Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Резкое снижение курса рубля пока не повлияло на темпы инфляции


[05.10.2011]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Верхняя граница валютного коридора ЦБ сдвинулась на 37.60

Объем свободной ликвидности на денежном рынке вчера заметно сократился до 878.1 млрд руб. (-100.5 млрд руб.). Снижение было вызвано уменьшением остатков на корсчетах на 117 млрд руб., в то время как депозиты в ЦБ незначительно увеличились на 16.5 млрд руб. Несмотря на уменьшение объема свободных денежных средств в системе ставки межбанковского рынка несколько снизились, отражая, по-видимому, общую стабилизацию на денежном рынке, преодолевшем последствия налогового периода. Кривая MosPrime сдвинулась вниз, короткие ставки «похудели» на 20-30 б.п., overnight – на 38 б.п. до 4.96 %.

Инструменты предоставления ликвидности стали пользоваться чуть меньшим спросом по сравнению с предыдущими неделями. Объем прямого однодневного РЕПО с ЦБ составил «всего» 118 млрд руб. при средних объемах 180-200 млрд руб. на предыдущих аукционах и прежнем лимите 300 млрд руб. Объем удовлетворенных заявок на депозитном аукционе Минфина составил 91 млрд руб. при объеме размещения 105 млрд руб. и общем объеме спроса 187.8 млрд руб. Средневзвешенная ставка составила 7.34 %, в то время как минимальная была установлена на уровне 6.2 %. Отметим, что суммарный объем предоставляемых вчера Минфином бюджетных средств в точности совпадает с величиной ранее размещенных депозитов, которую участникам рынка предстоит вернуть ведомству сегодня. На текущую неделю больше не запланировано депозитных аукционов.

Таким образом, учитывая динамику ставок МБК, снижение объемов предоставляемой ликвидности и предъявляемого на них спроса, а также некоторую стабилизацию величины свободных денежных средств, полагаем, что денежный рынок нашел новое равновесное состояние и вполне возможно будет пребывать в нем вплоть до следующего налогового периода.

На валютном рынке рубль вчера снова дешевел. Уже утром бивалютная корзина практически достигла верхней границы коридора (37.50) и в течение дня продолжала дорожать, что, вероятно, вынудило ЦБ дважды смещать верхней предел (напомним, что в настоящий момент шаг смещения составляет 5 копеек). К закрытию торгов корзина находилась на уровне 37.59. Доллар достигал отметки в 32.90, однако ближе к концу дня на фоне подорожания евро на глобальных площадках (пара EUR/USD выросла с 1.315 почти до 1.33) снизился до 32.75. Кривая NDF вчера была относительно стабильна, изменения отдельных ставок не превышали 20 б.п.

10% по десятилетнему ОФЗ не за горами?

На внутреннем рынке рублевого долга вчера в полной мере продолжалось падение, 86 % оборота в государственном секторе и 55 % - в корпоративном/муниципальном пришлись на сделки с понижением цены. Обороты по сравнению с понедельником заметно снизились и составили 10 млрд руб. в госбумагах и 18 млрд руб. в корпоративных.

Большинство ликвидных выпусков ОФЗ просели в пределах от одного до двух процентов. Наибольшее давление испытывали среднесрочный и длинный сегменты кривой.

Десятилетний ОФЗ 26205 торгуется уже выше 9 % по доходности (9.08 %), ОФЗ 26204 и ОФЗ 26206 тоже практически достигли этого уровня. Спрэд ОФЗ 26204 к рублевому евробонду Russia'18 составляет всего 38 б.п., узость связана с отставанием реакции локальной бумаги на события на внешних рынках и, вероятно, в ближайшее время спрэд расширится до привычных 80-100 б.п. из-за продолжения падения внутреннего рынка.

Заметные обороты зафиксированы по выпускам ОФЗ 25078 (1.1 млрд руб., -0.6 %), ОФЗ 25076 (1.1 млрд руб.), ОФЗ 25077 (1 млрд руб., -1.02 %), ОФЗ 26206 (1 млрд руб., -1.52 %), ОФЗ 26204 (2.2 млрд руб., -0.84 %).

Корпоративные бонды падали не так массово, зато отдельные выпуски потеряли и три, и пять фигур. В частности, Дельта-Кредит-06 (-4.35 %), Мечел-18 (-4.15 %), ММК БО-06 (-3 %). На общем фоне очень сильно выделялись бумаги, подорожавшие на несколько процентов: Акрон-04 (+4.12 % к цене), Петрокоммерц-05 (+5.51 % к цене), Русал Братск-08 (+4.21 % к цене). Оборот был практически полностью сосредоточен в коротких бумагах – 80 % объема торгов пришлось на облигации, дюрация которых не превышает трех лет. Вновь высокие обороты зафиксированы в выпусках Москвы и области, к примеру, Москва-62 (1 млрд руб., -63 б.п.), Московская обл.-07 (1.4 млрд руб., -2.15 %). Среди корпоративных бондов лидером по обороту оказался РЖД-10 (1.7 млрд руб., +2 б.п.).

Хуже рынка выглядели бумаги: ВК-Инвест7 (MD 3.02/-1.12 %/ yield 10.92/+36 б.п.), Мечел 5об (MD 0.89/-1.15 %/ yield 8.91/+125 б.п.), НорНик БО3 (MD 1.6/-0.1 %/ yield 7.73/+6 б.п.), РосселхБО1 (MD 0.83/-0.47 %/ yield 7.56/+56 б.п.), Сибметин01 (MD 2.22/-1.75 %/ yield 11.22/+75 б.п.), ФСК ЕЭС-19 (MD 4.82/-1.16 %/ yield 8.97/+23 б.п.), ХКФ Банк-6 (MD 1.05/-0.35 %/ yield 9.16/+33 б.п.).

Глобальные рынки

Вторую волну цунами приостановил FT

Октябрь начался с обвального снижения мировых рынков из-за нарастания долговых проблем Евросоюза и опасений относительно состоянии других крупнейших экономик мира. Снижение индексов в первый рабочий день месяца оказалось только разминкой перед вчерашним обвальным падением рынков. Поводом к распродажам стало признание правительством Греции невозможности удержать уровень дефицита бюджета в рамках требований кредиторов, что усилило опасения инвесторов относительно дефолта страны в ближайшие месяцы.

Краткосрочную поддержку рынок нашел в выступлении Председателя ФРС США Б. Бернанке, сообщившего, что ФРС готова принять дополнительные меры стимулирования. Какие-либо конкретные меры в заявлении не прозвучали, однако участники позитивно восприняли выступление. Примечательно, что глава ФРС признал, что возможности регулятора ограничены, возможно, намекнув, на то, что конкретные меры пора принимать и ЕЦБ.

Одним рывком вывести американские рынки в плюс под конец торговой сессии позволила публикация в Financial Times, в которой упоминается, что в Европе может готовиться план по дополнительной капитализации банков с целью защитить банки от возможного дефолта Греции. Сообщается, что первая государственная помощь будет оказана французско-бельгийскому банку Dexia SA, «токсичные» активы которого, включающие греческие и прочие облигации проблемных стран еврозоны, будут помещены в «плохой банк», поддерживаемый государством.

Небольшое ослабление спроса на американское Treasuries позволило вчера кривой доходности американских суверенных бондов скорректироваться вверх: доходности UST’10 и UST’30 подросли на 7-8 б.п. до 1.82% и 2.8% соответственно, доходность коротких выпусков повысилась на 2-5 б.п.

Российские еврооблигации: в свободном падении

Еврооблигации российских эмитентов вчера находились в свободном падении, при этом динамика снижения оказалась сопоставима «провалу» после объявления ФРС запуска «операции твист». Ликвидные корпоративные выпуски теряли за день до 4.5 фигур, особенно «отличились» облигации Alrosa' 20, упавшие за день почти на 6 фигур.

Распродавали традиционно Газпром – кривая доходности его бондов сместилась вверх к концу дня примерно на 40 б.п. Несколько лучше смотрелся TNK-BP, терявший «всего» 0.6- 1.7 п.п. Возможно, поддержку бумаг эмитента оказала информация, появившаяся в ряде СМИ, о том, что компания находится в процессе согласования ценовых условий сделки с собственниками Итеры. Мы не думаем, что покупатель будет переплачивать за приобретение доли в Итере. По нашим оценкам, 50 % компании могут обойтись ТНК-BP примерно в $ 1.5-2 млрд, и при этом в случае оптимистичного развития ситуация суммарный уровень добычи природного газа российско-британского холдинга к 2017 году может достигнуть 25 - 30 млрд куб. м.

Продолжающийся выход иностранных инвесторов из облигаций развивающихся стран, опустил вчера котировки суверенных российских бондов примерно на фигуру, кривая доходности евробондов поднялась примерно на 14 б.п.: В том числе, котировки выпуска Rus’30 снизились вчера на 72 б.п. до 111.31% от номинала, доходность выросла на 13 б.п. Спрэд между выпусками RUS’30 и UST’10 составил до 301 б.п.

Наблюдаемый сегодня отскок рынков на новостях о готовящемся в Европе плане докапитализации банков, может побудить ряд инвесторов к покупкам наиболее перепроданных евробондов. Между тем, говорить о смене понижательного тренда на рынках до принятия решения по греческому вопросу представляется нам преждевременным. Сегодня рынкам также предстоит отыграть снижение рейтинга Италии от Moody’s сразу на три ступени до уровня А2, осуществленное уже после закрытия американских площадок.

Экономика и политика

Резкое снижение курса рубля пока не повлияло на темпы инфляции

По данным Росстата, в сентябре была зафиксирована нулевая инфляция, при этом цены на продовольствие снизились на 0.6 % (за счет сезонного снижения стоимости овощей), а на непродовольственные товары выросли на 0.7 % (это выше, чем в августе, когда рост данного показателя составил 0.5 %).

Годовой показатель инфляции на 1 октября составил 7.2 %, инфляция накопленным итогом за 9 месяцев – 4.7 %.

За последние два месяца рубль испытал довольно резкое снижение, подешевев более чем на 12 % против корзины валют (на 16 % против доллара и на 9 % против евро). Однако пока падение рубля, сделавшее импортные товары более дорогими, не сказалось на динамике потребительских цен. Отчасти это связано с тем, что многие компании, ориентированные на внутренний рынок, уже столкнулись со снижением спроса, что не позволяет в нынешней ситуации перекладывать растущие издержки на потребителя. Мы полагаем, что фактор ухудшения общеэкономической конъюнктуры перевешивает в нынешней ситуации инфляционные последствия слабого рубля. Чтобы девальвация рубля раскрутила маховик инфляции, снижение курса национальной валюты должно носить более радикальный характер и составить не менее 20-25 % против корзины. При нынешней модели регулирования валютного курса такая девальвация возможна лишь в случае падения цен на нефть до $ 70-80 за баррель. В случае подобного падения, которое неизбежно будет сопровождаться дальнейшим ослаблением рубля, инфляционный всплеск становится возможным. Пока же этого не произошло, прогноз правительства о годовой инфляции в пределах 7 % выглядит высоковероятным.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: