Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Сбербанк за 6 месяцев: заявка на сверхвысокую годовую прибыль


[14.07.2011]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Первичный рынок

Размещение ФСК: премии не будет

Завтра ФСК ЕЭС (ВВВ/Ваа2/-) закроет книгу заявок на свой новый выпуск серии 16 объемом 15 млрд руб. Ориентир по купонам, которые будет установлены равными на весь период обращения составляет 8-8.2%. Соответствующая доходность к погашению через семь лет составит 8.16-8.37%. Расчеты с покупателями запланированы на 19 июля.

Всего через две недели после размещения самого длинного выпуска ФСК – ФСК-13 на 10 млрд руб. – эмитент размещает свои новые бонды объемом в 1.5 раза больше. В этот раз рынку предлагается выпуск на три года короче, который, тем не менее, является достаточно длинным по сравнению с прочими размещаемыми корпоративными облигациями на внутреннем рынке.

В прошлый раз размещение десятилетних долговых бумаг ФСК прошло весьма успешно: хотя первоначальные ориентиры и предполагали премию к вторичному рынку, размещение состоялось точно «в кривую» на фоне более чем двукратного превышения спроса над предложением. Выпуск на дюрации 6.2 года разместился с купоном 8.5% и доходностью к погашению 8.68%.

В этот раз организаторы, судя по всему, изменили стратегию маркетинга и указали ориентиры по выпуску на уровне справедливых значений. Между тем, ухудшение внешней конъюнктуры, которое мы видим в последние дни, может сдерживать инвесторов в отношении длинных рублевых облигаций.

Внутренний рынок

Денежный рынок: пора выходить из спячки

Похоже, что денежный рынок решил не реагировать на какие-либо события вплоть до начала июльского налогового периода и уже который день находится в стабильном, равновесном состоянии. Объем свободной денежной ликвидности в системе незначительно снизился до 1.3 трлн руб., остатки на корсчетах сократились на 11.5 млрд руб., депозиты в ЦБ – на 6.2 млрд руб. Однодневная ставка MosPrime четвертый день подряд находится на уровне 3.74 %, кривая ставок также практически неизменна, лишь недельная ставка снизилась на 3 б.п.

Вчера ЦБ объявил о завершении размещения ОБР-19, по итогам размещения объем эмиссии составил 29.2 млрд руб. по номиналу. Сегодня начинается размещение нового ОБР-20 совокупным объемом до 500 млрд руб., мы не ожидаем, что на инструмент будет предъявлен значительный спрос. Завтра выплатой страховых взносов начинается июльский налоговый период, который не предваряет погашение госбумаг на значительную сумму (как в случае с ОБР-18 месяц назад), поэтому ожидаем более сильной динамики и волатильности на денежном рынке.

Аукцион ОФЗ 26205: без шансов, без вариантов…

Главное событие вчерашнего дня – аукцион Минфина по размещению ОФЗ 26205 совокупным объемом до 30 млрд руб. – наглядно продемонстрировало, что спроса на длинную дюрацию при текущей рыночной (в первую очередь, внешней) конъюнктуре нет, тем более без предоставления премии к вторичному рынку. Накануне Минфин объявил ориентиры размещения - предполагаемая доходность по десятилетнему выпуску составила 7.85-7.90 %. После масштабных распродаж понедельника выпуск закончил торги на уровне 7.98 %. Однако вскоре за объявлением ориентиров ОФЗ 26205 показал хорошую динамику и на достаточно высоких оборотах (2.6 млрд руб.) снизился в доходности до 7.94 %. Однако даже на новом уровне отсутствовала какая-либо премия к вторичному рынку, как и на аукционах двух предыдущих недель.

В итоге, как мы и ожидали, аукцион оказался неуспешным – были размещены облигации всего на 1.23 млрд руб. при спросе около 8.4 млрд руб. Средневзвешенная доходность и ставка отсечения совпали с верхней границей интервала и составили 7.90 %. Неудачность размещения связываем с негативным внешним фоном, слишком длинной дюрацией выпуска и ожиданием налогового периода. После аукциона выпуск несколько подешевел, прибавив 1 б.п. к доходности

Вторичный рынок: осторожный рост

На вторичном рынке бумаги принялись отыгрывать потери начала недели, причем госсектор вновь смотрелся лучше корпоративного – более 80 % оборота пришлось на сделки с повышением цены. Совокупный оборот в госсекторе составил 16 млрд руб. без учета аукциона по размещению ОФЗ 26205.

Хорошо себя проявили рекомендуемые нами ОФЗ 26204 и ОФЗ 26206 на оборотах свыше 3 млрд руб., прибавившие 12 и 17 б.п. к цене. Кроме того, интересно выглядели ликвидные ОФЗ 25071 и ОФЗ 25077. Короткий сегмент кривой с дюрацией до двух лет практически без движения.

После коррекции выпуски ОФЗ 26204 и ОФЗ 26206 вновь торгуются над кривой, потенциал роста цены составляет около 0.6-0.7 %. Спрэд ОФЗ 26204 к рублевому евробонду Russia'18 расширился почти до 80 б.п., что также свидетельствует о возможности роста локального выпуска (на наш взгляд премия за инфраструктурные ограничения локального рынка и меньшую ликвидность должна составлять около 50 б.п.). На следующей неделе Минфин будет размещать шестилетнюю бумагу (вероятно, ОФЗ 26206), что в случае очередного аукциона без премии и попытки продавливания кривой, может привести к некоторой переоценке сегмента.

Корпоративные бонды двигались уже в привычном боковике на совпадающих со среднедневными оборотах в 23.5 млрд руб. Отмечаем значительные движения в кривых ВымпелКома (в выпуске Вымпел-Ком-Инвест-03 в преддверии оферты прошли сделки на 1.8 млрд руб., проходившие чуть выше номинала), Газпром Нефти (Газпром Нефть-08, +73 б.п. к цене), а также Мечела и МТС. Лучше рынка выглядели облигации: ВК-Инвест6 (MD 3.34/0.3 %/ yield 8/-9 б.п.), ГлобэксБО1 (MD 1.38/1.61 %/ yield 7.55/-110 б.п.), КАМАЗ БО-2 (MD 2.11/0.2 %/ yield 8.01/-9 б.п.), Мечел 17об (MD 3.77/0.43 %/ yield 8.4/-11 б.п.), МТС 07 (MD 4.59/0.44 %/ yield 8.07/-9 б.п.), РусГидро01 (MD 3.71/0.1 %/ yield 7.89/-3 б.п.).

Глобальные рынки

Рейтинговые агентства vs Бернанке

Вчера главными ньюсмейкерами на мировых финансовых рынках были рейтинговые агентства:

- Первым выстрелило Fitch, обрушив рейтинг Греции сразу на четыре ступени до ССС из-за отсутствия новой программы помощи и неопределенности в отношении роли частных кредиторов в спасении страны.

- Moody’s поместило долгосрочный рейтинг США (ААА) в список на пересмотр с возможностью понижения из-за растущей вероятности того, что предельный уровень госдолга в США не будет повышен в срок, что приведет к краткосрочному дефолту. Месяцем ранее агентство предупреждало о таком шаге в случае, если к середине июля решение об увеличении «потолка» принято не будет. Тем не менее, несмотря на то, что новость не тянет на сенсацию, реакция рынков была однозначно отрицательной.

Тем не менее, позитивные новости, в частности оптимистичные макроданные по промпроизводству из Китая и выступление Б. Бернанке, в ходе которого глава ФРС дал инвесторам надежду на QE III, не позволили фондовым индексам уйти на отрицательную территорию.

Российские еврооблигации отыгрывают позитив предыдущих дней

Большинство российских еврооблигаций торговались вчера в «плюсе» на фоне надежд инвесторов на новые меры количественного смягчения, которые могут дать стимул американской экономике, и позитивных макроданных из Китая.

Суверенные бумаги прибавили 20-30 б.п. в цене, а снижение доходности составило 2-4 б.п. Спрэд RUS’30 к UST’10 сузился до 156 б.п.

Сегодня рынок находится под влиянием как позитивных, так и негативных факторов. Важным аргументом в пользу «быков» или «медведей» может стать корпоративная отчетность – в течение дня результаты представят JP Morgan и Google.

Банковский сектор

Сбербанк за 6 месяцев: заявка на сверхвысокую годовую прибыль

Событие

Сбербанк представил отчетность по РСБУ за июнь и 6 месяцев 2011 г. Чистая прибыль Сбербанка за отчетный период составила 171.3 млрд руб. (рост 182.4 % г-к-г), рентабельность капитала составляет 30.6 %. С начала года кредитный портфель вырос на 8.2 %.

Комментарий

Ранее Г. Греф сообщал, что по итогам 6 месяцев 2011 года активы Сбербанка превысят 9 трлн руб., а чистая прибыль – 160 млрд руб. Прогноз оказался не совсем точным: активы немного не дотянули до упомянутой цифры, при этом размер чистой прибыли заметно превысил целевой показатель за счет рекордной месячной прибыли. С учетом полугодовых результатов цель менеджмента при чистой прибыли за текущий год (250-270 млрд руб.) представляется легко преодолимой. Даже в случае отсутствия до конца года поддержки со стороны восстановления резервов (а после апрельского роспуска было заявлено, что их объем останется без существенных изменений), годовая прибыль может спокойно составить 310-320 млрд руб.

Выделим наиболее важные моменты отчетности:

- Чистая прибыль по итогам июня составила 34.4 млрд руб. – рекордный показатель, который был достигнут в т.ч. за счет небольшого восстановления резервов, высокого комиссионного дохода и дохода от торговых операций. Рентабельность стабильно держится на уровне свыше 30 %.

- В июне были восстановлены резервы на 4 млрд руб., уровень резервирования снизился до 9.7 %. Итого за 2-й квартал было распущено 21.7 млрд руб. резервов. С другой стороны, уровень просроченной задолженности за этот период снизился на 0.3 п.п. до 4.5 %.

- Чистый процентный доход остался на уровне мая и в целом увеличился во 2-м квартале на 8.7 %. Позитивным фактором является увеличение квартальной чистой процентной маржи на 0.3 п.п. до 6.3 %.

- Радует рост комиссионных доходов. Сбербанк выделяет в качестве его источника банковские карты и страховые продукты. С учетом ранее объявленных новостей о страховых продуктах для держателей карт Сбербанка можно говорить о предпосылках для дальнейшего роста.

- Операционные расходы выросли за месяц на 22.7 %, квартальный показатель CIR находится на уровне 45.3 %. Данное значение является нормальным в условиях экспансии банка (за полугодие цифра лучше – 41.2 %, однако по сравнению с аналогичным периодом 2010 года показатель прибавил 4 п.п.).

- Корпоративный кредитный портфель продемонстрировал рост слабее рынка, однако розничный кредитный портфель опередил его и вырос на 2.9 % (11.1 % с начала года – очень оптимистичные темпы роста). Совокупный кредитный портфель за 1-е полугодие увеличился на 8.2 %.

- Вложения в ценные бумаги сократились - погашены облигации Банка России на 300 млрд руб. Средства были перенаправлены на депозиты ЦБ и на покупку корпоративных облигаций.

- Вклады физ. лиц выросли наравне с рынком. Следует отметить опережающий рост розничного кредитного портфеля.

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

После сильной коррекции начала недели у рекомендуемых нами выпусков ОФЗ 26204 и ОФЗ 26206 потенциал роста цены увеличился до 0.60-0.70 %. Также вновь появился потенциал роста у достаточно ликвидного ОФЗ 25077. Однако не ожидаем, что при текущих условиях они смогут быть реализованы в ближайшей перспективе. Размещенный десятилетний ОФЗ 26205, на наш взгляд, оценен справедливо и лежит точно на модельной кривой. На следующей неделе Минфин будет размещать шестилетнюю бумагу (вероятно, ОФЗ 26206), что в случае очередного аукциона без премии и попытки продавливания кривой, может привести к некоторой переоценке сегмента.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: