Экономика РФ

Положительные тренды в промышленности сохраняются

Росстат на прошлой неделе опубликовал статистику по промышленному сектору за июнь. Цифры показали некоторое снижение объёмов производства в минувшем месяце – сезонно-сглаженный индекс опустился на 0.4 % к маю. Мы не драматизируем этот факт, полагая, что он объясняется резким подъемом в предыдущий месяц – в мае рост сезонно-сглаженного ИПП составил 1.4 %, а за три весенних месяца индекс промышленного производства вырос почти на 4 %. После столь стремительного восстановления объёмов производства небольшая коррекция/стабилизация выглядят вполне естественно. В целом же восходящий тренд в промышленном секторе сохраняется (см. график), и пока ничто не говорит о его возможном переломе.

По отношению к июню прошлого года промышленный рост составил 9.7 %; по итогам первого полугодия промышленность выросла на 10.2 % в сравнении с аналогичным периодом прошлого года.

Мы повысили наш прогноз роста промышленного сектора в текущем году с 8.0 до 9.4 %, при этом в обрабатывающих отраслях мы ждём роста на уровне 13.2 % (14.3 % по итогам полугодия), в добывающих отраслях прогнозируем рост на 4.2 % (5.8 %).

В разрезе отраслевой динамики мы обращаем внимание на дальнейший рост объёмов производства в черной металлургии, где фактически произошел выход на докризисные уровни. Учитывая некоторое ухудшение внешней конъюнктуры рынка стали, наблюдаемый рост можно объяснить, прежде всего, увеличением внутреннего спроса. Впечатляющую динамику демонстрирует автопром – в июне выпуск легковых автомобилей составил 108 тысяч штук, что является максимальным значением с ноября 2008 г. Фактически на докризисных уровнях находится производство удобрений и стальных труб.

Внутренний рынок

Первичный рынок: текущий срез

Новости на внутреннем рынке облигаций по-прежнему обеспечивает первичный рынок, где в настоящий момент проводят маркетинг восемь эмитентов, планирующих разместить выпуски на общую сумму 27 млрд руб. Из них на этой неделе начнут размещение четыре эмитента (МКБ, Росгосстрах, ПрофМедиа, Глобэксбанк), которые в случае успеха пополнят рублевый рынок облигаций на 14 млрд руб.

На прошлой неделе мы увидели первую заявку от корпоративного клиента на размещение в августе: сбор заявок на приобретение своего выпуска начала НК Альянс. Эмитент планирует разместить облигации на сумму 5 млрд руб. с купоном в диапазоне 10.0–10.5%, что соответствует доходности 10.15–10.78% к трехлетней оферте.

Минфин на аукционах этой недели, запланированных на 21 июля, предложит инвесторам допвыпуск ОФЗ 25072 на 15 млрд руб. с погашением в январе 2013 г., а также новый выпуск ОФЗ 25075 на 30 млрд руб. с погашением в июле 2015 г. Таким образом, инвесторам будет предложена пятилетняя бумага, результаты аукциона по которой станут тестом готовности участников рынка покупать длинные госбумаги. Поскольку в прошлый раз покупатели получили от эмитента премию по отношению к обращающимся выпускам, то в этот раз участники аукциона, вероятно, также будут надеяться на дополнительные 5-10 б.п. доходности к кривой ОФЗ.

Вторичный рынок: нет желания покупать

В завершающий рабочую неделю торговый день вторичный рынок продолжил дрейфовать на достигнутых уровнях. Активность участников торгов в период отпусков остается невысокой: совокупный объем сделок с муниципальными и корпоративными выпусками на бирже и в РПС в пятницу составил 18 млрд руб. Ценовые индексы выпусков облигаций, включенных в индекс BMBI, рассчитываемый Банком Москвы, в пятницу изменились на минимальные 1 б.п.: ценовой индекс корпоративных выпусков прибавил 1 б.п., индекс госбумаг снизился на 1 б.п.

Более существенную динамику показал сегмент муниципальных облигаций, в составе которого ценовой индекс выпусков столицы потерял 7 б.п. В частности, давление продавцов ощущалось в обычно малоликвидном Москва-58, котировки которого опустились на 25 б.п. Не исключено, что эти движения связаны с планами Москомзайма по выкупу своих коротких бумаг.

Глобальные рынки

Венгрия поссорилась с МВФ

Одна из европейских стран, вызывающих повышенное внимание инвесторов, в выходные «порадовала» новым сообщением. Между миссией МВФ и правительством Венгрии возникли разногласия по вопросам бюджета, в связи с чем доступ Венгрии к $ 25-миллиардной антикризисной кредитной линии на время заморожен, а миссия МВФ приняла решение о возвращении в Вашингтон. Разногласия, по всей видимости, касаются настойчивой рекомендации МВФ о снижении бюджетного дефицита страны до 3.8 % ВВП в 2010 г и менее 3 % в 2011 г., а также проведения связанных с этим жестких мер экономии.

Последнее громкое кредитное событие вокруг Венгрии было в начале июня, когда венгерское правительство заявило о том, что экономика страны находится «в крайне тяжелой ситуации», поскольку прежнее правительство фальсифицировало экономические данные и скрывало реальное положение дел. Выявленный дефицит оказался вдвое больше того, о котором говорил прежний кабинет министров. Заявление вызвало резкий скачок значений CDS на венгерские госбумаги и разговоры о повторении греческого сценария развития событий, однако затем ситуация стабилизировалась и не в последнюю очередь благодаря надежде на помощь МВФ.

Ирландии снизили рейтинг

Одной Венгрией давление на евро сегодня не ограничивается. Утром агентство Moody's объявило о снижении рейтинга по государственным долговым обязательствам Ирландии с Аа1 до Аа2, прогноз «стабильный». Снижение рейтинга мотивировано «постепенным, но существенным ослаблением финансовой стабильности, которое отражается в значительном увеличении отношения государственного долга к ВВП и снижении доступности заимствований».

Теперь рейтинги Ирландии оказались ниже регионального потолка по долговым обязательствам и банковским депозитам еврозоны (Ааа), однако данный факт, по словам агентства, не повлияет на рейтинги еврозоны в целом.

Отчетность: аналитики опять недооценили

В пятницу сразу два крупных американских банка и одна компания отчитались о своих успехах во 2-м квартале 2010 г.

Банковская отчетность, в целом, оказалась лучше ожиданий, хотя очень хорошей ее назвать трудно. Чистая прибыль как Citigroup, так и Bank of America во 2-м квартале сократилась, но превзошла прогнозы аналитиков. Выручка Citigroup в апреле-июне упала на 13 % - до $ 22.1 млрд. Выручка Bank of America сократилась на 11 % - до $ 29.15 млрд.

Отчетность General Electric также превзошла прогнозы аналитиков (почему-то аналитики в этом сезоне все время недооценивают американские компании). Прибыль GE во 2-м квартале выросла на 16 % – до $ 3.11 млрд, хотя выручка компании сократилась на 4.3 % - до $ 37.4 млрд. Основными факторами роста прибыли стали положительные изменения в финансовом подразделении (GE Capital) и подразделении медицинской техники.

Статистика из США закрыла неделю на грустной ноте

Если пятничная отчетность эмитентов еще могла вызвать какие-то повышательные тренды на рынке, то статистику целиком и полностью можно назвать негативной. Потребительские цены (индекс CPI) в США в июне снизились на 0.1 % по сравнению с предыдущим месяцем – подтверждение замедления роста экономики США налицо. Хотя, некоторый позитив все же присутствует: цены без учета стоимости топлива и продуктов питания (индекс Core CPI) в прошлом месяце выросли на 0.2 % относительно мая и на 0.9 % за год. Повышение индекса Core CPI относительно предыдущего месяца в июне – максимальное с октября прошлого года.

Заключительным аккордом прошлой недели стала публикация индекса доверия потребителей США, рассчитываемого Университетом Мичигана, который за месяц упал с 76 пунктов до 66.6 пункта (ожидалось 74 п.)

Российские евробонды предпочитают переждать

Российский рынок евробондов в пятницу никак не мог выбрать направление движения, получая противоречивые сигналы с внешних рынков, поэтому закрытие дня можно назвать нейтральным, колебания доходностей, в основном, не превысили 5 б.п., объем торгов был крайне низким.

Доходность российских суверенных бондов сегодня с утра находилась на уровне 5.10 %, спрэд к UST’ 10 расширился до 218 б.п.

Доходность американских долговых бумаг находится на очень низком уровне: UST’10 – 2.92 %, UST’2 – 0.59 %.

События этой недели

На этой неделе состоится публикация отчетов таких гигантов финансовой индустрии как Bank of NY Mellon, Goldman Sachs, Morgan Stanley и American Express. Главной макроэкономической статистикой будут данные по рынку жилья США. Кроме того, на этой неделе состоится выступление главы ФРС Бернанке с полугодовым отчетом по монетарной политике и долгожданная публикация результатов стресс-тестов европейских банков.

Сегодня: в 18.00 выйдет индекс деловой активности на рынке жилья NAHB в июле, а также квартальные результаты IBM и Ford Motor.

Корпоративные новости

Интегра заменит публичный долг кредитом Альфа-Банка

В пятницу Интегра сообщила о выставлении оферты по выпуску своих облигаций Интегра-2, объемом 3 млрд руб. Цена оферты установлена на уровне 110.1 % от номинала с учетом НКД, предъявить бумаги можно с 16 по 28 июля, а официальная выплата назначена на 30 июля. Финансирование выкупа будет осуществлено за счет необеспеченной кредитной линии Альфа-Банка, условия по которой более мягкие, чем по обращающемуся публичному долгу Интегры.

Напомним, что ставка купона по бумагам Интегра-2 составляет 16.5 %, что отражает, скорее, кризисный уровень риска компании. Мы думаем, что после разрешения акционерного конфликта с Уралмашем, постепенного восстановления операционной деятельности, успешного рефинансирования своего кредитного портфеля в кризис банки могли заметно снизить свои требования к Интегре как заемщику, и, соответственно, стоимость заимствований для компании могла упасть. Мы думаем, что стоимость средств Альфа-Банка обойдется компании не выше 9 % годовых в рублях (см. пояснения ниже).

Обмен дорогого публичного долга на более дешевый кредит Альфа-Банка должен положительным образом сказаться на кредитном качестве Интегры. А кроме того, компания в очередной раз доказала свою репутацию надежного и очень лояльного к облигационерам заемщика и в явной форме отблагодарила тех из них, кто на протяжении последних месяцев расценивал ее кредитные риски низкими.

Дело в том, что цена оферты в 110.1 % от номинала транслируется в доходность около 9 % (в начале прошлой недели доходность по облигациям составляла около 11 %, а месяц назад – более 15.5 %). Таким образом, последний месяц держания инструмента в портфеле позволил получить свыше 6.5 п.п. роста курсовой стоимости, из них 1.4 п.п. в пятницу: на новостях о внеочередной оферте котировки на рынке взлетели до объявленной цены выкупа.

Мы полагаем, что после такого щедрого предложения выпуск Интегра-2 полностью уйдет с рынка и, таким образом, публичный долг Интегры полностью исчезнет.