ИЗМЕНЕНИЯ НА КЛЮЧЕВЫХ РЫНКАХ

За прошедшую неделю американский доллар уверенно укрепился против евро вместе с ростом доходности по облигациям Казначейства США (UST). При этом в цене потеряли активы товарной группы – нефть и золото.

ДРАЙВЕРЫ ДЛЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ

Динамика ключевых финансовых рынков по итогам недели демонстрирует, что у инвестиционного сообщества вновь возник повод задуматься о дальнейших действиях двух ЦБ – ФРС и Европейского Центрального Банка. 31 октября ФРС подвел итоги, 7 ноября ждем решения от ЕЦБ и выступления его главы Марио Драги.

На наш взгляд в ценах финансовых активов были и остаются учтены ожидания относительно начала выхода из QE не ранее марта 2013 г. На прошлой неделе возникли определенные сомнения в том, что консенсус экономистов окажется прав по поводу сворачивания QE. В опубликованном 31 октября заключении ФРС исчезла фраза о том, что ужесточение финансовых условий (подразумевается рост ставок) может привести к замедлению экономического роста. ФРС также не стала понижать прогноз роста экономики с «moderate» на «modest», оговорившись, что мнение основано на доступных макроэкономических данных (данные публикуются с задержкой в связи с имевшим место «government shutdown»).

Неожиданное замедление инфляции в Еврозоне по итогам октября актуализировало вопрос о возможности смягчения Европейским Центральным Банком денежно-кредитной политики. По мнению экономистов на ближайшем заседании можно ожидать смягчения риторики, но не реальных действий со стороны ЕЦБ. Среди опций для реальных действий (на горизонте 3х месяцев) имеются: снижение ставки рефинансирования, понижение ставки по депозитам до отрицательного уровня и новый раунд LTRO. По нашей оценке, более вероятно именно расширение программ предоставления ликвидности.

Более вероятно, что какие-то реальные действия могут быть приняты в декабре, когда ЕЦБ выпустит новый среднесрочный прогноз по инфляции. Против смягчения денежно-кредитной политики выступает Германия – Бундесбанк выражает беспокойство относительно роста цен на недвижимость. Кроме того, в качестве тезиса против смягчения денежно-кредитной политики часто приводится, что начавшееся восстановление экономики еврозоны дает повод предположить, что и замедление инфляции приостановится. Тем не менее, инфляция по-прежнему сохраняется существенно ниже целевого уровня ЕЦБ в 2%.

РЕКОМЕНДАЦИИ

То ослабление российской валюты, которое мы ждали от уровней 31,70, отчасти произошло. Тем не менее, в перспективе одного месяца мы предполагаем, что оно может продолжиться (в пределах 20 копеек).

В перспективе одного квартала мы продолжаем ставить на ослабление российской валюты до уровня 32,70 против доллара. В качестве основной предпосылки такой оценки – дисбаланс в платежном балансе РФ. В частности нас беспокоит устойчивая тенденция усиления оттока иностранной валюты по таким статьям как баланс инвестиционных услуг и доходов. Кроме этого в четвертом квартале может сезонно усилиться отток капитала.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

На прошедшей неделе ставка RUONIA держалась на высоком уровне в результате продолжения периода уплаты налогов, на этой неделе можно ожидать плавного снижения ставок. Стоит отметить, что плавное снижение уровня ставок уже происходит. По нашим расчетам средняя ставка RUONIA в октябре оказалась на 21 б.п. ниже, чем в сентябре. При этом, объем средств на корсчетах и депозитах банков вырос на 10%. Сегодня ЦБ РФ проведет аукцион недельного РЕПО, лимиты по нему установлены на уровне 2,03 трлн. рублей против 2,23 трлн. рублей неделей ранее. Стоит отметить, что благодаря предоставлению дополнительных 500 млрд. рублей ликвидности под залог нерыночных активов ЦБ РФ смог сократить предоставление средств на однодневных аукционах РЕПО.

РЫНОК РУБЛЕВОГО ГОСДОЛГА

На прошедшей неделе настроения на долговом рынке изменились на негативные. Доходности основных выпусков выросли по итогам недели на 8-10 б.п. Причины этого, как внутри России, так и вне ее. Среди внутренних причин следует выделить ухудшение ситуации с инфляцией, которая, по всей видимости, не покажет снижения до 6% по итогам октября. Наш прогноз инфляции по итогам октября 6,1-6,2%% в годовом измерении. Это означает, что ЦБ РФ не начнет снижение ставок на заседании в эту пятницу. На внешнем рынке, также, произошли изменения, доходности по US Treasuries показали умеренный рост, в пределах 10 б.п., это оказало давление на российский долговой рынок.

На наступившей неделе давление на котировки рублевых облигаций, скорее всего, будет сохраняться.