Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Результаты VimpelCom ltd. и комментарии менеджмента будут нейтрально восприняты рынком


[03.12.2010]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Первичный рынок

Водоканал Санкт-Петербург: пятилетний инфраструктурный бонд

В нашем вчерашнем обзоре мы ошибочно указали наличие оферты по выпуску Водоканала, который со вчерашнего дня проводит сбор заявок на свой пятилетний выпуск. По выпуску объемом 2 млрд руб. оферты не предусмотрено. Ориентиры организаторов по купону составляют 8.4-8.9 %, что соответствует доходности 8.58-9.1 % годовых, мод. дюрация - 3.8 года.

Оценивая справедливую доходность Водоканала, мы исходим из той премии, с которой торгуются выпуски инфраструктурных компаний Москвы к кривой облигаций столицы. Кривая выпусков Мосэнерго и МОЭКа располагается примерно на 80 б.п. выше кривой столицы.

Доходность нового выпуска Санкт-Петербурга, торги на ММВБ по которому начались на этой неделе, составляет около 7.8 %, что подразумевает премию к кривой столицы в размере 40 б.п. С учетом текущей премии Питера к Москве, справедливая доходность пятилетнего выпуска Водоканала находится, по нашим оценкам, на уровне около 8.6 %, что близко к нижней границе индикативной доходности организаторов. Таким образом, мы сохраняем нашу рекомендацию участвовать в размещении нового выпуска.

Вторичный рынок

ФИФА покрасила котировки в зеленый

Бесспорно, главным событием вчерашнего дня стало решение ФИФА проводить чемпионат мира по футболу в России. Поскольку это подразумевает начало значительного инфраструктурного проекта, котировки облигаций компаний, связанных с металлургией, показали неплохой рост. Мы полагаем, идею мундиаля продолжат отыгрывать и сегодня, так как вчера новость вышла перед закрытием торгов.

Кривая ОФЗ не изменилась, сделки проходили по уровням среды. Наибольший оборот был сконцентрирован в трех и полуторалетних выпусках.

Ситуация с ликвидностью продолжила улучшаться: ставка РЕПО по облигациям на бирже снизилась до 4.93 %.

Свежие выпуски торговались не очень активно за исключением бонда Райффайзенбанка 7-й серии. Оборот в нем составил порядка 850 млн руб.

Глобальные рынки

ЕЦБ не оправдал ожиданий, но рынки устояли

Однодневное ралли на долговом рынке, которое мы могли наблюдать в первый день декабря, вчера не получило своего продолжения. Позавчерашнее снижение доходностей облигаций европейских стран было обязано обещаниям Трише увеличить объем покупки ЕЦБ суверенных облигаций стран еврозоны, а также надеждам на то, что на очередном заседании ЕЦБ будут приняты новые меры по спасению европейского экономики от долгового кризиса.

К разочарованию инвесторов, итоги заседания сюрпризов не принесли. Ставка осталась на прежнем уровне, общая риторика не изменилась, а комментариев относительно будущих масштабов программы выкупа облигаций не последовало.

Речь Трише могла бы «обрушить» долговые рынки, разогнавшиеся накануне, но покупки ЕЦБ гособлигаций Ирландии, Португалии и Греции поддержали котировки. Итоги аукциона по размещению трехлетних облигаций Испании также добавили позитива. Отметим, что в ноябре объем покупок ЕЦБ активно набирал обороты – таких масштабов не наблюдалось с июня 2010 г., когда на рынках бушевал «греческий» кризис.

Относительно перспектив развития европейской долговой истории, мы полагаем, что покупки ЕЦБ – мера временная, и европейские регуляторы в скором времени должны определиться с более радикальным решением вопроса. Среди возможных мер обсуждаются, в частности, увеличение размера европейского стабфонда и выпуск облигаций, эмитентом которых будет стабфонд.

Очередные слабые признаки восстановления США

Мы сознательно не стали менять заголовок вчерашнего дня – он полностью соответствует вышедшим новым макроэкономическим данным

На первый взгляд, еженедельные данные по рынку труда вчера оказались плохими, поскольку прогнозов не оправдали. Однако рост заявок на пособие по безработице был не так значителен, а средний показатель за последние четыре недели сократился до минимума с августа 2008 г. К тому же, альтернативные данные от ADP за ноябрь в среду продемонстрировали увеличение рабочих мест. В любом случае, основные данные по рынку труда США от Министерства труда мы увидим уже сегодня.

Вторая порция макроданных – предстоящие продажи домов в США в октябре – выросли по сравнению с сентябрем на целых 10.4 % против ожидаемого сокращения на 0.5 %. Данные хотя и не очень свежие, но служат индикатором будущих продаж: в ноябре-декабре можно ожидать роста завершенных сделок.

Компартия Китая за ужесточение монетарной политики

Тревожные новости пришли утром из Китая. Обсуждаемая советниками Народного банка Китая необходимость ужесточения кредитно-денежной политики получила одобрение Коммунистической партии Китая, что делает переход к конкретным шагам более реальным. В первую очередь, рынки обеспокоены скорым повышением базовой процентной ставки. Среди других мер могут быть предприняты шаги по контролю цен, по увеличению норм резервирования китайских банков, по регулированию кредитования и пр.

Российские евробонды: риск-аппетит остался

Хорошая статистика из США вместе со снижением доходностей европейских суверенных облигаций не дали разочарованию от речи Ж.-К. Трише прервать рост российского долгового рынка, стартовавший днем ранее.

Доходности UST завершили вчерашний день в небольшом «плюсе», а российские суверенные бумаги продолжили снижение в доходностях. Спрэд RUS’30 – UST’10 утром сузился со 180 до 170 п.

Перспективы дня: рынок труда США в ноябре

Негативные внешние новости, поступившие утром – возможное ужесточение денежно- кредитной политики в Китае и направление на пересмотр кредитного рейтинга Греции от S&P – могут еще больше ослабить рост российского рынка еврооблигаций. Однако победа России в борьбе за право на проведение Чемпионата мира по футболу в 2018 г. сегодня должна оказать поддержку российским бумагам, в особенности, металлургических и инфраструктурных компаний.

Из важной макростатистики сегодня будут опубликованы данные по рынку труда США за ноябрь. Кроме того, мы узнаем индекс деловой активности в непроизводственном секторе за ноябрь и объем производственных заказов в октябре.

Корпоративные новости

ВымпелКом показал ожидаемые результаты за 3-й квартал 2010 г.

Вчера VimpelCom Ltd. представил результаты по US GAAP за 3-й квартал 2010 г., которые в целом совпали с ожиданиями рынка. В силу готовящейся сделки по объединению с Weather Investment, а также в связи с недавней сменой части менеджмента VimpelCom, наибольший интерес вызвала не сама отчетность, а комментарии представителей компании.

Доходы оператора составили $ 2.82 млрд, а их квартальные темпы роста были на уровне 4 % (у МТС +5 %). OIBDA увеличилась больше – на 5.4 % (у МТС на 6.1 %), что главным образом стало причиной сезонного фактора. Чистая прибыль составила $ 496 млн.

Мы отмечаем продолжающуюся слабую динамику выручки и OIBDA в российском мобильном сегменте, а также явный прогресс на рынках СНГ и в фиксированном секторе в России.

Россия

  • Мобильная связь. Выручка мобильного сегмента выросла всего на 3.8 % кв-к-кв, в то время как у МТС данный показатель увеличился на 6.6 %, а у Мегафона – на 12.6 %. Схожие темпы роста были и по OIBDA. Отставание наблюдалось главным образом на рынках передачи данных.
  • Фиксированная связь. В фиксированном сегменте финансовые показатели VimpelCom преподнесли приятный сюрприз. Выручка показала рост на 5.7 % кв-к-кв (у МТС не изменилась), а OIBDA – более чем на 16 % кв-к-кв (у МТС + 3.3 %). Налицо начало восстановления корпоративного и оптового секторов, которые наиболее существенно пострадали от кризиса.

Украина и другие страны СНГ

  • Результаты VimpelCom на украинском рынке нас порадовали. Доходы компании выросли на 10.6 % кв-к-кв в гривнах (у МТС + 7.3 %), а рентабельность EBITDA подскочила до 58.5 %.
  • Финансовые результаты оператора в остальных странах СНГ также оставили приятное впечатление. Выручка выросла на 7.6 % кв-к-кв, а OIBDA – на 8.4 %, что выше соответствующих показателей МТС.

Комментарии менеджмента

  • Российский рынок. В комментариях представителей VimpelCom была заметна серьезная озабоченность слабыми позициями компании на российском рынке и видно намерение исправить ситуацию. Оператор планирует увеличение инвестиций в 3G-сети, а также изменение ценовой и маркетинговой политики на российском рынке. Мы позитивно воспринимаем данные высказывания, однако считаем, что VimpelCom вряд ли удастся избежать снижения маржи в ближайшие годы.
  •  Сделка с Менеджмент VimpelCom подтвердил свое намерение довести до конца сделку с Weather. На вопрос о судьбе алжирской «дочки» OTH Djezzy, представители компании ответили, что наилучшим для них вариантом будет сохранение актива в сделке. При этом саму Djezzy Vimpelcom оценивает по мультипликаторам недавно проданного им тунисского оператора – 6.7x EV/EBITDA 2009.

В целом мы считаем, что результаты VimpelCom ltd. и комментарии менеджмента будут нейтрально восприняты рынком. Несмотря на готовность руководства компании изменить ситуацию на российском рынке, вопрос с Djezzy до сих пор остается неразрешенным.

Долговая нагрузка

Совокупный объем обязательств составил на конец 3-го квартала 6.5 млрд руб. Существенного изменения величины совокупного долга и его структуры за квартал не произошло. В целом, текущий уровень долговой нагрузки компании мы оцениваем как умеренный.

В 2010 г. компания предполагает погасить задолженность на $ 2.3 млрд., из них в 4-м квартале 2010 г. будут выплачены обязательства в размере $ 713 млн. Текущая денежная позиция (ликвидные средства составляют на 30.09.10 $ 2.5 млрд), что полностью покрывает объем предстоящих выплат.

Наибольшей ликвидностью обладают выпуски ВымпелКома с дюрацией более года. Облигации ВыпелКома традиционно торгуются со спрэдом к кривой МТС. В настоящий момент этот спрэд составляет 30-40 б.п. Между тем, последние сделки с выпуском ВК-Инвест1 на дюрации 2.2 года проходили примерно на уровне доходности выпусков МТС, что говорит о перекупленности этих бумаг. Доходность прочих выпусков с нашей точки зрения находятся на справедливых значениях.

Если говорить о еврооблигациях, то у Вымпелкома в обращении находятся четыре выпуска, причем спрэд к кривой МТС существенно уже, чем на рублевом рынке. Такая разница представляется нам несправедливой, и мы полагаем, что дальнейшую динамику спрэдов будет определять перспектива сделки с Weather Investment.

Вимм-Билль-Данн: рейтинг выше суверенного?

Вчера стало известно, что PepsiCo (А/Aa3/A+) покупает «Вимм-Билль-Данн» (BB-/Ba3/-). По данным Интерфакс компания рассчитывает на завершение сделки в течение ближайших 2-4 месяцев. На пути к объединению стоит ФАС и комиссия по иностранным инвестициям. Мы не считаем, что могут возникнуть проблемы с регуляторами, и сделка, вероятно, пройдет гладко.

Лидерами по росту цены стали четыре выпуска компании. Кривая сдвинулась вниз на 30 б.п.

Представители PepsiCo в интервью Bloomberg сказали, что думать о «технических» вопросах вроде выкупа облигаций с рынка думать еще рано. Тем не менее, даже сейчас, когда ФАС и комиссия по иностранным инвестициям еще не приняли решение по поводу сделки, мы считаем покупку бондов ВБД интересной.

Реакции рейтинговых агентств в отношении рейтинга ВБД мы пока не видели. Вчера Moody’s подтвердило рейтинг PepsiCo. Мы полагаем, что в ближайшее время агентства поставят рейтинг ВБД на пересмотр в сторону повышения, а инвесторы продолжат отыгрывать идею снижения кривой ВБД.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
29 30 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: