Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Краткосрочные ставки МБК, отмечающие налоговый период традиционным всплеском, продолжат сегодня снижение и в скором времени вернутся к своим привычным значениям


[29.10.2010]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Денежный рынок: ликвидность обновила минимум года

Последние в этом месяце налоговые выплаты (вчера уплачивался налог на прибыль), а также первичные размещения эмитентов, привели к существенному оттоку ликвидности из банковской системы РФ. Вчера объем средств на корсчетах и депозитах ЦБ обновил минимальное значения текущего года, составив на утро пятницы 770.8 млрд руб., что на 75.8 млрд руб. меньше значения предыдущего дня.

Ставки МБК, между тем, пошли вниз, отражая сокращение потребности в средствах, поскольку дальнейшего снижения ликвидности не ожидается. Однодневная MosPrime вчера опустилась на 20 б.п. – до уровня 3.09 %, Более длинные ставки снизились на 1 б. п.: трехмесячная MosPrime составила 3.74 %, шестимесячная – 4.23 %.

Рубль продолжил терять позиции относительно бивалютной корзины и опустился еще на 10 коп., завершив день на уровне 36.02 руб.

Мы полагаем, что краткосрочные ставки МБК, отмечающие налоговый период традиционным всплеском, продолжат сегодня снижение и в скором времени вернутся к своим привычным значениям.

ЦБ ожидаемо оставил ставки без изменений

На состоявшемся сегодня заседании Совета директоров ЦБ было принято решение оставить без изменения уровень ставки рефинансирования и процентных ставок по операциям ЦБ. Поскольку инвесторы не ждали иного решения на этом заседании, то ощутимой реакции рынка на сегодняшнее решение не последует.

В заявлении, сделанном ЦБ, как и ранее отмечается, что инфляционные риски, обусловленные монетарными условиями, находится на приемлемом уровне. Регулятор видит потенциал формирования условий для снижения этих рисков в повышении гибкости формирования валютного курса наряду с планируемым в следующем году сокращения дефицита федерального бюджета и использованием рыночных механизмов его финансирования.

ЦБ констатирует сохранение рисков устойчивого восстановления экономического роста в России, в том числе из-за ослабления потребительского спроса, наблюдаемого в сентябре. В связи с этим, регулятор считает возможным сохранение стимулирующей денежно-кредитной политики для поддержки внутренних факторов роста в ближайшие месяцы.

Москомзайм сохранил подход к размещению облигаций на аукционах

На прошедшем вчера аукционе по размещению выпуска столицы неожиданностей не случилось: Москомзайм решил не отходить от озвученных им в понедельник ориентиров по доходности Москва-53, предпочтя отсечь покупателей по верхней границе ориентиров.

Доходность при размещении трехлетнего выпуска составила 6.65 % при ориентире 6.55-6.65 %, что после отрицательной переоценки выпусков столицы во вторник, уже не предполагает никакой премии к кривой Москвы. Спрос не смог покрыть предложение, составив 13.2 млрд руб., в рынок ушли бумаги на 8.6 млрд руб.

Комментируя итоги аукционов, глава Москомзайма С. Пахомов оценил размещение как «выше среднего, не блестящее» и пояснил, что невысокий спрос даже на короткие бумаги связан со снижением ликвидности и повышением ставок МБК из-за сезонных налоговых выплат, а также традиционной зависимости рынка от колебаний валютного курса.

Со своей стороны мы отмечаем, что итоги этого первого аукциона, прошедшего после обретения столицей нового градоначальника, свидетельствуют в пользу неизменности подхода Москомзайма при размещении долговых выпусков столицы. Город по-прежнему ставит во главу стоимость фондирования, а не объем привлечения средств. Добавим, что у столицы всегда остается возможность доразместить бумаги на вторичном рынке.

Вторичный рынок: обороты обеспечили оференты

Объем торгов с корпоративными и муниципальными выпусками на бирже и в РПС немного снизился по сравнению с уровнями предыдущих дней, составив 18.7 млрд руб. Между тем, основной оборот пришелся на выпуски, выкупаемые эмитентами в рамках проходящих оферт:

- МБРР выкупил по оферте облигации 3-й серии на 2.4 млрд руб. (80 % выпуска);

- ЧТПЗ исполнил свои обязательства перед держателями 3-го выпуска, приобретя чуть мене 40 % выпуска на сумму 3 млрд руб.;

- Уралхимпласт также прошел оферту, выкупив у владельцев свои дебютные бонды на 207.4 млрд руб. (41.5 % выпуска).

Корпоративные и государственные выпуски продолжили снижение

Негативная динамика курса рубля в купе с ограниченной ликвидностью способствовали продолжению коррекции рублевых облигаций. В корпоративном и государственном сегментах долгового рынка преобладали продавцы, большинство выпусков закрылись в «красной» зоне. Положительную динамику показывали выпуски, недавно вышедшие на вторичные торги (ТМК БО-1, ТГК-5 01). По итогам дня ценовой индексы корпоративных облигаций, включенный в состав индекса BMBI, рассчитываемого Банком Москвы, снизился на 3 б.п., ценовой индекс госбумаг - на 4 б.п.

Инвесторы без ажиотажа восприняли размещение нового короткого выпуска столицы Москва-53. Итоги аукциона увели вниз котировки близкого по дюрации четырехлетнего Москва-62 примерно на 20 б.п. Тем не менее, ценовому индексу муниципальных облигаций, удалось удержаться на уровне середины недели.

Глобальные рынки

ЕС накажет нарушителей бюджетной дисциплины?

Вчера в Брюсселе стартовал двухдневный саммит ЕС, посвященный, главным образом, реформированию финансового регулирования в Евросоюзе, а также подготовке к ноябрьской встрече «Большой двадцатки». По результатам первого дня участники встречи отчитались о согласовании создания постоянного антикризисного механизма, который позволит вводить санкции против тех стран, у которых государственный долг превышает 60 % ВВП и «сокращается недостаточно быстро».

Несмотря на громкие заявления, о по-настоящему серьезных мерах, например, таких как временное лишение права голоса в Совете ЕС страны-нарушительницы бюджетной дисциплины, договориться не удалось – это требует более серьезных процедур согласования. К тому же, согласованный на саммите текст должен пройти еще ряд подписаний, перед тем как примет статус окончательного договора.

Под обсуждаемые санкции потенциально могут попасть как минимум 11 стран. Согласно пересмотренным и опубликованным 22 октября данным Евростата, госдолг в 2009 г. превысил допустимый порог в 60 % ВВП у Италии, Бельгии, Венгрии, Франции, Португалии, Германии и др. (в порядке убывания). Новые данные по Греции за 2009 г. будут известны в середине ноября.

Япония сокращает промпроизводство

На фоне отсутствия торговых идей из США (помимо ожидания QEII), сегодня на утреннее настроение инвесторов влияет негативная макроэкономическая статистика из Японии, где сентябрьское падение выпуска промышленной продукции составило 1.9 % (ожидалось сокращение на 0.6 %). Дефляция также оказалась хуже ожиданий и составила 1.1 %. Японский сценарий развития для американских регуляторов выглядит все более неприглядно.

Российские евробонды: снижение продолжается

Вчера российский рынок евробондов снова снизился по всем секторам, причем, в отличие от предыдущего дня, на этот раз растущих в цене ликвидных бумаг совсем не осталось. Хотя, казалось бы, поводов для пессимизма вчера не было: выходящие отчетности были хорошими, а статистика по рынку труда США порадовала трехмесячным минимумом заявок по безработице. Но мы помним, что основная идея, витающая сейчас на рынках, это ожидание решения ФРС относительно вливания новой порции ликвидности. Соответственно, чем лучше приходят новости, тем меньший объем помощи должен поступить на рынки.

Доходность UST’10 вчера и сегодня утром плавно снижается и составляет 2.65 %, доходность RUS’30 не спеша доросла до 4.31 %. Спрэд между RUS’30 и UST’10 расширился до 166 б.п.

События текущего дня

Самая ожидаемая статистика этой недели – рост ВВП США в третьем квартале

Кроме этого, за 3-й квартал будут опубликованы данные о личном потреблений и индекс стоимости рабочей силы, а также индекс деловой активности в производственном секторе региона Чикаго и индекс настроения потребителей Мичиганского университета в октябре.

Нефть и газ

Налоговой реформе нефтяного сектора быть!

Накануне в Самаре состоялось совещание по Генсхеме развития нефтяной отрасли, в ходе которых представителями российских властей был сделан ряд важных заявлений. В первую очередь отметим заявления премьер-министра РФ Владимира Путина о том, что Правительство рассматривает возможность принятия дополнительных мер по совершенствованию налоговой нагрузки на нефтяные проекты, которые не могут быть реализованы без господдержки, при этом срок действия экспортных пошлин для Ванкорского месторождения будет продлен на четыре месяца. Позднее министр энергетики Сергей Шматко разъяснил, что новая налоговая система для нефтяной отрасли будет предполагать наличие до 2020 г. налога на дополнительный доход (НДД), налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ) и экспортную пошлину при сохранении адресной поддержки нуждающимся предприятиям (в т. ч. для сложных месторождений, месторождений с падающей добычей и т. п.). При этом, по оценкам чиновников, к 2020 г. объем налоговых изъятий из выручки российских нефтяных компаний сократится с текущих 73 % до 65 %.

Мы уже отмечали, что, по нашим оценкам, каждый дополнительный доллар прироста цены нефти свыше уровня $ 25 за баррель приносит самим нефтедобывающим компаниям лишь 13 центов, сбалансированным ВИНКам – порядка 30 центов (в зависимости от структуры продаж). Остальная часть изымается государством в виде налогов (прежде всего экспортной пошлины, доля которой в общей налоговой нагрузке составляет примерно 60 %, и НДПИ – доля около 25 %). Как следствие, принятие решений относительно возможного изменения налогового режима в нефтедобывающем сегменте являются крайне актуальными для российских ВИНКов. До появления окончательных законотворческих инициатив (ожидается, что поправки в действующее налоговое законодательство будут внесены в Госдуму в середине следующего года) оценки влияния новой фискальной системы на финансовые результаты компаний являются нерелевантными (пока конкретные предложения относительно того, как именно изменятся ставки пошлин и НДПИ и исходя из какой ставки будет взиматься НДД, не прозвучали).

Однако если оценки чиновников по снижению общей налоговой нагрузки с 73 % до 65 % окажутся верными (по нашим оценкам, доля фискальных изъятий из выручки основных российских ВИНКов несколько ниже озвученных значений за счет льготной системы налогообложения в даунстриме), то при текущих нефтяных ценах показатель EBITDA на баррель добычи нефтяников увеличится примерно на 20-30 %. Главной сложностью введения новой налоговой системы, безусловно, станет вопрос администрирования в части установления «справедливого» уровня издержек при добыче.

Корпоративные новости

Северсталь: ожидаемое снижение

Вчера Северсталь опубликовала производственные результаты за 3-й квартал 2010 г. По итогам квартала производство стали снизилось на 8 % кв-к-кв до 4.2 млн т.

На Луккини (европейский сегмент, который Северсталь собирается продавать) выпуск стали снизился на 30 % кв-к-кв до 516 тыс. т.

Снижение выпуска готовой продукции больше всего пришлось на североамериканский дивизион компании (объемы выпуска проката сократились на 18 %), на российском сегменте производство проката (не включая полуфабрикаты) снизилось менее значительно – на 5 % кв- к-кв. Несмотря на сокращение производства стального проката, опубликованные результаты не преподнесли каких-либо значимых сюрпризов, поскольку отражали общие тенденции в сталелитейной отрасли 3-го квартала.

Позитивом в отчетности служит рост объемов производства золота на ресурсном подразделении Северстали на 8 % кв-к-кв до 148 тыс. унций.

С учетом представленных производственных результатов и цен реализации мы оцениваем выручку Северстали во 3-м квартале 2010 г. в $ 3.9 млрд, что на 8 % ниже уровня предыдущего квартала.

Если говорить о долговой нагрузке компании, то вчера Северсталь успешно завершила операцию по удлинению своего долгового портфеля, выкупив еврооблигации с погашением в 2013 г. на сумму $ 706.4 млн по цене 112.5 % от номинала за счет средств недавно размещенного 7-милетнего евробонда объемом в $ 1 млрд.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: