Первичный рынок

Бонды на выданье: Самарская область и Республика Чувашия

Первичный рынок облигаций продолжает пополняться выпусками субъектов РФ. Только успела разместиться Калужская область, как свои намерения вывести на рынок новые облигации выразили Самарская область и Республика Чувашия. Отметим, что если до этого новые долговые бумаги представляли эмитенты с уровнем кредитных метрик ВВ-/ВВ (к таким эмитентам относится и Чувашия), то Самарская область (ВВ+/Ва1-/) станет в этом году первой среди более крупных и сильных субъектов РФ, разместившей облигации.

Слон…

Самарская область планирует разместить крупный заем на 12.2 млрд руб. (ранее объемы не превышали 7 млрд руб.), в 3-4 раза превосходящий представленные с начала года выпуски в секторе. Срок обращения амортизационных бумаг составит 5.5 года, погашение состоится по 10 % от номинала в даты выплат 9, 10, 13, 14, 17, 18, 21, 22 купонов и 20 % - в дату выплаты 12-го купона. Аукцион по величине купона, который будет установлен фиксированным на весь период обращения, запланирован на 8 июня. Ориентир организаторов по купонам находится в диапазоне 7.5-7.85 %, что транслируется в доходность 7.71-8.08 % при модифицированной дюрации 3 года.

В настоящий момент на рынке обращаются 4 выпуска Самарской области с дюрацией до 1.3 года, самый длинный выпуск торгуется с доходностью 6.63 %. Новые бумаги эмитента маркетируются с дополнительной доходностью в размере 90-120 б.п. за дюрацию на 1.7 года длиннее, что мы считаем более чем достаточной компенсацией за большую срочность. Выпуск смотрится интересно и по отношению к кривой доходностей выпусков облигаций субъектов РФ с рейтингами уровня ВВ-/ВВ.

Справедливую доходность выпусков Самарской области как более крупного эмитента (вдвое превосходящего по собственным доходам Республику Саха (Якутия)) с рейтингами на ступень выше мы видим на уровне не более 7.5 % на дюрации 3 года. В связи с редкостью столь качественного долга субъектов РФ, а также привлекательными ориентирами, мы ждем высокий спрос на новый выпуск Самарской области, а также его размещение с доходностью на уровне не выше минимальной границы ориентиров организаторов – 7.6 %.

… и Моська

Чувашия 15 июня проведет аукцион по цене трехлетних облигаций с фиксированными купонами на уровнях: 1-2-й – 8 %, 3-6-й – 7.75 %, 7-10 – 7.5 % и 11-12 – 7.25 %. Новый выпуск на 1 млрд руб. станет самым маленьким среди размещенных облигаций субъектов в этом году. Из-за его небольшого объема ликвидность бумаг, вероятнее всего, будет невысокой, как и у прочих бондов эмитента. В этой связи участие в аукционе, в большей степени целесообразно для тех инвесторов, которые собираются держать выпуск до погашения.

Индикативная доходность выпуска находится в диапазоне от 7.6-8 %, что близко к индикативам по Самарской области при разнице в дюрации 0.5 года. Предложение Чувашии, в разы уступающей Самарской области по масштабам экономики, а также существенно более загруженной долгами, выглядит проигрывающим по сравнению с индикативом по Самарской области. На наш взгляд, участие в аукционе интересно на уровне ближе к верхним ориентирам организаторов – с доходностью около 8 %.

Внутренний рынок

Денежный рынок: вполне комфортно

Денежный рынок продолжает характерное после окончания налогового периода восстановление ситуации с ликвидностью. Объем свободной ликвидности по состоянию на утро пятницы приблизился к отметке в 900 млрд руб. и составляет 880.7 млрд руб. (496.1 млрд руб. – остатки на корсчетах, 384.6 млрд руб. – депозиты в ЦБ), совокупный приток за день – 22.4 млрд руб. Отметим, что приток депозитов за день составил почти 100 млрд руб. За неделю совокупный объем свободной ликвидности увеличился на 120 млрд руб. Кривая MosPrime практически стабилизировалась на достигнутых накануне уровнях, снижение коротких ставок составило 4-6 б.п., ставка overnight – 3.82%. Ожидаем, что ставки еще некоторое время продолжат движение вниз такими же темпами примерно до уровня 3.6-3.7%.

Рубль по итогам вчерашнего дня оказался стабилен относительно бивалютной корзины. Начав торги резким снижением почти на 10 копеек, рубль затем стабилизировался, а ближе к концу дня на фоне повышения цен на нефть практически отыграл утренние потери, завершив торги на уровне 33.51 руб. за корзину. Кривая NDF продемонстрировала незначительное снижение, в среднем ставки упали на 10 б.п.

Ликвидность важнее внешнего негатива

Обороты на внутреннем долговом рынке остаются высокими. Корпоративный/муниципальный сектор снова продемонстрировал оборот свыше 20 млрд руб., в госсекторе оборот (10 млрд руб.) был сопоставим с предыдущим днем (14 млрд руб. без учета размещения двух выпусков).

Оборот в госсекторе распределился поровну между покупками и продажами. Дорожал, в основном, относительно короткий конец кривой с дюраций от 1 до 2.5 лет (- 2-4 б.п. в доходности), в то время как длинные выпуски в большинстве своем снижались. Отметим падение цены на 0.4% (+10 б.п. в доходности) на высоких оборотах (2.5 млрд руб.) по выпуску ОФЗ 26203 с дюрацией 4 года. Размещенный в среду ОФЗ 26205 торгуется примерно на уровне размещения, новый выпуск ОФЗ 25079 на относительно высоких оборотах снизился в доходности до 7.21%. Можно предположить, что данный выпуск в ближайшее время может стать одним из эталонных и после нескольких доразмещений будет достаточно ликвидным.

В корпоративном секторе, несмотря на внешний негатив (в т.ч. плохая макроэкономическая статистика в США, очередное снижение рейтинга Греции), продолжается инерционный рост, около двух третей оборота – сделки по покупке. Вероятно, для участников рынка ощущаемая свободная ликвидность является более значимым фактором, чем теоретические проблемы на мировых рынках. Однако после окончательной стабилизации ситуации на денежном рынке инвесторы могут обратить внимание и на внешний негатив, что приведет к перемене настроений. Кроме того, ожидающийся в ближайшее время навес первичных размещений может отвлечь покупателей от вторичного рынка.

Среди отдельных выпусков отмечаем значительные обороты по бумагам Альянс-03 (1.5 млрд руб.) на фоне скорого размещения нового выпуска, Банка Москвы-02 (1.7 млрд руб.), Сибметинвеста-02 (1.2 млрд руб.), РЖД-16 (2 млрд руб.), а также Вымпелкома по итогам публикации отчетности за 1 квартал и по новым выпускам РусГидро.

В лидерах роста: АЛРОСА 22 (MD 1.78/0.17 %/ yield 7.02/-10 б.п.), ВК-Инвест1 (MD 1.8/0.82 %/ yield 6.87/-45 б.п.), МКБ 05обл (MD 0.82/0.12 %/ yield 7.5/-15 б.п.), НоватэкБО1 (MD 1.78/0.39 %/ yield 6.34/-21 б.п.). В ожидании первичного размещения отмечаем рост котировок отдельных выпусков Мечела и Евраза, которые отыгрывают падение предыдущих дней: ЕврХолдФ 1 (MD 1.57/0.05 %/ yield 7.27/-3 б.п.), Мечел 15об (MD 2.26/0.4 %/ yield 7.98/-17 б.п.).

В муниципальном секторе вновь демонстрирует высокие обороты Мос.обл.7в (1.2 млрд руб.), интересно снижение доходности на 43 б.п. коротких бондов Чувашской республики, вероятно ввиду переоценки перед размещением нового выпуска.

Глобальные рынки

Европа догоняет Америку

Вчера мировые фондовые рынки продолжили отступление. Европейские индексы попытались догнать американские, потеряв около 2%. На американском же фондовом рынке отмечались выборочные покупки подешевевших активов, хотя, в целом, инвесторы занимали выжидательную позицию в преддверии публикации ключевых макроданных последнего месяца - статистики по рынку труда. В итоге рынки США завершили вчерашний день разнонаправлено.

Treasuries: «стартовый выстрел» от Moody’s

После резкого падения доходностей Treasuries накануне рынок казначейских обязательств выглядел перекупленным, и инвесторы искали повод для фиксации прибыли. «Стартовый выстрел» прозвучал от агентства Moody’s, которое выступило с предупреждением о том, что если США не добьются значительных успехов в переговорах по увеличению предельного уровня госдолга до середины июля, то суверенные рейтинги страны будут помещены в список на пересмотр с возможностью понижения. В апреле другое агентство S&P изменило прогноз по рейтингу США на «негативный», также опасаясь возможного дефолта.

Распродаже на рынке казначейского долга также способствовало объявления Министерства финансов США планов по размещению Treasuries на следующей неделе: инвесторам будут предложены 3-летние бумаги на $ 32 млрд, 10-летние на $ 21 млрд и 30-летние $ 13 млрд.

На этом фоне UST’30 полностью нивелировало снижение доходности предыдущего дня (-8 б.п.), поднявшись на 11 б.п. UST’5 и UST’10 прибавили около 10 б.п. по доходности. Сегодня динамика рынка Treasuries будет зависеть от того, какими окажутся макроданные. Поддержку американским суверенным бумагам, вероятно, окажет «фактор пятницы».

Макроданные: инвесторы готовы ко всему

Сегодня будут опубликованы данные по количеству рабочих мест вне сельскохозяйственного сектора. После выхода разгромных данных по числу рабочих мест в частном секторе от ADP, прогноз по повышению официального показателя в мае был понижен со 183 тыс. до 160 тыс. (в апреле прирост составил 244 тыс.). Данные о количестве обращений за пособием по безработице за минувший месяц противоречат оценке ADP, указывая на сокращение числа безработных в мае. Более того, даже если показатель не оправдает и без того невысокие ожидания инвесторов, падение фондовых рынков вряд ли будет серьезным, поскольку такая возможность уже, по всей видимости, учтена в котировках бумаг. Однако спрос на казначейские облигации США, как на относительно безопасный актив, может возрасти.

Российские еврооблигации: выборочные покупки

Рынок российских евробондов в первой половине дня отыгрывал падение на мировых площадках в предыдущий день, однако к концу торговой сессии инвесторы начали покупки некоторых подешевевших бумаг. Среди лидеров роста отмечаем бумаги Alrosa’20, SevStal’17 и длинные бумаги ВымпелКома. Евробонды TNK-BP выглядели лучше нефтяного сектора, завершив день в плюсе. Gazprom оставался под давлением на фоне новостей об увеличение налоговой нагрузки для компании. Наиболее сильно провалился выпуск Sber’17 – почти на 3 п.п. при том, что другие бумаги банка закрылись с минимальным изменением цены. Мы не видим негативного фона, оправдывающего столь резкое движение евробонда. Скорее всего, сделки носили технический характер: сегодня выпуск уже торгуется на 1.6 п.п. выше уровня закрытия четверга..

Суверенный индикативный RUS’30 остался по итогам дня практически без изменений, но на фоне существенного роста доходностей американского «бенчмарка» спрэд RUS’30-UST’10 сузился до 142 б.п.

Сегодня инвесторы, по всей вероятности, предпочтут не предпринимать активных действий до выхода американской статистики по рынку труда в 16.30 МСК. «Фактор пятницы» оказывает дополнительное сдерживающее влияние на инвестиционную активность. Кроме того, на минувшей неделе китайские монетарные власти выступили с заявлением о намерении продолжать осторожную денежно-кредитную политику, что вызвало спекуляции на тему возможного повышения ставок. Как известно, Народный банк Китая предпочитает озвучивать свои решения по монетарной политике в пятницу или на выходных, поэтому часть инвесторов, вероятно, предпочтет переждать до понедельника в более безопасных активах или «кэше».

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

Наибольший потенциал среди ликвидных бондов сохраняют выпуски ОФЗ 26204, ОФЗ 25075 и ОФЗ 25077. Данные выпуски продолжают торговаться со спрэдом к кривой ОФЗ в 40-50 б.п., с потенциалом роста цены 1.0-1.5%. Размещенный в середине недели ОФЗ 26205 торгуется с премией в 54 б.п. к кривой и имеет потенциал роста цены около 3%, новый ОФЗ 25079 имеет потенциал роста порядка полфигуры (спрэд к кривой 25 б.п.). Кривая по-прежнему является перепроданной на среднесрочном отрезке с дюрацией от трех лет. Ожидаем, что после более активного размещения Минфином длинных бондов, кривая будет иметь более крутой наклон, что приведет к более справедливой оценке среднесрочного участка.