's Top100
 

Банк Санкт-Петербург: На следующих заседаниях в ноябре-декабре ЦБ РФ, возможно, сможет снизить свою основную ставку


[21.10.2013]  Банк Санкт-Петербург    pdf  Полная версия

ИЗМЕНЕНИЯ ЗА НЕДЕЛЮ НА КЛЮЧЕВЫХ РЫНКАХ

Неделя оказалась достаточно позитивной как для российских акций, так и для курса рубля. Индекс РТС вырос до 1519 пунктов, прибавив 3,1%. Достигнутый уровень оказался максимальным с апреля этого года. Рубль укрепился на 35 копеек до отметки 31,95 рублей за доллар. Индекс широкого рынка S&P 500 вырос за неделю на 2% до 1745 пунктов, обновив исторический максимум. Доходность UST10 за неделю снизилась на 10 базисных пунктов до 2,59%. Единая европейская валюта продолжила восходящее движение и укрепилась на 0,9% до 1,368 против доллара.

РЕКОМЕНДАЦИИ

В самое ближайшее время мы допускаем продолжение укрепления рубля, связанное с временным разрешением политических разногласий в США. При этом мы не считаем, что в рамках этого краткосрочного укрепления рубль сможет преодолеть уровень 31,70. В более долгосрочной перспективе (свыше 1 квартала) мы продолжаем ставить на ослабление российской валюты до уровня 32,70 руб./доллар.

ДРАЙВЕРЫ ДЛЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ

Ключевой новостью прошлой недели стало то, что Конгресс и Президент США остановили приближение технического дефолта, приняв законопроект о повышении потолка госдолга до середины февраля и возобновлении полноценной работы Правительства до середины января. Вместе с тем, нельзя сказать, что все вопросы разрешены и горизонт выглядит совсем уж безоблачным. Если мы предполагаем, что вероятность повторения технического дефолта уменьшилась, то еще одно закрытие Правительства вполне может повториться. Между демократами и республиканцами остаются противоречия, связанные с тем, чтобы выбрать между уменьшением госрасходов и повышением налогов.

Отметим, что после благополучного завершения последней серии эпопеи с госдолгом и закрытием Правительства, рынки ждет осознание того влияния, которое окажет на экономику долгосрочный отпуск госслужащих. Если в период неоплачиваемых дней отпуска госслужащие вынуждены были затянуть пояса, то сейчас возможно возобновление экономической активности в связи с тем, что значительное количество людей вновь вернулись к работе. Стоит также сказать, что в ближайшее время возобновится публикация данных статистики. Завтра будут опубликованы официальные данные по рынку труда за сентябрь. Ожидания по опросам довольно позитивные (+180 тысяч новых рабочих мест), но эти данные не захватывают октябрь, когда правительство отправило около 800 тысяч служащих в неоплачиваемые отпуска.

Также отметим, что в настоящее время продолжается сезон отчетностей американских компаний за третий квартал. К текущей дате отчиталось уже 20% компаний, входящих в S&P500. Рост показателей прибылей за третий квартал против второго квартала в настоящий момент максимальный за последние пять лет и этот факт, безусловно, позитивный драйвер для американских акций.

Европейский Центральный Банк собирается начать в эту среду глубокие стресс-тесты банков в рамках подготовки к обретению ЕЦБ статуса основного регулятора для банков в Европе, начиная со следующего года.

На этих выходных стало известно из неофициальных источников, что глава ЕЦБ Марио Драги выразил беспокойство в рамках общения с представителями Еврокомиссии, что новые правила помощи проблемным банкам могут повредить доверию к банковской системе, т.к. понижают приоритет права требований крупных кредиторов банков. Запланированные стресс-тесты могут выявить недостаток капитала в ряде банков и потенциально могут стать триггером для проявления негативных настроений в первую очередь на долговом рынке Европы.

Отметим, что новые правила помощи банкам начали действовать с 1 августа этого года и основные принципы этих правил были повторены Еврокомиссией на прошлой неделе.

В течение первой половины октября курс рубля к доллару вел себя достаточно стабильно, практически оставаясь на одном уровне. Вместе с тем, многие другие валюты, которые до этого ослабли гораздо сильнее рубля (бразильский реал, индийская рупия, турецкая лира, австралийский доллар) скорее восстанавливались. Начиная с 16 октября, рубль перешел к фазе укрепления из-за ожиданий (а затем и факта) разрешения политического кризиса в США.

Среди сравниваемых валют рубль скорее относится к стабильным валютам, показывая меньшую волатильностью. По новым правилам политики валютного курса ЦБ интервенций проводиться не будет, если курс попадает в диапазон 34,35 - 37,35. В настоящий момент «корзина» торгуется на уровне 37.15 т.е. попадает в этот диапазон. Отсутствие поддержки в виде ЦБ может повысить волатильность рубля.

Ключевой момент наших ожиданий относительно ослабления рубля состоит в том, что Платежный Баланс остается негативным, в частности последние данные за третий квартал это подтверждают. Нас беспокоит отток капитала, который в четвертом квартале 2013 может сезонно усилиться. Кроме того, Платежный Баланс показывает некоторые негативные тенденции в составляющих счета текущих операций. В данном случае речь идет даже не о торговом экспорте и импорте, а о таких статьях, как баланс услуг и баланс инвестиционных доходов. Суммарно по этим двум статьям более пяти лет продолжается отток валюты за рубеж, ежегодно увеличиваясь на $3-5 млрд. в год.

Таким образом, платежный баланс последних двух-трех кварталов показывает, что спрос в стране на иностранную валюту превышает предложение, что и приводит к ослаблению рубля. По нашим оценкам усиление такого рода дисбаланса (например, увеличение оттока капитала, или сокращение счета текущих операций) на $10 млрд. в квартал приводит к ослаблению рубля на 4%. Несколько сгладить ситуацию мог бы рост цен на нефть, но в это мы мало верим. Помимо этого, замедлить ослабление рубля может распечатывание Резервного Фонда и Фонда Национального Благосостояния. В частности это может произойти в декабре, если Минфин не справится с планом по заимствованиям и будет вынужден взять остаток средств из Резервного Фонда.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

На прошлой неделе состоялось заседание ЦБ РФ по ставкам. Как и ожидалось, каких-либо существенных изменений не было предпринято. В опубликованном к заседанию пресс-релизе, на наш взгляд, стоит отметить два основных момента. Во-первых, в нем отмечается, что инфляция в РФ на 7 октября 2013 года составила 6%. Таким образом, уровень прироста цен достиг верхней границы целевого диапазона ЦБ РФ на этот год. Кроме того, из пресс-релиза пропала ключевая фраза о том, что «По оценкам Банка России, с учетом внутренних и внешних макроэкономических тенденций текущий уровень ставок денежного рынка обеспечивает на ближайшее время баланс между инфляционными рисками и рисками низкой экономической активности». Это означает возможность того, что на следующих заседаниях в ноябре-декабре ЦБ РФ сможет снизить свою основную ставку.

На неделе, также, были опубликованы данные по динамике промышленного производства и потребительская инфляция. Оказалось, что за неделю цены выросли на 0,1%, это значит, что с начала октября замедление к 2012 году составляет 0,1%. Индекс промышленности оказался положительным, однако весьма негативно то, что обрабатывающая промышленность показала снижение пятый месяц подряд. На этом фоне замглавы Минэкономразвития Андрей Клепач заявил о том, что «при такой динамике может и не получиться» выполнить прогноз по росту промышленности на этот год на 0,7%. Напомним, что прогноз МЭР был понижен в конце августа, до пересмотра он составлял 2%. Таким образом, темпы прироста промышленности стремительно приближаются к нулю, это не может не оказывать дополнительное давление на ЦБ РФ. Вышедшая макростатистика поддерживает наши ожидания снижения ставок.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

На фоне продолжения налогового периода ставки денежного рынка держатся вблизи уровня в 6%. Мы полагаем, что на фоне того, что ЦБ РФ добавил 500 млрд. рублей ликвидности в систему с помощью аукциона под залог нерыночных активов, этот налоговый период пройдет более спокойно. Сегодня банки уплатят треть НДС за 3 квартал в объеме примерно 200 млрд. рублей. ЦБ РФ установил лимит на однодневный аукцион РЕПО фактически на уровне того же периода в сентябре. Таким образом, регулятор принудительно не проводит снижение лимитов предоставления средств, а использует скорее рыночный подход, предоставляя банкам самим решать сколько ликвидности им необходимо. Вряд ли и недельный лимит на завтрашний аукцион будет серьезно снижен.

РЫНОК РУБЛЕВОГО ГОСДОЛГА

После принятия временного решения и снижения напряженности в противостоянии Президента и Парламента США, доходности российских государственных бондов смогли, наконец, снизиться. По итогам пятницы снижение доходности составило 6-9 б.п. по всей кривой. По нашей оценке, на этой неделе можно ожидать сохранения позитивного настроя долгового рынка.

Проект об обнулении налога на доходы, полученные от инвестирования в ОФЗ, пока рассматривается. Минфин уже подсчитал, что выпадающие доходы бюджета от данной меры могут составить 26 млрд. рублей. Сейчас ставка налогообложения купонного дохода по ОФЗ составляет 15% для внутренних инвесторов и 0% для иностранцев. В рамках данного проекта предполагается уравнять ставки и ввести для российских инвесторов ставку в 0%. Это может стать дополнительным позитивным фактором, повышающим привлекательность рынка госбумаг.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов