Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Трише добавил оптимизма


[01.06.2010]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Экономика

Банк России: инфляционные риски невелики

Вчера Банк России объявил об очередном снижении основных процентных ставок по своим операциям. Ставка рефинансирования была снижена с 8.0 до 7.75 %, однодневная ставка прямого РЕПО – с 5.25 до 5.0 %. Исключением стали ставки по депозитным операциям – overnight осталась неизменной на уровне 2.5 %, а недельная ставка была урезана сразу на 50 б.п. до 2.75 %.

В своём пресс-релизе Центробанк вновь, как и месяц назад, положительно оценил динамику восстановления российской экономики, но отметил при этом «значительные риски неустойчивости наметившегося восстановления кредитной активности и экономического роста». По мнению ЦБ, основные риски связаны с неопределённостью будущей внешнеэкономической конъюнктуры, и именно эти риски заставляют монетарные власти предпринимать новые шаги в направлении поддержки экономической активности.

В отношении инфляции серьёзных опасений ЦБ не высказал, отметив, что на 25 мая годовой показатель составлял 5.7 %, и «риски значимого увеличения инфляции в ближайшие месяцы по-прежнему остаются невысокими». Интересно, что ещё месяц назад ЦБ более осторожно высказывался об инфляционных рисках. На наш взгляд, столь благодушный взгляд ЦБ на инфляционную картину свидетельствует о возможности дальнейшего снижения ставок.

Внутренний рынок

Индексы BMBI, итоги мая 2010 г.: YTM 8.6 % (+14 б.п.); HPR 5.9 %

Снижение цен рублевых облигаций, начавшееся во второй половине апреля, в мае усилилось. Месяц начался с массированного давления на котировки наиболее ликвидных выпусков со стороны нерезидентов, выходивших из рублевых активов на фоне общемировой тенденции снижения аппетита инвесторов к риску. Между тем агрессивных продаж со стороны российских участников рынка не наблюдалось. В момент локальной оттепели проходили выборочные покупки коротких и среднесрочных ликвидных выпусков.

Поддержку рублевому рынку продолжали оказывать высокий уровень ликвидности и остающиеся на минимальных уровнях ставки МБК. Сдерживающим покупки фактором стал резкий рост ставок NDF в середине месяца с последующим ощутимым локальным укреплением рубля. Хотя к концу мая ситуация несколько стабилизировалась, повышение волатильности на внешних рынках вкупе с усилением девальвационных ожиданий ограничивали покупательную активность участников рынка рублевых бондов.

В последний день месяца Центральный банк преподнес сюрприз долговому рынку, еще раз снизив основные процентные ставки на 25 б.п. Данный фактор, однако, не оказал существенного влияния на котировки долговых инструментов российских эмитентов. По итогам мая 2010 г. совокупный доход от вложения в рублевые корпоративные облигации составил 0.4 % (за месяц), доходность за период владения находилась на уровне 5.9 % годовых по сравнению с 6.0 % в апреле. Средневзвешенная доходность корпоративных выпусков поднялась на 14 б.п. – до 8.6 % при дюрации 1.5 года. Ценовой индекс корпоративных выпусков снизился на 30 б.п.

В течение прошедшего месяца котировки выпусков облигаций эмитентов 2-го эшелона опустились сильнее по сравнению с выпусками blue chips. Наибольшее давление продавцов ощущалось в облигациях 2-го эшелона с дюрацией более года. Ценовой индекс этой группы выпусков снизился на 50 б.п. Совокупная средневзвешенная доходность долговых инструментов эмитентов 2-го эшелона составила к концу мая 9 %, что на 13 б.п. выше уровней апреля.

Доходность blue chips, оказавшихся в центре распродаж в конце апреля, продолжила в мае поступательное движение вверх, хотя и не столь высокими темпами. К концу месяца средневзвешенная доходность выпусков blue chips остановилась на уровне 7.2 % при дюрации 1.8 года, что на 15 б. п. выше апрельских значений. Напомним, что прирост доходности в апреле составил 32 б.п.

Ралли, наблюдавшееся в марте-апреле в сегменте выпусков 3-го эшелона, в мае приостановилось. Осторожные покупки продолжились в наиболее коротких выпусках с дюрацией менее года: ценовой индекс этих бумаг прибавил 80 б. п. Более длинные выпуски эмитентов 3-го эшелона оказались аутсайдерами по динамике котировок в мае: ценовой индекс таких выпусков снизился на 160 б. п. По итогам мая средневзвешенная доходность облигаций эмитентов 3-го эшелона выросла на 39 б.п. до 13.8 % при дюрации 0.7 года.

Средняя доходность муниципальных долговых выпусков за месяц снизилась на 13 б. п. до 8 % при средней дюрации 1.7 года. После агрессивных распродаж выпусков столицы конца апреля-начала мая, во второй половине месяца российские покупатели обратили внимание на эти изрядно подешевевшие надежные бумаги. Основной спрос был сосредоточен в наиболее коротких выпусках. На 31.05.2010 средневзвешенная доходность облигаций Москвы составила 7.2 %, что на 7 б. п. ниже уровней начала месяца.

Госбумаги в мае не пользовались высоким спросом со стороны участников рынка. Минфин единожды в мае заявил о своем желании провести аукцион по размещению ОФЗ, назначив дату аукциона по 5-летнему ОФЗ 25074 объемом 40 млрд руб. на 26 мая. Аукцион не состоялся, поскольку не оказалось достаточно желающих приобрести этот наиболее длинный из размещаемых в последнее время Минфином выпусков. Средневзвешенная доходность ОФЗ на конец мая составила 6.4 %, что на 6 б. п. ниже значений конца апреля.

Совокупный номинальный объем корпоративных облигаций, попадающих в расчет индекса, на 31 мая 2010 г. составил 1.3 трлн руб., капитализация корпоративных облигаций – 1.4 трлн руб.

Глобальные рынки

Статистика из Европы

Вчера активность участников глобального рынка была низкой из-за праздничных дней в США и Великобритании, поэтому, ввиду отсутствия более значимых новостей, особого внимания удостоилась статистика из Европы.

Инфляция в еврозоне в мае ускорилась до максимума с декабря 2008 г. и составила 1.6%, что, однако, несколько ниже ожиданий аналитиков, предсказывавших 1.7%. Сейчас на европейские цены действуют две разнонаправленные силы. С одной стороны, рост стоимости импорта, обусловленный ослаблением курса евро относительно доллара США, способствует росту цен. А с другой стороны, нельзя не учитывать угрозу дефляции в связи с тем, что долговой кризис в Европе ограничивает скорость восстановления экономики региона и, соответственно, сдерживает рост цен.

Многие экономисты на данный момент считают угрозу дефляции в еврозоне более острой, чем угрозу инфляции, так как в условиях дефляции потребители откладывают покупки в ожидании снижения цен, а ослабленный спрос способствует сокращению объемов производства. Вдобавок, дефляция имеет негативные последствия для основных стран-должников (страны PIIGS): на момент возврата кредитов стоимость евро оказывается более высокой.

Вторым важным куском статистики был сводный индекс делового и потребительского доверия к экономике еврозоны, который упал в мае до 98.4 пункта. Аналитики не ожидали изменений показателя в мае с апрельского уровня в 100.6 пункта. Отметим, что в мае практически каждый день появлялись новости о кризисе суверенного долга южных стран Европы, о начале второй волны кризиса, о возможном крахе еврозоны., которые не могли не сказаться на настроениях участников рынка. При этом ослабление евро положительно сказывается на европейском экспорте, что нашло свое отражение в показателях: индекс доверия в производственном секторе вырос с минус 7 до минус 6 пунктов, в то время как индексы доверия потребителей, ритейлеров и компаний сферы услуг к экономике еврозоны в мае снизились.

Если говорить о Еврозоне, то сегодня ожидаются данные по производственному индексу деловой активности PMI в мае и по апрельскому уровню безработицы.

Трише добавил оптимизма

Вчера на сайте ЕЦБ было опубликовано интервью главы ЕЦБ Жан-Клода Трише французской газете Le Monde, в котором Трише попытался добавить немного позитива относительно финансового состояния стран еврозоны. В частности, согласно Трише, последние статистические данные указывают на то, что экономический рост в еврозоне во втором квартале 2010 г. превзойдет все ожидания. Также Трише заявил, что отрицает возможность англо-саксонского заговора в обвале курса евро в этом году и по-прежнему считает единую европейскую валюту заслуживающей всяческого доверия. По его словам, евро сохраняет свою стоимость и по-прежнему является надежным средством для инвестиций.

Cо стороны ЕЦБ не обошлось и без ложки дегтя. ЕЦБ опубликовал доклад, в котором говорится, что до конца 2011 г. банки могут дополнительно списать еще 195 млрд евро.

Китай сдувает пузырь

Правительство Китая давно обсуждает планы ужесточения политики в секторе недвижимости, опасаясь надувания пузыря в этом секторе, и в понедельник был сделан очередной шаг в этом направлении. Госсовет Китая опубликовал на своем сайте информацию о планах начать постепенную реформу налога на недвижимость. Заявление Госсовета было сделано после сообщения о том, что администрация Шанхая подготовила план введения имущественного налога, и было крайне негативно встречено рынком.

Общий мрачный цвет информационному потоку добавили также заявления чиновников Франции о возможном снижении суверенных кредитных рейтингов, неожиданная эскалация политической ситуации на Ближнем Востоке (обстрел Израилем турецкого судна) и словесные интервенции в отношении возможном развертывании военных действий между Северной и Южной Кореей. Сегодня с утра азиатские рынки открываются в красной зоне. Курс евро к доллару снова ниже отметки 1.23.

Корпоративные новости

Сага о покупке Синтерры Мегафоном продолжается

По данным источников Ведомостей, сегодня Мегафон и Промсвязькапитал планируют подписать сделку по покупке Синтерры за $745 млн.

Несмотря на то, что около 1/4 суммы придется на отложенные платежи, часть из которых может быть отменена в случае наступления неблагоприятных событий (недостижение определенных финпоказателей, расторжение договоров по аренде каналов связи), с кредитной точки зрения сделку можно только приветствовать. Мы считаем Мегафон более сильным акционером, нежели Промсвязькапитал. Нам импонирует то, что Мегафон для Синтерры будет стратегическим акционером и что Мегафон – хорошо известная публичная компания с рейтингом инвестиционной категории.

Мы уверены, что появление магистральных телекоммуникационных мощностей Синтерры и хорошей корпоративной клиентской базы укрепит и кредитный профиль самого Мегафона и позволит ему на равных конкурировать с ВымпелКомом и МТС не только на рынке услуг сотовой связи. На наш взгляд, если покупка состоится, то угрозы рейтингам Мегафона нет.

В настоящее время Синтерра активно маркетирует новый выпуск облигаций объемом 5 млрд руб с дюрацией 2.4 года. Мы считаем, что срыв сделки с Мегафоном ставит под большое сомнение возможность размещения бонда со ставкой купона 10-11% годовых. А вот если разрыв договора с Ростелекомом на аренду каналов связи (потеря почти 15% текущей волоконной емкости) не помешает Синтерре заключить сделку, то успех размещения бондов кратно возрастает, причем по нижней границе указанного выше диапазона.

Банк «Ренессанс кредит»: продажа или только новое фондирование?

Как сообщают сегодня Ведомости и Коммерсант, МДМ-банк получил в залог 100% капитала ритейлового банка «Ренессанс кредит», имеющего часть общих акционеров с инвестгруппой «Ренессанс капитал».

Мы склонны трактовать данную новость не как продажу бизнеса по кредитованию физлиц МДМ-банку, а только как расширение возможностей по рефинансированию и привлечению новых источников фондирования Ренессанс кредитом. В этой связи достаточно отрадно, что банку удается получить $150 млн кредита пусть и под залог 100% акций банка.

В стресс-сценарии (невозможность рефинансировать кредит МДМ-банка) негативного кредитного события, как нам кажется, произойти также не должно, так как владельцем «Ренессанс кредита» станет один из крупнейших частных банков России с рейтингами категории «ВВ». Напомним, что рейтинги банка «Ренессанс кредит» на 4 ступени ниже. Тем не менее, важной оговоркой является то, что МДМ-банк представлялся бы нам больше как нестратегический акционер, не заинтересованный в столь экстенсивном развитии своего розничного бизнеса.

Однако о возможном развитии событий при наступлении стресс-сценария пока говорить рано. Поэтому для нас получение нового фондирования банком – это лишний повод обратить на высокую доходность его еврооблигаций RenCap’ 13, торгующихся выше 14% годовых.

Еврохим: МСФО за 1 кв. 2010 г.

По итогам 1 кв. 2010 г. Еврохим увеличил EBITDA margin до 24.5% и снизил показатель «Чистый долг/EBITDA» с 2.6х на конец 2009 г. до 2.3х к началу апреля. У компании по-прежнему хорошая подушка быстрой ликвидности на балансе, а также неплохой ликвидный актив в виде 10% акций немецкой K+S, что делает риски рефинансирования низкими.

С точки зрения relative value евробонды Eurochem’ 12 (6.95% при дюрации 2 года) выглядят несколько лучше инструментов сотовых компаний и НМТП, имеющих доходность порядка 6.3-6.45% при сопоставимой дюрации и чуть лучшей комбинации рейтингов (но не выше 1 ступени).

С другой стороны, при более низком кредитном качестве бонды Еврохима проигрывают выпуску Sinek’ 15 (доходность 7.30% к оферте через 2 года).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: