Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Российские евробонды: рост замедляется


[28.07.2010]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Текущий срез первичного рынка

Завершающие дни месяца обещают быть не столь напряженными для первичного рынка, какими они были в течение всего июля. В оставшиеся два дня июля нас ожидаются размещения всего двух эмитентов на общую сумму 5 млрд руб., в том числе в четверг состоятся технические сделки на ММВБ с выпуском ЛОКО-Банка. Поскольку по состоянию на сегодняшний день первичный рынок облигаций уже пополнился корпоративными бумагами на общую сумму 73 млрд руб., то весьма вероятно, что июньский рекорд по размещению новых корпоративных облигаций (75 млрд руб.) до конца месяца не устоит.

Высокий спрос на выпуск КБ «ЛОКО-Банка», завершившего вчера book-building своих облигаций 5-й серий, позволил компании установить купон на ниже первоначальных ориентиров организаторов. При объеме размещения 2.5 млрд руб. спрос на бумаги составил 4.3 млрд руб. Купон установлен уровне 9.25 % годовых (доходность – 9.46 % к годовой оферте) при первоначальном ориентире 9.5-10.5 %.

Копейка вчера разместила на ММВБ выпуск облигаций серии БО-1 на сумму 3 млрд руб. По данным организатора выпуска, спрос на бумаги составил 8 млрд руб., в 2.7 раза превысив объем размещения. По результатам book-building купон установлен на уровне 9.5 %, что соответствует доходности 9.84 % к двухлетней оферте. Напомним, что первоначальный ориентир составлял 10.25–10.75 %. Техническую поддержку бумагам оказала информация о том, что X5 Retail Group (ВВ-) направила в Федеральную антимонопольную службу ходатайство о приобретении бизнеса сети «Копейка», включая 99.9 %-ный пакет акций ТД «Копейка» (В-). Между тем, договоренности носят пока предварительный характер, поэтому закладывать в цены облигаций Копейки данное событие, с нашей точки зрения, преждевременно. Если сделка не состоится, то не исключена отрицательная переоценка нового выпуска Копейки, предполагающего премию к обращающимся выпускам Х5 на уровне около 200 б.п. (Четырехлетний выпуск Х5 торгуется в настоящий момент с доходностью 8.06 %).

Вчерашнее изменение прогноза рейтинга Норникеля ВВВ- со «стабильного» на «негативный» может стать еще одним фактором для снижения ориентиров по размещаемому в настоящий момент выпуску облигаций этого эмитента. Подробно наше мнение о предстоящем размещении можно прочесть в обзоре от 21 июля. Мы считаем предлагаемый диапазон доходности для трехлетней бумаги компании (7.9–8.42 %) привлекательным даже по нижней границе и ожидаем снижения ориентиров на 25–30 б.п.

Глобальные рынки

Китай не обещает второго дна

Азиатские рынки сегодня утром находились в зеленой зоне после нового заявления ЦБ Китая. Народный банк КНР (ЦБ страны) признал замедление экономического роста в стране, однако заявил, что темпы роста постепенно выравниваются, и полностью исключил вероятность второй волны рецессии. Из положительных моментов банк отметил стабильность фундаментальных макроэкономических показателей, устойчивый рост внутреннего спроса, снижение экспортной зависимости и резистентность к европейскому долговому кризису.

Текущее замедление экономического роста в Китае, по мнению Центробанка, является коррекцией после чрезмерного подъема и полностью соответствует политике «мягкой посадки», реализуемой Центробанком и Госсоветом.

Во 2-м квартале 2010 г. рост ВВП Китая замедлился до 10.3 % в годовом выражении с 11.9 % в 1-м квартале. МВФ прогнозирует рост китайской экономики в текущем году на уровне 10.5 % против 9.1 % в 2009 г.

Статистика в США переключает на себя внимание

Вчера Америка открывалась в плюсе на фоне хорошо отчитавшихся перед торговой сессией компаний (исключением стала разве что BP, но это было ожидаемо). Однако положительных данных об успехах компаний во 2-м квартале для поддержания роста становится недостаточно, участники торгов все большее внимание начинают обращать на макроэкономическую статистику, а она вчера вселяла беспокойство относительно темпов восстановления американской экономики.

Первая порция статистики была не такой уж негативной. Индекс цен на дома S&P/Case-Shiller в 20-ти крупнейших городах (цены на дома для одной семьи в США) в мае 2010 г. вырос на 0.5 %, при консенсусе 0.2 %. В годовом исчислении индекс вырос на 5.4 %. Однако, во-первых, эти данные относятся к периоду двухмесячной давности, а во-вторых, на майские цены на недвижимость все еще оказывал влияние период налоговых льгот, закончившийся 30 апреля.

А вот вторая порция макростатистики из США окончательно развернула рынок вниз. Значение индекса потребительской уверенности в США в июле обвалился до минимального значения за последние пять месяцев и составил 50.4 при консенсусе 51.0 и прошлом значении 52.9. Индекс состоит из двух компонент - оценка текущей ситуации и оценка потребительских ожиданий, обе из которых вышли хуже ожиданий.

Сбербанк: дешевое доразмещение с премией

Сбербанк объявил о размещении дополнительного транша выпуска еврооблигаций с погашением в июле 2015 г. на сумму $ 600 млн.

Новый транш обойдется Сбербанку чуть дешевле, чем размещенный в начале июля объем в $ 1.0 млрд, несмотря на то, что Сбербанк предлагает премию по доходности в 7-15 б.п. к текущему рынку. Доходность размещаемого выпуска при ориентире 330 б.п. к mid-swaps соответствует уровню 5.15-5.20 % годовых. Доходность обращающегося транша после сообщения о доразмещении вчера выросла на 13 пунктов до 5.08 %. Напомним, что в начале июля первый транш обошелся Сбербанку в 5.5 % годовых (при премии к mid-swaps – 345 б.п.).

Российские евробонды: рост замедляется

Российские евробонды во вторник продолжили начавшийся во вторник рост, однако снижение доходностей замедлилось. Банковский сектор, в целом, повторял динамику корпоративных бумаг, выделился лишь пятилетний бонд Сбербанка: на фоне новостей о доразмещении бумаги с премией доходность основного выпуска выросла на 13 б.п.

Доходность российских суверенных бондов существенно не изменилась и составляет сегодня 4.92 %, спрэд к «десятке» сузился до 187 б.п.

Доходность американских долговых бумаг выросла: UST’10 – до 3.04 %, UST’2 – до 0.66 %, что, помимо негативной статистики, может быть связано с вчерашними размещениями UST’2 на $ 38 млрд и 52-недельных векселей на $ 25 млрд. Сегодня, скорее всего, рост продолжится, т.к. Казначейство США планирует разместить более длинные, пятилетние, treasuries на $ 37 млрд.

В среду ожидаем информацию о приросте заказов на товары длительного пользования в США в июне и о еженедельных данных о запасах нефти и нефтепродуктов по EIA (днем ранее вышли данные альтернативного источника API, показавшие рост всех категорий запасов за ту же неделю).

Уже после закрытия российского рынка состоится публикация Бежевой книги – обзора состояния экономики США от ФРС.

Корпоративные новости

ТНК-BP International публикует основные показатели за 2-й квартал 2010 г.

Вчера ТНК-BP International выпустила пресс-релиз, в котором раскрыла основные финансовые результаты за 2-й квартал 2010 г. Полный вариант финансовой отчетности, как ожидается, будет опубликован в начале августа.

В целом, результаты работы ТНК-BP за 2-й квартал 2010 г. оказались неплохими. Компании удалось продемонстрировать прирост выручки (+2.7 %) и показателя EBITDA (+4.3 %) по отношению к первому кварталу, что объясняется увеличением добычи нефти и действием налоговых льгот для Верхнечонского месторождения. Рентабельность по EBITDA увеличилась с 22.3 % в 1-м квартале до 22.7 % во 2-м квартале текущего года.

Маржа перерабатывающего сегмента компании составила $ 11.8 за баррель в 1-м полугодии ($ 5.91 в аналогичном периоде прошлого года).

Операционные расходы компании выросли в рублевом выражении во 2-м квартале по сравнению с предыдущим на 9 % (по всей видимости, основное влияние оказало увеличение экспортной пошлины на 7 %).

Денежный поток ТНК-BP от операционной деятельности во 2-м квартале остался таким же, как и в 1-м квартале (примерно $ 2 млрд), капвложения выросли на 50 % до $ 1 млрд (основной причиной роста этого показателя, видимо, стал рост инвестиций в Уватский и Верхнечонский проекты). Как следствие, свободный денежный поток компании во 2-м квартале снизился на 27 % до $ 961 млн (в 1-м квартале – $ 1.3 млрд).

Ситуация с долгом остается стабильной: при небольшом росте чистого долга по сравнению с первым кварталом 2010 г. (+4.1 % или +$ 230 млн в абсолютном выражении) долговая нагрузка в терминал Чистый долг/EBITDA сохранилась на уровне 0.6Х, что является одним из самых низких показателей в секторе.

Еврооблигации ТНК-BP предлагают премию к кривой долларовых евробондов Газпрома в размере 50–60 б.п., что на наш взгляд, несколько излишне. Тем не менее, мы не ожидаем существенного сужения спрэда бумаг ТНК-BP к кривой Газпрома в ближайшее время: негатив, связанный с BP, будет оказывать давление на котировки евробондов ТНК-BP.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: