Банк Москвы: Евросеть:

Банк Москвы: Евросеть: "Вот она - сила розницы!"

[11.05.2006] Банк Москвы

ЕВРОСЕТЬ: «ВОТ ОНА – СИЛА РОЗНИЦЫ!»

• Группа «Евросеть» является вторым по объему оборота ритейлером в России и безоговорочным лидером на быстрорастущем рынке розничной торговли сотовыми телефонами. Ближайшие конкуренты в этом секторе уступают Евросети более чем в два раза по объему продаж, доле рынка, и размеру торговой сети.
• Деятельность Группы характеризуется стремительными темпами роста. Объем продаж увеличивался каждый год более чем на 200% в течение последних трех лет. Учитывая историю стабильного роста, можно предположить, что, в 2006 году оборот компании вырастет еще приблизительно в 2 раза.
• «Евросеть» активно развивает бизнес в российских регионах и странах ближнего зарубежья. По итогам 2005 года под управлением группы находилось 3111 торговых точек в России, Казахстане, Украине, Белоруссии и Киргизии. Компания рассматривает возможность выхода на рынки большинства стран СНГ, страны Балтии, а также в Монголию, Румынию, Турцию, Кипр, Индию и Пакистан.
• Структура выручки Группы диверсифицирована. В 2005 году реализация сотовых телефонов составляли лишь 74% выручки. Оставшиеся 26% приходились на другую цифровую технику, аксессуары, а также комиссионные от новых абонентских контрактов, реализацию платежных карт и прием платежей.
• Основные конкурентные преимущества Евросети — низкие цены реализации продукции, высокая узнаваемость бренда, хорошая репутация среди потребителей, а также широкая розничная сеть.
• Большинство торговых площадей используется на условиях краткосрочной аренды (не более одного года). Арендный подход позволяет оперативно реагировать на изменения конкурентной среды.
• Проводя активную политику региональной экспансии, Евросети удается поддерживать приемлемый уровень долгового обременения. В 2005 году показатели долговой нагрузки Евросеть были средними среди игроков на рынке розничной торговли России.

Краткий обзор отрасли

Отрасль мобильных телекоммуникаций на протяжении последних нескольких лет относится к числу наиболее быстро развивающихся сегментов рынка в России, что обеспечивает дистрибьюторам сотовых телефонов значительные возможности для роста. В течение последних пяти лет наблюдается беспрецедентный рост абонентской базы и коэффициентов проникновения на рынок, причем в настоящее время рост российской абонентской базы обеспечивается в преимущественной степени за счет российских регионов. Темпы роста в Москве и Санкт-Петербурге уменьшаются, так как коэффициент проникновения на рынок в этих городах уже превышает 100% (в силу того, что у многих владельцев есть несколько SIM-карт).

По данным агентства AC&M Consulting в декабре 2005 года число абонентов сотовой связи в России достигло 125,8 млн. человек. Проникновение мобильной связи составило 86,6%. При этом, коэффициент проникновения в Москве составил 134,5%, а в Санкт-Петербурге — 118,4%. Мировая база абонентов насчитывает приблизительно 2.07 млрд. На Россию приходится примерно 6,1% этой глобальной базы и, учитывая долю населения РФ в мире (2,34%), можно сделать вывод, что коэффициент проникновения на рынок России в 2 раза больше, чем в среднем в мире.

Приведенные данные свидетельствуют о том, что темпы роста размеров абонентской базы будут замедляться в ближайшем будущем. По оценкам инвестиционного банка UBS, коэффициент проникновения в России на конец 2006 года составит не более 96%. При этом рост будет поддерживаться в основном за счет увеличения количества абонентов в регионах. Подобные тенденции делают динамику абонентской базы не столь важной для развития бизнеса в отрасли мобильных телекоммуникаций, как ранее, но выдвигают на первый план увеличение добавленной стоимости оказываемых услуг. Это выражается как в росте средней цены на продукцию и услуги в отрасли, так и в появлении новых услуг: таких как мобильный контент или виртуальные операторы мобильной связи.

Быстрый рост отрасли мобильных телекоммуникаций в России находит свое отражение в быстром росте отрасли розничных услуг мобильной связи, в которой Группа «Евросеть» играет ведущую роль. Группа также пользуется выгодами стабильного роста реального располагаемого дохода, результатом которого является бурный рост потребительского сектора в России. По данным CNews Analytics крупнейшими игроками на рынке розничной торговли сотовыми телефонами являются: Евросеть, Связной, Цифроград, Dixis и УльтраСтар. “Евросеть” является безоговорочным лидером на этом рынке с точки зрения рыночной доли, объема продаж сотовых телефонов, числа торговых точек и расширения сети в регионах.

По оценкам Группы, в 2005 г. совокупный объем розничных продаж сотовых телефонов в России достиг приблизительно 33,5 млн штук и составил более чем 4,1% общемирового объема розничных продаж сотовых телефонов. Средняя розничная цена сотовых телефонов в 2005 г. возросла до 164 долл. США (по сравнению с 142 долл. США в 2004 г.), что обусловлено повышающимся уровнем жизни, ростом объема продаж, осуществляемых на основе потребительских кредитов, и потенциально большой розничной наценкой, призванной компенсировать более низкое комиссионное вознаграждение, получаемое в результате продажи договоров на оказание услуг мобильной связи. Исходя из этих оценок, объем российского розничного рынка сотовых телефонов в 2005 г. достигнет 5,5 млрд долл. США, то есть на 28% больше аналогичного показателя за 2004 г.

Общая информация о Группе «Евросеть»

Основанная в 1997 году российскими предпринимателями Тимуром Артемьевым и Евгением Чичваркиным компания “Евросеть” является сейчас крупнейшей компанией быстрорастущего сегмента розничной торговли сотовыми телефонами в России, и одним из ведущих дилеров операторов сетей мобильной связи. Основные операционные компании Группы включают ООО “Торговый дом «Евросеть»”, ООО "Евросеть Опт", ООО «Выставка мобильной связи», а также ООО «Евросеть-Логистика». ООО "Торговый дом «Евросеть»" является подразделением Группы, занимающимся розничной торговлей и владеющим 100% капитала всех ее региональных компаний. “Евросеть Опт ” занимается в рамках Группы закупками и отвечает за координацию поставок товаров российским региональным компаниям. ООО “Евросеть-Логистика” оказывает компаниям Группы услуги по логистике и планирует уже в ближайшем будущем оказывать такие услуги третьим лицам. В соответствии с планом предоставление логистических услуг должно стать еще одним направлением развития бизнеса Группы «Евросеть». За последние несколько лет бизнес Группы «Евросеть» рос опережающими темпами. По итогам 2005 года Евросеть заняла 2-ое место среди российских розничных сетей по объему торгового оборота, опередив все продуктовые магазины и уступив лишь компании «Эльдорадо».

«Евросеть» имеет все возможности сохранить и укрепить свои рыночные позиции, используя свои основные конкурентные преимущества:
• стабильные долгосрочные отношения с поставщиками (в силу больших объемов продаж, обеспечиваемых за счет самой крупной сети розничной торговли в России);
• безусловная узнаваемость марки в Москве и регионах;
• широкая розничная сеть и квалифицированный персонал, что способствует освоению новых сегментов бизнеса;
• действующие под собственным брендом сервисные центры способствуют повышению доверия и лояльности клиентов;
• надежная репутация среди клиентов.

В настоящий момент Евросеть активно диверсифицирует свою деятельность, перестав ограничиваться продажами сотовых телефонов. В настоящий момент бизнес Группы представлен в следующих сегментах:
• сотовые телефоны
• карманные компьютеры (КПК)
• аксессуары к телефонам
• абонентские контракты сотовых операторов
• платежные карты сотовых операторов
• цифровые камеры
• аудио-плееры (CD и MP3)
• телефоны DECT

По результатам 2005 года на долю сотовых телефонов приходилось не более 74% консолидированной выручки, и в планах компании еще больше диверсифицировать бизнес. Приоритетными направлениями развития являются предоставление логистических услуг, услуг мобильного контента и создание виртуального оператора (MVNO - Mobile Virtual Network Operator). MVNO предоставляет услуги подвижной радиотелефонной связи аналогично существующим операторам (МТС, БиЛайн и т.д.). Особенность состоит в том, что MVNO не располагает собственной радио-сетью, используя сеть оператора-партнера. Т.е. MVNO оказывает своим абонентам собственные услуги, но доступ абонентов к услугам осуществляется через радио-сеть оператора-партнера. Оператор-партнер оптом продает MVNO голосовой трафик, и трафик данных в своей радио-сети.

В Европе, США и других странах компании MVNO составляют значительную конкуренцию существующим операторам, так как MVNO, как правило, имеет свою аудиторию, более эффективно в нишевом маркетинге и находится ближе к покупателю. В то же время, ввиду меньших, чем у действующих операторов, абонентских баз, затраты на эксплуатацию оборудования и вывод новых сервисов — ниже. В качестве примера MVNO можно обратить внимание на VirginMobile. Мировой опыт говорит о том, что для успешной реализации проекта MVNO оператор должен обладать хорошо узнаваемым брендом и каналами сбыта; и то и другое есть у компании «Евросеть».

В городах Москва и Самара развернута опытная зона MVNO, часть сотрудников Самарского филиала Евросети получила SIM-карты MVNO для корпоративной связи и в целях тестирования. На опытной зоне реализованы обмен SMS и MMS сообщениям, работает IVR и связь с колл-центром, реализованы все стандартные услуги типичного GSM оператора. Оператором, предоставившим свою сеть, стало ЗАО «СМАРТС». В настоящее время Евросеть ожидает от Мининформсвязи разрешение на начало предоставления услуг MVNO на территории Российской Федерации. После получения положительного решения SIM-карты MVNO Евросеть поступят в продажу в Приволжском ФО. Евросеть также ведет переговоры об организации MVNO в странах СНГ и странах Балтии.

За период своей деятельности Группа открыла свыше 3000 салонов связи в России и странах СНГ (в Казахстане, Украине, Киргизии и Белоруссии). При этом большинство магазинов открываются на условиях аренды (не более одного года). Операторы магазинов эконом-класса (Евросеть также работает в формате «дискаунтер») широко применяют арендный подход. Он имеет два основных преимущества. Во-первых, арендовать площади дешевле, чем покупать, что особенно важно при ограниченных финансовых ресурсах и стремительных темпах развития. Во-вторых, арендуя помещение, компания получает возможность на практике проверить оправданность открытия магазина в том или ином месте и в случае неудачи закрыть его с минимальными потерями, оперативно реагируя на изменения конкурентной среды. Политика Группы “Евросеть” в выборе места для размещения своих розничных торговых точек основывается на исследованиях о потоках и плотности перемещения основных ее целевых категорий клиентов в любом данном месте. Приоритетные инвестиционные проекты дальнейшего развития бизнеса Группы оценивается на уровне 166 500 000 долл. США. Из этой суммы на проект MVNO, поддержку которому оказываетМинистерство информационных технологий и связи Российской Федерации, приходится приблизительно 19%. Другими основными направлениями инвестиций являются услуги по логистике (Евросеть планирует развивать логистику как отдельный вид бизнеса) и услуги мобильного контента.

Группа “Евросеть” стремится еще больше расширить свою коммерческую деятельность в России и странах СНГ, уделяя при этом особое внимание городам с существующей инфраструктурой сотовой связи и достаточным числом жителей (проводимая «Евросетью» политика расширения основывается на норме «1 торговая точка на каждые 12 тыс. человек»). В течение 2005 г. Группа “Евросеть” планирует выйти на розничный рынок в Беларуси, странах Балтии и Таджикистане и расширить свою деятельность в Украине и Казахстане. К 2007 г. “Евросеть” намеревается обеспечить свое коммерческое присутствие в большинстве стран бывшего Советского Союза, а также в Монголии, Румынии, Венгрии, Турции, на Кипре, в Индии и Пакистане. Стратегия, с которой связано размещение торговых точек «Евросети» в этих странах, заключается в том, чтобы обеспечить российским туристам в этих странах возможность пользоваться услугами «Евросети» (например, осуществлять платежи по пополнению счета сотового телефона).

Финансовый анализ

Анализ финансового состояния Группы «Евросеть» проводился на основании неаудированной отчетности по МСФО за 3-й квартал 2005г. •, а также неаудированной отчетности за 2003 и 2004 года, составленной KPMG и оценочных данных на конец 2005 г. Консолидированная выручка увеличивалась каждый год более чем на 200% в течение последних трех лет. В соответствии с историческими показателями, обороты компании могут вырасти в 2006 году еще приблизительно в 2 раза. Среди причин такого стремительного роста следует отметить активное освоение Евросетью регионального рынка и быстрое увеличение проникновения мобильной связи в целом по стране.

В течение последних трех лет бизнес Группы характеризовался стабильной рентабельностью. Показатель EBITDA margin колебался вокруг значений 4-5%, что является средним значением по отрасли розничной торговли. Среди безнес-сегментов наиболее высока рентабельность в торговле аксессуарами, телефонами DECT и другой цифровой техникой. Эти сегменты обеспечивают наибольшую добавленную стоимостью и находятся в числе приоритетных направлений развития бизнеса Группы. С их помощью Группа планирует повысить уровень рентабельности по EBITDA более 6% в 2007 году. Структура активов Группы типична для многих компаний розничной торговли: около 80-90% валюты баланса традиционно приходится на оборотные активы. Это в первую очередь запасы, подлежащие возмещению НДС и дебиторская задолженность. Другой важнейшей оборотной статьей являются денежные средства и их эквиваленты. Малый объем основных средств объясняется тем, что Евросеть открывает новые магазины исключительно на условиях аренды. Такой подход является недостатком с точки зрения кредитного качества, но придает определенную гибкость в управлении, позволяя оперативно реагировать на изменения конкурентной среды.

За исследуемый период, начиная с 2003 года, размер консолидированных активов Группы вырос более чем в 15 раз. Основными факторами роста стало, во-первых, стремительное расширение операционной деятельности компании и, как следствие, увеличение размера оборотных активов, во-вторых, нарастание собственного капитала и прирост краткосрочных обязательств, ставших одним из источников финансирования бурного развития сети. Основным источником финансирования развития Группы являлись краткосрочные обязательства и в меньшей степени собственный капитал. При этом большое значение для финансирования деятельности Группы имеют торговые кредиты, предоставляемые поставщиками. Обычно в договорах, которые заключает Евросеть со своими поставщиками, условия предусматривают платеж в течение 30 дней с момента поступления товара на склад. Работа логистического подразделения Евросети налажена таким образом, что продукция не остается на складе более одного дня, а среднее время реализации товара конечным потребителям не превышает 60 дней. Такая схема работы объясняет наличие в пассивах большого объема кредиторской задолженности, которая обеспечена сравнимыми по размерам и по срокам суммами дебиторской задолженности и товарно-материальных запасов.

Руководство рассчитывает в дальнейшем увеличивать долю долгосрочного капитала в пассивах Группы. В планах также увеличение собственного капитала и использования его как важного источника финансирования инвестиционных проектов. В целом, за исследуемый период следует отметить твердую тенденцию к возрастанию роли собственного капитала среди источников финансирования деятельности Группы. За три года объем собственного капитала увеличился почти в 30 раз. Финансовая стратегия “Евросети” предполагает дальнейшую диверсификацию ее источников финансирования и получение доступа к более дешевым и длинным источникам финансирования на международных рынках капитала. Руководство “Евросети” в настоящее время планирует привлечь инвестиции в капитал своей компании. “Евросеть” также намеревается осуществить листинг своих акций на российском рынке, а затем на международном рынке в течение трех следующих лет в зависимости от рыночных условий.

“Евросеть” имеет сложившуюся кредитную историю на российском рынке долговых обязательств. У нее также сложились долгосрочные отношения с рядом российских банков, у которых она получает кредиты. Кроме того, она выпускала на местном рынке долговые ценные бумаги: в 2003 г. - деноминированные в рублях простые векселя на сумму 351 млн руб. (приблизительно [12 500 000] долл. США), а в 2004 г. - деноминированные в рублях облигации на сумму 1 млрд руб. (приблизительно [35 700 000] долл. США). В целом долговая нагрузка Евросети в течение 2005 года находилась на уровне средних показателей по отрасли розничной торговли. Показатель Долг/EBITDA колебался на уровне 1-2.

Долговая нагрузка Группы «Евросеть»

Долговая нагрузка на начало 2006 года составляет 5 436 млн рублей. Группа в течение всего анализируемого периода никогда не имела задолженности по погашению текущих платежей по кредитам и займам и своевременно выполняла свои обязательства по погашению долгов.

Евросеть на долговом рынке

По итогам 2005 года Евросеть является крупнейшим (по объему выручки) розничным оператором, выпустившим облигации. Свой первый и пока единственный заем на российском фондовом рынке объемом 1,3 млрд на полтора года Евросеть разместила 26.10.2004 по ставке 16,33% годовых. В течение всего периода вторичного обращения доходность по облигациям Евросети неуклонно падала, отражая не только общую рыночную тенденцию, но и улучшение кредитного качества эмитента. Об этом говорит сужение спреда облигаций Евросети к кривой доходности Москвы. В течение последнего года величина спреда уменьшилась с 700 до 550 б.п., что говорит о позитивной реакции рынка на стремительный рост бизнеса эмитента. Позитивное отношение инвесторов подтверждается тем, что при исполнении второй оферты эмитенту не пришлось выкупать ни одной облигации.

Первый выпуск был успешно погашен 25-го апреля 2006 г, с соответствующей купонной выплатой. При оценке доходности по новым облигациям Евросети мы рекомендуем ориентироваться на займы соответствующей дюрации и объема эмитентов из отрасли розничной торговли и региональных телекоммуникационных операторов. По устоявшемуся мнению эмитенты этих секторов экономики близки друг к другу с точки зрения кредитного качества и уровня рисков. Компании обеих отраслей имеют близкий уровень долговой нагрузки (среднее значение Долг/EBITDA равно двум). Их бизнес нециклический и напрямую зависит от макроэкономической ситуации, определяющей платежеспособный спрос населения. Надо сказать, что телекомы выглядят предпочтительнее с точки зрения рентабельности и более благоприятной конкурентной среды. Тем не менее, стремительные темпы роста розничных операторов и все еще радужные перспективы для их дальнейшего развития убеждают участников рынка в сходном кредитном качестве эмитентов двух секторов.

Деятельность Группы Евросеть находится на стыке телекоммуникационного и розничного секторов. Перспективы и устойчивость ее бизнеса зависят как от степени проникновения мобильной связи на российский рынок, так и от факторов, присущих исключительно отрасли торговли: например, эффективности логистической системы. Именно поэтому мы считаем, что подходящими ориентирами при определении доходности по бумагам Евросети могут быть как региональные телекоммуникационные компании (такие как ЮТК, Таттелеком), так и ведущие российские ритейлеры. При этом, показатели долговой нагрузки и рентабельности Евросети, являющиеся средними по отрасли розничной торговли, а также размеры ее бизнеса (крупнейший ритейлер — эмитент облигаций) ставят Евросеть в один ряд с такими компаниями, как Пятерочка, Перекресток, Магнит.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

БМ-Банк

Евросеть

Контакт-центр