Внутренний рынок

Ударная волна лизинга

Вчера на ММВБ прошли расчеты с покупателями выпусков ВТБ-Лизинг-8 и РТК-Лизинг-БО-1 на общую сумму 6.5 млрд руб.

Сегодня состоится аукцион по купону еще одного выпуска ВТБ-Лизинга – девятой серии с ориентиром организаторов по купону на уровне 6.45-6.65 %, транслирующимся в доходность 6.61-6.82 % к годовой оферте. Обращающиеся выпуски ВТБ-Лизинга серий 3 и 4 в начале недели торговались на дюрации 0.7 года с доходностью около 6.6 %. Полагаем, что размещение пройдет примерно по середине индикативной доходности организатора, составляющей около 6.7 % при мод. дюрации 0.9 года.

Лизинговый сектор пополнился также новым выпуском РТК-Лизинг, который собрал заявки от покупателей на 1.8 млрд руб. при объеме размещения 1.5 млрд руб. Ставка купона до оферты через год составила 12.0 %, что является средним значением изначально планируемого диапазона 11.5–12.5 %. Доходность по выпуску - 12.36 % при дюрации 0.8 года.

Дебютный выпуск Республики Хакасия интересен ближе к верхней границе ориентиров

Министерство финансов Республики Хакасия (ВВ- от Fitch) сообщило вчера о своих планах вывести на рынок в третьей декаде августа дебютный бонд объемом 1.2 млрд руб. со сроком обращения три года. По выпуску предусмотрено амортизационное погашение: 45 % номинала через два года и 55 % в дату погашения выпуска.

С точки зрения размера бюджета и кредитных рейтингов Республика Хакасия сопоставима с такими субъектами федерации – эмитентами облигаций как Калужская область, Республика Карелия, уступает по размерам бюджета Ярославской и Волгоградской областям.

В июле был размещен дебютный заем г. Краснодара (Ва2) объемом 1.1 млрд руб., который также может служить ориентиром по доходности для новой бумаги Хакасии в силу близости параметров бюджетов эмитентов. Напомним, что Краснодар в ходе аукциона установил купон на уровне 8.5 %, при этом заложенная в выпуск амортизационная схема погашения подразумевала большую, чем у выпуска Хакасии, дюрацию – 2.5 года. Соответствующая доходность к погашению через три года составила 8.68 %. Спустя месяц после размещения выпуск Краснодар-1 торгуется с доходностью 8.36 % на дюрации 2.4 года.

Справедливый уровень доходности дебютного выпуска Хакасии по нашему мнению находится на уровне около 8.2 % при модифицированной дюрации 2.1 года. Мы полагаем, что покупатели бумаги могут запросить премию в размере до 25 б.п. за дебют эмитента, а также потенциальную ограниченную ликвидность бонда ввиду небольшого объема размещения. Таким образом, нам представляется целесообразным участие в размещение облигаций Хакасии с доходностью на уровне от 8.3 %, т.е. ближе к верхней границе ориентиров организаторов, составляющих в настоящий момент 8.1-8.45 %.

Фиксация прибыли на вторичном рынке

В ожидании результатов наиболее значимого события недели – заседания ФРС, которое состоялось вчера вечером, участники рублевого рынка облигаций во вторник предпочли зафиксировать прибыль по наиболее ликвидным бумагам. При этом активность оставалась пониженной, как и в начале недели.

Ценовой индекс корпоративных облигаций, включенных в индекс BМBI, рассчитываемый Банком Москвы, за вторник снизился на 3 б.п. Основные потери понесли выпуски эмитентов 1-2 эшелонов. Котировки свежих облигаций Вимм-Билль-Данна, Новатэка, СУЭКа, а также традиционно высоколиквидные выпуски РЖД и Системы потеряли за день до 25 б.п. Лидером по оборотам стал четырехлетний выпуск ТрансКредитБанк-6, активизация операций с которым, очевидно, была связана с высвобождением лимитов под размещаемый вчера трехлетний выпуск номинальным объемом 3 млрд руб.

Сегодня основное внимание участников рынка будет приковано к аукционам по доразмещению ОФЗ на общую сумму 25 млрд руб. Мы полагаем, что по пятилетнему ОФЗ 25075 Минфин может предоставить небольшую премию – в пределах 5 б.п. Соответственно, доходность по цене отсечения на аукционе может составить 7.05-7.08 %. Размещение однолетнего ОФЗ 25074 пройдет, вероятнее всего на уровне его рыночной доходности.

Глобальные рынки

ФРС приняла вынужденную меру

Ключевое на этой неделе событие – заседание Федеральной резервной системы США – закончилось, в общем-то, ожидаемо. Уровень базовой процентной ставки сохранен в прежнем целевом диапазоне от 0 % до 0.25 % годовых. Общий тон пресс-релиза был более пессимистичен, чем предыдущий, июньский. Состояние экономики охарактеризовано фразой о том, что темпы восстановления производства и занятости в последние месяцы замедлились. Для сравнения, в июне было отмечено, что экономика восстанавливается, а состояние рынка труда медленно улучшается.

Относительно дополнительных мер по стимулированию экономики, ФРС обозначила намерение оставить свой портфель казначейских и ипотечных облигаций на постоянном уровне, докупая длинные UST вместо погашаемых ипотечных облигаций. Похоже, данная мера была вынужденной уступкой, поскольку, очевидно, что состояние экономики США не спешит улучшаться, и рынки ждали какого-то решения, помимо сохранения процентной ставки на «исключительно низком уровне» «в течение продолжительного периода времени», а поддерживающих мер в копилке ФРС осталось не так много.

Следующее заседание ФРС состоится 21 сентября, на котором то ФРС придется подумать о принятии более решительных мер, в том случае, если показатели восстановления американской экономики сохранят прежнюю динамику.

Плавное замедление темпов роста Китая

Вышедшие утром макроэкономические данные из Китая свидетельствуют о том, что усилия правительства по охлаждению экономики продолжают давать свои результаты, и «пузыри» экономике Китая пока не страшны. Рост промышленного производства в июле снизился на 0.3 % до 13.4 % г-к-г. Объем вновь выданных кредитов также уменьшился – на 13 % по сравнению с предыдущим месяцем. Рост розничных продаж в июле снизился с 18.3 % до 17.9 %.

Российские евробонды: окончание роста

Объемы торгов в сегменте российских евробондов вчера были крайне низкими, сказывалось ожидание итогов заседания ФРС и общий спад деловой активности последнего времени. Большинство бумаг закрылось практически без изменений, но скорее в отрицательной зоне.

Доходность российских суверенных бондов остается на рекордно низком уровне 4.52 %, спрэд к «десятке» немного расширился до 177 б.п.

Доходность американских долговых бумаг еще незначительно снизилась: UST’10 – 2.75 %, UST’2 – 0.51 %.

События текущего дня

В течение сегодняшней торговой сессии особо важных макроэкономических данных не будет: ожидается публикация торгового баланса США в июне и еженедельных запасов нефти.

Вечером будет обнародован Отчет об исполнении федерального бюджета США в июле.

Банковский сектор

Предварительные итоги работы банков в июле говорят в пользу Сбербанка

Вчера первый зампред Банка России Геннадий Меликьян сообщил РИА Новости основные цифры по динамике банковской системы без учета Сбербанка в июле:

• Активы выросли за июль на 0.6 % (+7.4 % за последние 12 месяцев, 2.4 % с начала года).
• Кредиты нефинансовому сектору увеличились в июле на 0.1 % (с учетом курсовых разниц прирост составил 1.1 %).
• За последние 12 месяцев кредиты нефинансовому сектору выросли на 4.6 %, а с начала текущего года – на 7.2 %, за последние 5 месяцев – на 8.6 %.
• Кредитный портфель физлицам увеличился на 1.8 % (+44.3 млрд руб.). В годовом выражении динамика стала положительной: прирост составил 0.3 %.
• Просроченная задолженность физлиц повысилась на 2.4 %, или на 5.6 млрд руб.
• Резервы на возможные потери выросли на 0.7 % (+11.3 млрд руб.)
• Объем привлеченных вкладов населения в июле вырос на 2.6 %, а с учетом курсовых разниц – на 3.6 %. За 12 последних месяцев прирост составил 35.5 %, а с начала этого года – 18.2 %.
• Объем привлеченных средств юрлиц снизился на 0.9 %, отток из двух банков составил почти 95 млрд руб.

Днем ранее представители Сбербанка объявили основные результаты июля, которые можно сравнить с предварительными цифрами ЦБ.

На наш взгляд, основные цифры июля говорят в пользу Сбербанка. Банк наконец-то обыграл рынок по выдаче кредитов нефинансовому сектору (данный выигрыш был обеспечен замедлением темпов роста корпоративного портфеля других банков), однако проиграл по объему выдачи кредитов физлицам.

Сокращение средств юрлиц на счетах банков может свидетельствовать о восстановлении экономической активности и дальнейшем потенциале роста кредитного портфеля юрлиц.

Немного удивляет весьма умеренный рост резервов по системе на фоне отмены антикризисных мягких мер по их формированию с 1-го июля. В оптимистическом сценарии это сигнал о балансе между начислением резервов и их восстановлением. При таком раскладе в будущем объем сформированных резервов начнет постепенно сокращаться, отражаясь на прибыли банков.

В целом, предварительная статистика оставляет у нас хорошее впечатление. Небольшое замедление роста корпоративного кредитования в июле без учета Сбербанка связано с более чем 1.0 %-ным укреплением рубля. Цифры отражают общие тенденции в банковском секторе, которые пока находятся в рамках ожиданий.

Российская экономика

Расходы федерального бюджета стабилизируются

Согласно предварительной оценке Минфина, дефицит федерального бюджета в июле составил 151 млрд руб. (3.9 % ВВП), а по итогам 7 месяцев равнялся 539 млрд руб. (2.2 % ВВП). Это практически в точности совпадает с объемом средств, изъятых из Резервного фонда для финансирования дефицита в текущем году (520 млрд руб.).

Доходы, не связанные с нефтью и газом, выросли за январь-июль на 3 % по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Данная цифра не является показательной, так как структура не нефтегазовых доходов федерального бюджета в этом году существенно отличается от прошлогодней – если скорректировать этот показатель на разовые поступления, то рост год к году будет превышать 10 %.

Нефтегазовые доходы бюджета увеличились в январе-июле на 59 % г-к-г, что вполне логично на фоне увеличения экспорта углеводородов и роста цен на нефть (на 32 % в рублевом выражении).

Расходы бюджета в январе-июле выросли на 10.6 % год к году. При этом в последние месяцы мы наблюдаем стабилизацию бюджетных расходов – так, в июне они были меньше прошлогодних на 6.3 %, а в июле всего лишь на 0.9 % превышали значения июля прошлого года.

Мы не думаем, что природные катаклизмы, поразившие этим летом Россию, приведут к существенному увеличению расходов бюджета. Пока объявлено о выделении 35 млрд руб. в качестве компенсации ущерба сельхозпроизводителям; еще 6.5 млрд заложено на восстановление сгоревшего жилья – это несущественные расходы в рамках годового бюджета. Природные бедствия могут привести к замедлению роста экономики, что скажется на налоговых поступлениях. Однако, по нашим оценкам, влияние пожаров на динамику ВВП будет умеренным (в пределах несколько десятых процентного пункта): спад будет зафиксирован в сельском хозяйстве, но его доля в ВВП невелика (5-6 %); пострадает сфера услуг (торговля, ресторанный бизнес); влияние на промышленность будет незначительным. Таким образом, пока нет никаких оснований ожидать существенных изменений бюджетных прогнозов.

Правительство прогнозирует дефицит бюджета в этом году на уровне 2.4 трлн руб. (5.4 % ВВП). Мы считаем, что не нефтегазовые доходы бюджета будут выше запланированного Минфином уровня. Если Правительство не будет увеличивать расходную часть (этого нельзя исключать), то по итогам года дефицит бюджета, по нашим оценкам, составит не более 1.2-1.3 трлн руб. (2.6 % ВВП).