Внутренний рынок

Новые корпоративные выпуски – локомотив долгового рынка в июле

Основные события внутреннего долгового рынка разворачиваются этим летом на первичном рынке. За первую неделю июля шести корпоративным эмитентам (включая МДМ-Банк с его вторичным размещением) и одному муниципальному образованию удалось вывести на рынок облигации на общую сумму 40 млрд руб.

По состоянию на 12.07.2010 известно о желании еще девяти эмитентов разместить выпуски примерно на ту же сумму. Только на этой неделе запланировано начало размещения облигаций на 23 млрд руб., из них выпуски на 20 млрд руб. будут размещаться по закрытой подписке. Так, 14 июля выпуск АИЖК 2010-1 выкупит АИЖК, а размещение ВЭБ-Лизинга пройдет по закрытой подписке среди квалифицированных инвесторов.

До завтрашнего дня МТС собирает заявки покупателей на приобретение уже обращающегося выпуска МТС-2. В четверг предполагается осуществить вторичное размещение выпуска номинальным объемом 10 млрд руб. на сумму 3 млрд руб. Ставка купона по облигациям установлена на уровне 7.75 % до погашения, что при индикативной цене размещении по 98.5-100 % от номинала транслируется в доходность 8.26-7.9 % при мод. дюрации 4.1 года. Последние сделки с этой бумагой проходили в начале июля с доходностью 7.87 %. Тем не менее, по нашим оценкам доходность на уровне середины индикативного диапазона (около 8.1 %) является наиболее справедливой оценкой риска данной компании на периоде чуть более пяти лет.

Москва отказывается от размещений до осени

Москва не будет создавать конкуренцию корпоративным размещениям в июле и августе. Как сообщает сегодня РИА «Новости» со ссылкой на источник в горадминистрации, столица временно приостанавливает размещение облигаций городских внутренних займов этим летом в связи с улучшением финансовой ситуации и получением дополнительных доходов.

Согласно прогнозам Комплекса экономической политики при исполнении бюджета 2010 г., горадминистрация может рассчитывать на дополнительные доходы в объеме 45 млрд руб., из которых 40 млрд руб. планируется направить на финансирование дефицита бюджета, а 5 млрд руб. - на проведение операций по выкупу ранее размещенных облигаций со сроками погашения в 2011-м и последующих годах.

В последний раз на внутренний рынок долга Москва выходила в апреле 2010 г. и затем откладывала новые размещения сначала из-за ухудшения внешней конъюнктуры, а позже в связи с сокращением программы заимствований столицы на 2010 г. на 8.3 млрд руб. с ранее запланированных 144 млрд руб. по причине получения дополнительных доходов в бюджет.

Выкуп облигаций с короткими сроками погашения позволит городу сократить объем выпусков с высокими купонами, размещенных в период острой фазы кризиса. Таким образом, город снизит стоимость обслуживания долга и увеличит дюрацию своего долгового портфеля.

В целом, мы рассматриваем данную новость позитивно, так как она свидетельствует об улучшении состояния бюджета столицы. Выкуп коротких выпусков, который вероятнее всего будет проводиться по их рыночной стоимости, может в перспективе привести к снижению ликвидности в данных бумагах. Между тем, сокращение предложения облигаций от столь ожидаемого рынком эмитента будет способствовать росту котировок обращающихся среднесрочных облигаций.

Мини-ралли на вторичном рынке

Последний день рабочей недели рублевый рынок облигаций завершил на мажорной ноте. Ценовым индексам всех сегментов долгового рынка удалось завершить день в зеленой зоне, при этом в лидерах роста оказались облигации столицы.

Ценовой индекс выпусков Москвы, включенных в BMBI, рассчитываемый Банком Москвы, прибавил за день 13 б.п. Наибольшую положительную динамику показали выпуски Москва-44 и Москва-54, котировки которых за день изменились на 40-70 б.п.

Ценовой индекс корпоративных облигаций подрос на 4 б.п., при этом основные покупки оказались сосредоточены в выпусках эмитентов 3-го эшелона.

При заметном росте активности в госсегменте, данный сектор не показал существенного изменения котировок облигаций.

Глобальные рынки

В ожидании сезона отчетности

Торги на глобальных рынках всю прошлую неделю находились в зеленой зоне, в частности, американский рынок за неделю вырос на 5-6 %. Главный вопрос – означает ли это кардинальную смену негативного тренда последних месяцев? Посмотрим, как формируются настроения в разных частях мира в начале новой недели.

Европейские рынки в пятницу торговались с оглядкой на США, собственных новостей было немного: потребительские цены в Германии выросли в июне на 0.8 % по сравнению с июнем прошлого года, и на 0 % по сравнению с маем этого года, совпав с ожиданиями аналитиков. Рост объема промышленного производства во Франции в мае составил +1.8 % относительно июня, в шесть раз превзойдя ожидания аналитиков.

Позитивным фактором конца недели для американского рынка стали данные четверга о сокращении числа первичных обращений за пособием по безработице в США. Пятничные данные о запасах товаров на оптовых складах в США в мае (рост пятый месяц подряд – на 0.5 % против ожидаемых 0.4 %) особого влияния на рынки не оказали. Также хорошую поддержку американскому рынку в пятницу оказало объявление компанией Google о возобновлении китайскими властями действия лицензии на предоставление компанией контента для крупнейшего Интернет-рынка в мире.

Азиатские рынки сегодня настроены разнонаправлено. Демократическая партия Японии потеряла большинство в верхней палате парламента. В результате появились опасения относительного того, что премьер-министру Наото Кану в новых условиях будет сложнее проводить свою политику реформ для сокращения государственного долга Японии, что, с одной стороны, негативно отразилось на курсе иены, однако, поддержало котировки экспортно-ориентированных компаний страны.

Китай, наоборот, полон позитивных новостей, основной из которых является сообщение о замедлении роста цен на недвижимость в июне с 12.4 % до 11.4 % (год-к-году). Последний пик роста цен в 70-ти крупнейших городах, согласно китайской статистике, был пройден в апреле, когда инфляция достигла 12.8 %.

Сегодня активных торгов, скорее всего, ожидать не приходится. Вечером, уже после закрытия американского рынка, состоится официальное открытие сезона отчетности США: финансовые результаты за 2-й квартал опубликует корпорация Alcoa. Если данные оправдают ожидания экспертов, то рынки США могут укрепить новый повышательный тренд, а значит, и российские индексы во вторник пойдут в том же направлении.

Знать Dagong сильна…

Еще одной новостью прошедших выходных стало снижение китайским рейтинговым агентством Dagong International Credit Rating кредитного рейтинга США с высшего уровня ААА до АА с негативным прогнозом, в силу большой величины суверенного долга страны и незначительных темпов экономического роста.

Китайское рейтинговое агентство Dagong, основанное 1994 г., анализирует 50 стран (90% мирового ВВП) и заявляет о своих планах «сломать монополию» американских Moody’s, Standard & Poor’s и Fitch на рынке рейтинговых услуг.

Российские евробонды: собираемся с новыми силами?

Российский рынок евробондов в пятницу повторял динамику внешних рынков, демонстрируя умеренный рост. Тем не менее, обороты не были высокими, поскольку помимо «фактора пятницы», сказывалось ожидание событий новой недели, а именно, старт нового сезона отчетности. Соответственно, доходности российских бумаг корпоративного сектора в пятницу падали, однако довольно хаотичным образом, без явных отраслей-лидеров или аутсайдеров.

Доходность суверенных еврооблигаций продолжила снижение и сегодня составляет 5.24 %. Доходность американских UST' 10 незначительно выросла – до 3.06 % годовых, доходность UST’ 2 не изменилась по сравнению с четвергом и составляет 0.63 %.

Спрэд Russia’ 30–UST’ 10 сузился до 215–220 б.п.

Корпоративные новости

Реструктуризация долгов Седьмого Континента одобрена

По сообщениям СМИ, банки-кредиторы компании одобрили условия реструктуризации кредитов, которые ранее были предложены банком МФК. Напомним, что после выкупа в мае долга Седьмого Континента у Natixis МФК стал держателем большей части долга компании общим объемом $ 560 млн, а в залоге у него оказалось 50 % акций ритейлера.

Условия реструктуризации подразумевают пролонгацию кредитов до 2017 г со ставкой 3.5 %, при этом на 2010–2012 гг. будет установлен льготный период – Седьмой континент начнет платить проценты только с 2013 г, а обслуживание кредита будет происходить за счет дивидендных выплат. Окончательное утверждение плана реструктуризации на крайне мягких для заемщика условиях – безусловно, позитивная новость как для самой компании, так и для держателей его публичного долга. Снижение нагрузки на обслуживание остального долга в течение ближайших трех лет (grace period) значительно снижает риски неисполнения публичных обязательств, которые, насколько мы понимаем, де-факто станут самым приоритетным долгом Седьмого континента.

Сейчас на рынке торгуется бонд компании 7 континент БО-1, предлагающий доходность около 13 % с погашением через год и амортизацией по 20 % каждый квартал. Выплаты по нему идут без задержек, поэтому предлагаемая этой бумагой двухзначная доходность нам кажется интересной.

Операционные результаты X5 Retail Group

В прошедшую пятницу крупнейший российский дискаунтер X5 опубликовал неаудированные операционные результаты за 2-й квартал и 1-е полугодие текущего года. В целом результаты оказались позитивными, что позволило компании сохранить прогноз по годовому росту выручки в рублевом выражении на уровне 20 %.

• Рост выручки во 2-м квартале 2010 г. относительно 2-го квартала 2009 г. составил 18 % в рублевом выражении (26 % в долларовом). Всего за первое полугодие розничная выручка группы увеличилась на 19 % (31 % в долларовом выражении).

• В целом по компании за 2-й квартал показатель LfL вырос на 4 %, по дискаунтерам – на 11 %. Покупательский трафик увеличился на 2 % в целом по группе и на 6 % в сегменте дискаунтеров.

• За 2-й квартал ритейлер увеличил количество магазинов на 73 (100 магазинов за 1-е полугодие). Кроме того, компания присоединила 42 магазина у дома в результате приобретения операционного контроля над Экспресс Ритейл.

На фоне низкой продуктовой инфляции и высокой базы прошлого года компания продемонстрировала сильные операционные результаты, которые безусловно улучшат и без того высокие кредитные метрики X5. На данный момент два выпуска облигаций X5 предлагают доходность 6.8 и 8.1 % при дюрации 0.8 и 3.2 года соответственно. Долговые бумаги остаются, пожалуй, самыми дорогими в розничном секторе, поэтому мы не ожидаем от них динамики выше рынка в ближайшее время. Из бумаг розничного сектора по соотношению Риск/Доходность нам больше нравятся бумаги Седьмого Континента, которые после утверждения программы реструктуризации долгов компании должны продемонстрировать опережающий рост.

Российская экономика

Федеральный бюджет в июне был исполнен с профицитом

Согласно предварительной оценке Минфина, профицит федерального бюджета в минувшем месяце составил 23 млрд. рублей. Если не учитывать январские результаты, когда бюджет традиционно выполняется с плюсом, то можно констатировать, что профицит зафиксирован впервые с октября 2008 г.

Основной причиной столь существенного улучшения бюджетной ситуации стал резкий рост доходов бюджета, не связанных с поступлениями от нефти и газа (нефтегазовые доходы по сравнению с предыдущим месяцем практически не изменились), что, на наш взгляд, является косвенным подтверждением ускорения экономического роста. Нельзя также не отметить стабилизацию бюджетных расходов – в июне они фактически совпали с показателями июня прошлого года.

В минувшем месяце Правительство пересмотрело прогнозы исполнения бюджета на 2010 г. Одновременно были повышены расходные статьи – с 9.9 до 10.2 трлн рублей. Актуальные прогнозы Правительства представлены в нижеследующей таблице (правый столбец). На наш взгляд, Минфин существенно недооценивает ненефтегазовые доходы бюджета (по итогам полугодия годовой прогноз был исполнен на 55 %), что, по-видимому, связано с консервативным прогнозом роста ВВП (4 %). По нашим оценкам, дефицит бюджета по итогам года может оказаться вдвое ниже прогнозных значений и составит не более 1.2-1.3 млрд рублей (2.6-2.8 % ВВП).