Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Российские евробонды в ожидании внешних сигналов


[06.07.2010]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Глобальные рынки

Отдыхаем вместе с Америкой

Как обычно и случается в те дни, когда Америка отдыхает, российский рынок в этот понедельник топтался на месте в отсутствии внешних сигналов. Вчерашние объемы торгов были крайне низки, движения – скорее вверх, чем вниз: новости с азиатских торговых площадок и европейские индексы были не такими уж негативными.

Возможно, новый импульс рынкам придаст пресс-конференция Жана-Клода Трише в четверг по итогам очередного заседания ЕЦБ. Также с середины июля начинается сезон корпоративных отчетов в США, и есть вероятность, что уже на этой неделе отдельные компании начнут давать предварительные комментарии по поводу своих результатов за 2-й квартал. Подведение итогов IPO китайского Agricultural Bank of China, намеченное на эту неделю, на сумму около $ 20 млрд. также может придать новый импульс глобальным рынкам.

Рейтинг спасателя дефолтеров

Создание общеевропейского стабилизационного фонда на €750 млрд в мае помогло на какое-то время снизить остроту европейских проблем, однако точный механизм работы этого фонда до сих пор не определен, что продолжает вызывать нервозность потенциальных инвесторов в европейские активы.

Планируется, что для оказания помощи странам, испытывающим бюджетные затруднения, Европейский фонд финансовой стабильности (EFSF) будет выпускать специальные долговые обязательства, для размещения которых фонду необходим кредитный рейтинг. На днях EFSF заявил о своем намерении получить наивысший рейтинг ААА и активизировал свою работу в этом направлении. Пока лишь трое из его акционеров (Германия, Франция и Нидерланды) обладают рейтингом уровня ААА. Основной аргумент фонда – обязательство выплатить покупателям его облигаций до 120% от номинала в случае дефолта. Гендиректор EFSF проведет встречи с представителями S& P, Fitch и Moody's уже на этой неделе.

Европейская статистика мало кого волнует

Европейская статистика вчера была представлена двумя показателями, оба из которых, в целом, можно назвать неплохими. Индекс PMI, отражающий активность в секторе услуг еврозоны в июне, составил 55.5 пункта по сравнению с 55.4 пункта в мае и ожидаемыми 55.4 пунктами (значение индекса выше 50 означает рост активности, ниже - снижение).

Сводный PMI еврозоны, включающий данные производственного сектора, в июне был на уровне 56.0 пунктов, что совпало как с майским значением, так и с прогнозами.

Объем розничных продаж в еврозоне в мае вырос на 0.3 % в годовом исчислении, в то время как аналитики прогнозировали падение этого показателя на 0.3 %. Лидерами по росту розничных продаж в мае стали Германия, Франция и Испания. Тем не менее, дальнейший рост розничных продаж маловероятен, т.к. безработица в еврозоне остается на высоком уровне, а правительства продолжают вводить новые меры сокращения бюджетных дефицитов.

Российские евробонды в ожидании внешних сигналов

Российский рынок корпоративных еврооблигаций, похоже, совсем расслабился и ушел на летние каникулы: в пятницу целый день ждали макростатистику из Америки, в понедельник на фоне отсутствия других идей ждали открытия американских торгов во вторник. В итоге вялые торги завершились практически на том же уровне, и соответственно, значительных изменений в доходностях бумаг корпоративного сектора не наблюдается.

Доходность суверенных еврооблигаций незначительно снизилась и сегодня составляет 5.37 %. Доходность американских UST: UST' 10 – 2.94 % годовых, UST’ 2 д– 0.62 %.

Спрэд Russia’ 30–UST’ 10 остается в пределах 240–250 б.п.

Сегодня вечером состоится открытие торгов на американских биржах после длинных выходных, а в 18.00МСК мы узнаем значение индекса деловой активности в непроизводственном секторе США в июне.

ВТБ планирует роуд-шоу евробондов

Успешные размещения евробондов Сбербанка и ВЭБа на $ 1 млрд каждый и Промсвязьбанка на $ 200 млн, а также продолжающиеся роуд-шоу Транскредитбанка и Газпромбанка привлекли еще одиного заемщика на глобальные рынки долга. По сообщению Reuters, государственный ВТБ 8 июля начнет роуд-шоу нового выпуска еврооблигаций, номинированных в швейцарских франках.

Напомним, что программа заимствований банка в 2010 году ограничена $ 5 млрд, а в феврале этого года банк уже разместил 5-летние еврооблигации на $ 1.25 млрд. Ранее поступали сообщения, что ВТБ займет на внешних рынках еще столько же, причем сконцентрируется на азиатских и ближневосточных рынках, оставшуюся сумму планируется привлечь за счет внутренних займов.

По всей видимости, высокий интерес банков к еврооблигациям связан с возможность привлечь таким способом длинный капитал, пусть и с переплатой, в то время как на рублевом рынке на бумаги длиннее трех-пяти лет покупателей найти сложно.

Корпоративные новости

Тарифная политика благоприятствует Транснефти

По данным Интерфакса, Федеральная служба по тарифам планирует повысить общесистемный тариф Транснефти и сетевой тариф на перекачку нефти по системе трубопроводов ВСТО. Повышение будет происходить в два этапа: на 3.3 % с 1 августа текущего года, и в пределах 10% с 1 декабря. При этом ставка, введенная в действие с 1 декабря, будет действовать в течение 2011 года.

В итоге, такое двухэтапное увеличение тарифов по нашим оценкам выльется в среднегодовое повышение общего тарифа (2010 г./2009 г.) на 21 %, а в 2011 г. среднегодовой рост к 2010 г. составит 11.3 %.

Политика государства по регулированию тарифов остается благоприятной для Транснефти, что положительно сказывается на ее операционных показателях. Подобный рост тарифов, опережающий уровни инфляции, должен несколько скомпенсировать рост издержек, который компания отразила в неаудированной отчетности за 1 кв 2010 г (см. наш вчерашний кредитный комментарий).

СИНЕК увеличит капитал на 42%

По данным Ведомостей, Правительство Республики Татарстан намерено увеличить уставный капитал Связьинвестнефтехима (СИНЕК) на 16.2 млрд руб. Оплата допэмиссии будет произведена пакетами акций банка «Ак барс» (24.8%) и 100% акций ОАО «Татагролизинг», которому принадлежит 26.9% Татфондбанка.

Мы расцениваем эту новость как крайне позитивную для компании: фактически СИНЕК увеличит свой капитал на 42%. Кроме того, сделка будет носить неденежный характер, что не потребует от СИНЕКа привлечения дополнительных заемных средств. В итоге из-за получения новых пакетов акций ключевых компаний и банков Татарстана СИНЕК может претендовать на большие дивидендные выплаты, увеличение возможного объема денежной подушки в стресс-сценарии. Таким образом, со всех точек зрения сделка самым благоприятным образом скажется на кредитных метриках СИНЕКа.

Еврооблигации Sinek’ 15, эмитента с рейтингом всего на одну ступень ниже, чем у Газпрома, дают премию к его кривой в 200–250 б.п., на наш взгляд, выглядят крайне интересно. Дополнительным плюсом для держателей являются очень дружественные условия для кредиторов: это и гарантии республики Татарстан, и ковенанты, требующие в частности постоянно держать на счетах в Дрезднер-банке наличность в размере не менее одной купонной выплаты.

Банковский сектор

Межпромбанк будет договариваться с владельцами еврооблигаций?

СМИ сообщают, что Межпромбанк (МПБ) Сергея Пугачева, у которого сегодня наступает срок погашения выпуска еврооблигаций на сумму 200 млн евро, сумел договориться с большинством кредиторов.

Главный кредитор МПБ – Банк России – согласился перевести беззалоговый кредит в залоговый и реструктурировал кредит еще на шесть месяцев под залог судостроительных активов Сергея Пугачева. Ставка по кредиту составляет 7.75% годовых, что ниже прежней ставки в 11.25% годовых. Это значит, что банк исполнил все требования своих клиентов и погасил задолженность по процентам по беззалоговому кредиту перед ЦБ.

Ведомости также сообщают, что Группа ВТБ может выдать банку кредит для исполнения срочных обязательств под залог угольного месторождения. Объем кредита может составить $400-600 млн.

Судя по сообщениям СМИ, владельцам МПБ удалось найти выход из почти безвыходной ситуации. В то же время в отношении перспектив погашения еврооблигаций ситуация остается неясной. Технический дефолт по выпуску, погашаемому сегодня, приведет к автоматическому кросс-дефолту по другому выпуску. На наш взгляд, Межпромбанк так же как и в случае с кредитом Банка России может предложить владельцам еврооблигаций реструктуризацию задолженности.

ВТБ может улучшить кредитные метрики Транскредитбанка

В пятницу глава банка Андрей Костин заявил, что Группа ВТБ рассматривает возможность покупки банков в России. При этом ВТБ интересуется нишевыми банками (в том числе, предоставляющие услуги POS-кредитования в торговых сетях) и кэптивными банками которые имеют хорошие позиции в регионе своей работы. По мнению Костина, объем чистых активов банков, которые сейчас можно купить в России составляет $ 5-10 млрд.

По данным газеты «Ведомости», наиболее вероятным объектом для приобретения ВТБ является Транскредитбанк. Несколько анонимных источников в банковской среде, в том числе в руководстве ВТБ, подтвердили изданию, что Группа ВТБ ведет переговоры о покупке Транскредитбанка. Сумма сделки не называется. По информации Ведомостей сделку планируется закрыть в течение полугода.

Сделка между ВТБ и РЖД, которому принадлежит 54.4 % акций Транскредитбанка, укладывается в стратегические интересы ВТБ и объявленные критерии, которым должен соответствовать объект покупки. ВТБ получит доступ к эффективному корпоративному блоку и одному из крупнейших в стране корпоративных клиентов – ОАО «РЖД».

Транскредитбанк входил в число 20 крупнейших банков по размеру активов (более 330 млрд руб. по состоянию на 01.06.2010). Совокупный капитал банка по состоянию на 01.06.2010 оценивался в 35 млрд руб., рентабельность капитала за первые пять месяцев составила более 15 %. Корпоративный кредитный портфель за первые пять месяцев вырос на 30 % до 117.4 млрд руб. Розничный кредитный портфель за тот же период вырос на 14 % до 54.3 млрд руб.

Самому ОАО «РЖД» возможно было бы также интересно рассмотреть возможность продажи непрофильного банковского бизнеса, однако до сих пор таких планов не было. В настоящее время Транскредитбанк пытается универсализировать бизнес и снизить зависимость от своего акционера. Банк усиливает розничный и инвестиционный блок.

Мы полагаем, что цена и объем сделки будет основным предметом переговоров в ближайшее время. Вполне вероятно, что РЖД может продать всю свою долю в ТКБ (54.4 %), что позволит ВТБ консолидировать банк в своей отчетности. Таким образом, сделка позволила бы ВТБ разом увеличить кредитный портфель на 203 млрд руб. около 8.0 % от совокупного портфеля ВТБ на 01.04.2010. Ликвидных средств и достаточности капитала у ВТБ хватает: на начало апреля достаточность капитала первого уровня составляла 16.6 % (22.2 % - общая достаточность капитала). Ликвидные средства и ценные бумаги составляли около 15.5 % от активов (521 млрд руб.).

На наш взгляд, вероятность сделки по продаже Транскредитбанка велика. В этом случае спрэд между кривыми облигаций ТКБ и ВТБ в перспективе будет стремиться к нулю. Мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на эту идею.

В настоящий момент Транскредитбанк проводит размещение еврооблигаций (прайсинг пока не объявлен). Насколько мы понимаем, размещение будет представлять интерес с точки зрения получения премии в доходности над кривой доходности облигаций ВТБ.

Российская экономика

Корпоративный сектор гасит долги

Банк России опубликовал оценку платежного баланса за 2-й квартал. Положительное сальдо счета текущих операций за этот период составило $ 16.9 млрд., сократившись по сравнению с 1-м кварталом почти что вдвое. Падение текущего профицита связано с ростом импорта на фоне стабилизации экспорта. Мы не видим больших сюрпризов в этих данных, в целом они соответствуют нашим ожиданиям, за исключением, пожалуй, чуть более быстрого восстановления импорта.

Чистый отток капитала из частного сектора, который в 1-м квартале составил почти что $ 15 млрд., во 2-м квартале сменился притоком на уровне $ 4.5 млрд. Приток обеспечен банковским сектором ($ 6.4 млрд.), в то время как прочие сектора зафиксировали небольшой отток ($1.9 млрд.). Всего по итогам полугодия чистый отток составил $ 10.2 млрд.

Наши ожидания по привлечению капитала частным сектором в этом году были более оптимистичными. Мы полагали, что на фоне в целом позитивного внешнего фона (каким он был, по крайней мере, до середины апреля) российские компании будут более активно привлекать иностранный капитал. Однако в реальности мы видим, что стратегия большинства эмитентов по-прежнему направлена сейчас на сокращение внешней задолженности и замещение ее внутренним долгом (за исключением тех компаний, которые ставят приоритетом удлинение долга). При этом общая инвестиционная активность корпоративного сектора остается невысокой, что снижает спрос на внешние ресурсы. Учитывая неопределенные экономические перспективы, бизнес не спешит начинать новые инвестиционные проекты, направляя свободную ликвидность преимущественно на погашение долга.

Отметим, что данный вывод подтверждается и динамикой внешнего долга – согласно оценке Банка России, внешняя задолженность корпоративного сектора сократилась в 1-м полугодии на $ 4.6 млрд., внешние долги банков упали на $ 4.4 млрд. По-видимому, эта тенденция будет сохраняться и во 2-м полугодии.

Исходя из итогов первых шести месяцев года, мы вынуждены снизить наш годовой прогноз по чистому притоку капитала с $ 40 млрд. до нуля. Мы также повысили прогноз по импорту – с $ 230 до $ 245 млрд. и незначительно снизили по экспорту – с $ 390 до $ 385 млрд. Наш прогноз по текущему профициту остается неизменным на уровне $ 75 млрд., что составляет примерно 5 % ВВП.

Состояние платежного баланса в этом году оказывает поддержку рублю, однако приток иностранной валюты достаточно умеренный. По-видимому, в нынешней ситуации у денежных властей нет необходимости активно присутствовать на валютном рынке.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
29 30 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: