Rambler's Top100
 

Банк Москвы: МТС открыла окно для российских компаний на рынке долгосрочных заимствований


[17.11.2010]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Первичный рынок

МТС открыла окно для российских компаний на рынке долгосрочных заимствований

Вчера МТС (BB/ Ba2/ BB+) завершила размещение двух выпусков облигаций на сумму 25 млрд руб. Организаторами сделки выступили ВТБ Капитал, Газпромбанк, Банк Москвы и Сбербанк.

Особенностью этого размещения стал выпуск облигаций со сроком погашения 7 лет (без оферты на досрочный выкуп). Ставка купона для 10-летнего выпуска с 5-летней офертой составила 8.15 % годовых, для 7-летнего – 8.7 % годовых. Таким образом, впервые в истории компания с рейтингом уровня «BB» размещает выпуск на 7-летний срок на внутреннем долговом рынке.

При размещении наиболее длинного из новых выпусков МТС (МТС-7) эмитент предложил премию за дополнительный год дюрации по отношению к МТС-8 в размере 57 б.п.

Примерно столько же предоставила ФСК (ВВВ/Ваа2), размещавшая свои выпуски с офертами через пять и семь лет в конце октября: доходность выпусков ФСК- 9 и 11 составила 8.15 % на дюрации 5.1 года, доходность выпуска ФСК-7 – 7.64 % на дюрации 4.0 года.

Таким образом МТС (ВВ/Ва2/ВВ+) удалось разместить свои выпуски почти с той же премией, что и эмитент с кредитными рейтингами инвестиционного уровня. Отметим, что на момент размещения между доходностями ОФЗ на дюрации 4 и 5 лет составлял 23 б.п., что связано с более пологой формой кривой доходности государственных облигаций.

Перспективы размещения выпусков облигаций на 5 лет и более на внутреннем долговом рынке зависят от стабильности внешних долговых рынков. В случае, если ставки на внешних рынках останутся стабильными, угроза инфляции на развитых рынках отойдет на второй план длинные выпуски останутся привлекательными для инвесторов.

Вторичный рынок

Денежный рынок: ставки стабильны, но спрос на деньги высок

Вчера остатки на корсчетах и депозитах банков опустились ниже 900 млрд руб. Ставки на МБК практически не изменились по сравнению с началом недели.

Вчера Минфин проводил депозитный аукцион по размещению бюджетных средств, на котором предлагал 70 млрд руб. на 2.5 месяца. Спрос со стороны банков превысил 163 млрд руб., объем размещения составил 100 %. Ставка отсечения на аукционе составила 3.95 %, средневзвешенная ставка - 4.07 %. Дата внесения депозитов - 17.11.2010.

Рубль продолжил движение вниз по отношению к бивалютной корзине, следуя за дешевеющей нефтью, и потерял еще более чем 1.6 %. Корзина валют завершила вторник на уровне 36.13 руб., стоимость корзины повысилась на 14 копеек.

Сегодня Минфин предложит ОФЗ на 30 млрд руб., завтра – Банк России представит свой новый короткий ОБР-16 на 1.5 трлн руб. и ОБР-15 на 5 млрд руб., а также проведет депозитные аукционы на 1 и 3 месяца.

Рынок снижается, в авангарде госбумаги

На фоне ухудшения настроений инвесторов на мировых рынках, а также продолжающегося ослабления рубля, котировки рублевых облигаций продолжили свое движение вниз.

В корпоративном сегменте падение котировок на уровне 20-40 б.п. показали выпуски СУЭКа, Транснефти, Татнефти, Системы, ТГК-5, Газпром нефти и пр. Лучше рынка оказались выпуски ЕвразХолдинга и Северстали, завершившие день ростом котировок на 30-40 б.п.

Ориентиры Минфина на сегодняшний аукцион

Вчера утром Минфин опубликовал ориентиры по доразмещаемому сегодня шестилетнему выпуску ОФЗ 26203 на сумму 30 млрд руб. Накануне этот выпуск торговался под 7.27 % годовых. Ориентир Минфина по доходности на аукционе составлял от 7.26 до 7.36 %, что подразумевало премию до 9 б.п.

В ходе вчерашних распродаж, доходность выпуска поднялась до верхнего ориентира Минфина, составив 7.36 %. Отметим также, что наряду с ростом доходности ОФЗ 26203 произошло смещение всей кривой госбумаг (см. рисунок ниже) вверх, что говорит об отрицательной переоценке всего сегмента государственных облигаций. За вчерашний день средневзвешенная доходность госсектора, согласно индексам BMBI, выросла на 8 б.п. до 6.43 % на дюрации 3 года, ценовой индекс ОФЗ потерял за день 17 б.п.

В связи с этим, заявленные накануне эмитентом ориентиры, сегодня уже не выглядят актуальными. От предстоящего аукциона мы не ждем ощутимого улучшения результатов по сравнению с предыдущими размещениями госбумаг.

Глобальные рынки

В центре внимания проблемы Ирландии и китайская инфляция

Повышенная волатильность вчерашнего дня во многом была связана с ожиданием итогов заседания Еврокомиссии по вопросу предоставления финансовой поддержки Ирландии, которая, в свою очередь, настаивала на том, что в помощи по обслуживанию суверенного долга не нуждается, а вот в поддержке своей банковской системы – может быть. Итогом этих переговоров стало заявление премьер-министра Еврогруппы о том, что Ирландия согласилась на диалог с Еврокомиссией и МВФ, и теперь дело только за параметрами (сроками и объемом), которые будут согласованы «в ближайшие дни».

Судя по всему, сторонам удалось нащупать почву для компромисса, что означает, как минимум, отсутствие опасности дефолта страны. Но, как обычно, все дело в деталях, поэтому рынки продолжают напряженно следить за тем, что происходит с периферийными странами еврозоны.

Европа настроена позитивно

В середине дня с большим блоком макростатистики выступила Европа, где, благодаря ослаблению доллара и росту мировых цен на энергоресурсы, инфляция в ноябре оказалась чуть выше ожиданий. Особенно инвесторов порадовал индекс деловых настроений в Германии, который вырос в ноябре до +1.8 п., в то время как в октябре он находился на отрицательной территории. Аналитики прогнозировали значительное повышение показателя с -7.2 п. до -6.0 п.

Замедление роста в США

Статистические данные из США вчера были не так хороши, как в Европе. Основным разочарованием стал отсутствие роста производственного сектора в октябре, а это 12 % ВВП. Рост обрабатывающей промышленности, обусловленный ослаблением доллара, не смог компенсировать сокращение объема производства электроэнергии и снижения добывающей промышленности.

Данные по индексу цен производителей также могли бы разочаровать: общий индекс PPI в октябре вырос в два раза меньше ожиданий и составил 0.4 %, а цены без учета топлива и продуктов питания продемонстрировали максимальное падение с середины 2006 г., составив -0.6 %, что свидетельствует о сильном ослаблении потребительского спроса в США. Но в условиях роста рынков на ожиданиях новых денежных вливаний от ФРС, замедление роста цен лишает противников QE II как минимум одного аргумента, т.е. опасности разгона инфляции.

Третий опубликованный вчера в США показатель, индекс деловой активности на рынке жилья NAHB в ноябре, незначительно вырос с 15 до 16 п., что по-прежнему существенно ниже порогового значения в 50 п., означающего, что большинство девелоперов считают рыночные условия благоприятными.

Газпром объявил привлекательные ориентиры

Вчера закрылась книга заявок по итогам двухдневного роуд-шоу новых еврооблигаций Газпрома. Пятилетний выпуск индикативным объемом в $ 1 млрд предлагается американским инвесторам с ориентиром 340-350 б.п. к среднерыночным свопам, или 5.12-5.22 % годовых. Объявленный уровень предполагает небольшую премию в 10-15 б.п. к наиболее близким по сроку погашения евробондам Газпрома, и в целом соответствует среднему спрэду к свопам уже обращающихся долларовых выпусков Газпрома, который вчера находился около отметки 335 б.п.

Российские евробонды: очередное снижение

Введение Китаем новых мер по борьбе с инфляцией совместно с нерешенной долговой проблемой Ирландии не дают никаких поводов для роста долговых рынков. Причем чем длиннее бумаги, тем сильнее рост доходности. По итогам дня доходности наиболее ликвидных корпоративных еврооблигаций выросла в среднем на 10 б.п., банковских облигаций – на 5 б.п.

Доходность российских суверенных бумаг RUS’ 30 вчера продолжала расти, а сегодня утром повысилась до 4.50 %. Доходность UST’10, наоборот, начала снижаться, и сегодня утром значение составляло 2.86 %. Спрэд RUS’ 30 - UST’10 расширился до 164 п.

Банковский сектор

Сбербанк снизил отчисления в резервы, получил рекордную прибыль

Вчера Сбербанк отчитался за 10 месяцев по РСБУ. Чистая прибыль по итогам 10 месяцев составила 126.2 млрд руб., а за октябрь – 19.4 млрд руб.

- Прибыль в октябре в 19.4 млрд руб. – самое высокое значение данного показателя Сбербанка за один месяц за всю его историю. Среднее значение чистой прибыли за один месяц за предыдущие 9 мес. 2010 г. составило 11.9 млрд руб.

- Серьезное влияние на чистую прибыль Сбербанка оказало снижение чистых отчислений в резервы: в октябре отчисления в резервы составили всего 4.1 млрд руб. против «стандартных» в этом году 15-18 млрд руб. в месяц. Слова главы Сбербанка Германа Грефа о том, что банк прошел пик резервирования, теперь подтверждаются отчетностью. Сбербанк прошел пик отчислений в резервы и существенно снизил темп формирования резервов по старому кредитному портфелю. Чистого восстановления резервов пока не происходит, но этого уже достаточно, чтобы Сбербанк мог демонстрировать рост чистой прибыли на фоне снижающейся чистой процентной маржи.

- Пик уровня резервирования (12.2 %) Сбербанк, судя по отчетности, прошел в августе. На начало ноября доля накопленных резервов к кредитному портфелю банка снизилась до 11.7 %, главным образом за счет роста кредитного портфеля в сентябре и октябре.

- На уровне операционной деятельности результаты Сбербанка нельзя назвать блестящими. Снижение ставок по кредитам оказывает негативное влияние на чистую процентную маржу – в октябре она снизилась до 5.8 % против 6.2 % в сентябре. За 10 месяцев 2010 г. чистая процентная маржа снизилась на 100 б. п. до 6.4 % по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что пока в рамках ориентиров менеджмента. Мы ждем, что к концу года компрессия ставок по кредитам и депозитам закончится, и снижение чистой процентной маржи завершится.

- Объем чистых комиссионных доходов Сбербанка снизился в октябре на 1.4 % по сравнению с предыдущим месяцем.

- Динамика кредитного портфеля уже была озвучена ранее финансовым директором Сбербанка Александром Морозовым:

- Совокупный кредитный портфель вырос в октябре на 1.6 % (+7.7 % с начала года);

- Кредитный портфель нефинансовому сектору вырос на 1.7 % (+7.7 % с начала года);

- Розничный кредитный портфель вырос на 1.6 % (+7.7 % с начала года).

- Качество кредитного портфеля пока заметно не меняется. Уровень просроченной задолженности остается на отметке 5.7 %.

Результаты крупнейшего банка страны являются отражением состояния всего российского банковского сектора и отражаются на развитии остальных банков. Мы полагаем, что снижение чистой процентной маржи в следующем году может замедлиться, а спрос на кредиты продолжит постепенно восстанавливаться, что скажется на качестве кредитного портфеля и финансовой устойчивости всей банковской системы. В результате кредитные рейтинги банков при прочих равных условиях смогут быть пересмотрены в сторону повышения.

Маржа российских банков в 3-м квартале 2010 г. осталась стабильной

Вчера Банк России опубликовал агрегированную статистику доходов/расходов банковской системы за первые девять месяцев и 3-й квартал 2010 г.

Статистика ЦБ доступна с 3-го квартала 2009 г. и позволяет взглянуть на основные тенденции в банковской системе в части динамики чистой процентной маржи, доходности ставок по кредитам и стоимости фондирования.

Основные выводы из представленной статистики:

- Доходы от основной деятельности (чистые процентные доходы плюс комиссии) выросли на 3.7 % в 3-м квартале. За 9 месяцев 2010 г. доходы от основной деятельности снизились на 1.6 % по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

- Несмотря на рост депозитов физлиц в 3-м квартале (+5.3 %), расходы по средствам физлиц выросли всего на 1.3 % за квартал, что является следствием снижения ставок по депозитам. Мы полагаем, что чистые процентные доходы по средствам физлиц в 4-м квартале могут вырасти за счет дальнейшего репрайсинга депозитов населения (замены старых дорогих депозитов на новые по существенно более низким ставкам).

- Рост чистой процентной маржи по розничным операциям может позволить стабилизировать совокупную чистую процентную маржу в банках. По итогам 3-го квартала чистая процентная маржа в банковской системе составила 5.0 % по сравнению с 5.5 % в 4-м квартале 2009 г.

- Стоимость кредитного риска в целом по системе осталась стабильной. Банки направили в резервы 1.9 % от совокупного кредитного портфеля в 3-м квартале против 4.7 % в 4-м квартале 2009 г. Судя по последним тенденциям, стоимость риска в 4-м квартале может опуститься ниже 1.0 %.

Опубликованная статистика позволит настроить ожидания инвесторов в отношении результатов банков по МСФО за 3-й квартал. Российский сезон отчетности для банков начнется 24 ноября с публикацией результатов Банка «Возрождение».

Экономика и политика

В октябре промышленный рост резко ускорился

Согласно данным Росстата, в октябре произошло резкое ускорение промышленного роста – сезонно сглаженный индекс промышленного производства вырос на 1.5 % после роста на 0.9 % в сентябре и на 0.2 % в августе. Это максимальный ежемесячный прирост с января, когда значение этого показателя также равнялось 1.5 %. Отметим, что об улучшении ситуации в промышленном секторе свидетельствовал индекс PMI manufacturing, выросший в октябре с 51.2 до 51.8, однако абсолютное значение этого индекса не предполагало, что ускорение роста в промышленности может быть столь существенным.

По отношению к октябрю прошлого года промышленное производство выросло на 6.6 %. По итогам 10 месяцев промышленный выпуск увеличился на 8.6 % в сравнении с аналогичным периодом 2009 г. Судя по результатам октября, наш прогноз промышленного роста в 2010 г. (7.6 %) выглядит заниженным; даже в случае стагнации в ноябре-декабре рост промышленности по итогам года должен превысить 8 %.

Среди наиболее динамично растущих отраслей мы обращаем внимание на трубную промышленность, где объемы производства уверенно закрепились выше докризисных уровней. Впечатляет и динамика производства легковых автомобилей – эта отрасль фактически вернулась к докризисным объемам. Учитывая, что продажи новых автомобилей пока далеки от рекордных показателей 2008 г., можно сделать вывод, что столь значительный рост в отрасли обусловлен импортозамещением, достигнутым как за счет программ господдержки, так и за счет увеличения выпуска на российских заводах иностранных автоконцернов. В электроэнергетике рост выпуска замедлился, что, по-видимому, связано с погодным фактором. В ноябре погода вновь аномально теплая, но если летом жара повышала спрос на электроэнергию за счет кондиционеров, то теперь, наоборот, может привести к падению выработки электроэнергии и ухудшить общие показатели промышленного сектора по итогам текущего месяца.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: