Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Доходности выпусков ТГК-5, ТГК-6 и ТГК-9 в среднесрочной перспективе могут опуститься на кривую Мосэнерго


[08.07.2011]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Денежный рынок: динамика появится не раньше следующей недели

Вчера на денежном рынке не было даже минимального изменения в объеме совокупной ликвидности, величина свободных денежных средств по-прежнему находится на уровне 1.4 трлн руб. Нехарактерное для последних дней движение произошло в короткой части кривой ставок MosPrime – однодневная и недельная ставки снизились на 6 и 4 б.п. соответственно, overnight - 3.73%.

Вчера Банк России полностью разместил ОБР-19 на сумму 10 млрд руб., средневзвешенная ставка составила 3.59 %, объем спроса – чуть выше 10 млрд руб. После недавнего погашения ОБР-18 в размере около 460 млрд руб. объем рынка ОБР составляет всего 18.4 млрд руб. Однако уже на следующей неделе ЦБ начнет размещение нового выпуска ОБР-20 в размере до 500 млрд руб., это событие может отвлечь с рынка достаточно внушительный объем денежных средств еще до начала следующего налогового периода. В целом, ожидаем, что следующая неделя на денежном рынке будет более волатильной по сравнению со спокойной текущей.

Значительная переоценка ОФЗ

На вторичном долговом рынке вчера по-прежнему преобладали покупки, однако в госсекторе рост был уже не такой всеобъемлющий, каким он был на протяжении предыдущих дней. Обороты остаются достаточно высокими – 28 млрд руб. в корпоративном/муниципальном секторе и 20 млрд руб. в государственном.

В кривой ОФЗ продолжается глобальная переоценка среднесрочного сегмента, который уже не выглядит таким перепроданным. Отмечаемые нами как имеющие наибольший потенциал роста цены выпуски ОФЗ 26204 и ОФЗ 26206 на очень высоких оборотах (5.9 и 3.5 млрд руб соответственно) прибавили по 40 и 45 б.п. к цене (-8 и -10 б.п. к доходности). Таким образом, размещенный в среду ОФЗ 26204 снизился уже на 9 б.п. к доходности аукциона (с 7.78% до 7.69%), в конце прошлой недели он торговался на уровне 7.84%. Также хорошо выглядели ОФЗ 25075, ОФЗ 25077 и ОФЗ 25079, снизившиеся на 4-8 б.п. по доходности. Десятилетний ОФЗ 26205 торгуется уже значительно ниже 8%, на уровне 7.92% (+66 б.п. к цене, -10 б.п. по доходности). На следующую неделю запланирован аукцион по размещению как раз десятилетнего выпуска – если Минфин продолжит объявлять ориентиры ниже рыночных уровней и, соответственно, ниже 8%, положительная переоценка может произойти и в самой длинной части кривой.

Корпоративные бонды подросли, Газпром+Ренова себя еще покажут

Корпоративный/муниципальный сектор, до середины дня двигающийся в боковике, выдал ударную вечернюю сессию и продемонстрировал достаточно уверенный рост – более двух третей оборота пришлось на сделки с повышением цены. Оборот достаточно равномерно распределился по дюрации, однако чуть большим спросом пользовались облигации с дюрацией от года до двух.

На фоне новости об объединении энергоактивов Газпрома и Группы «Ренова» происходила существенная переоценка облигаций эмитентов, входящих в холдинги. Высокие обороты и значительный рост продемонстрировали Мосэнерго-03 (309 млн руб., +19 б.п. к цене), ТГК-5-01 (354 млн руб., +79 б.п. к цене), ТГК-9-01 (837 млн руб., +76 б.п. к цене). Полагаем, что новость еще полностью не отыграна. Подробнее см. «КЭС-Холдинг и Газпром объединяют активы: бонды ТГК-1, ТГК-4, ТГК-5, ТГК-6 имеют потенциал роста».

Достаточно высокий оборот (962 млн руб.) прошел и по выпуску МТС-08, дюрация которого наиболее близка к вторично размещаемому МТС-02. По итогам четверга выпуск прибавил 19 б.п. к цене и закрылся на уровне 7.80%. Также отмечаем высокие обороты по облигациям Внешэкономбанк-06 (1.7 млрд руб.), ВымпелКом-Инвест-07 (1.1 млрд руб.), РусГидро-02 (1.2 млрд руб.) и ФСК ЕЭС-11 (942 млн руб.). По выпуску ТехноНиколь-Финанс-02, проходившему оферту, прошли 5 сделок совокупным оборотом 834 млн руб.

Помимо отмеченных бондов лучше рынка выглядели: ВК-Инвест7 (MD 3.36/0.28 %/ yield 8.03/- 8 б.п.), Газпрнефт8 (MD 3.5/1.27 %/ yield 7.72/-35 б.п.), ЕврХолдФ 7 (MD 3.78/0.35 %/ yield 8.4/-9 б.п.), РЖД-16 обл (MD 3.86/0.3 %/ yield 7.69/-8 б.п.), СевСт-БО2 (MD 1.4/0.3 %/ yield 6.32/-22 б.п.).

Глобальные рынки

Инвесторы верят, что в экономике США не все так плохо

Как мы и ожидали, рейтинговое действие Moody’s в отношении Португалии, как и повышение ставки Народным банком Китая, не оказало длительного негативного влияния на мировые финансовые рынки. Уже вчера настроения инвесторов улучшились. Поводом стало улучшение статистики из США по рынку труда от ADP, вопреки прогнозам. В сочетании с ранее вышедшими неплохими индексами PMI, данные могут указывать на то, что проблемы в американской экономике были временными и вызваны внешними шоками. На этом фоне инвесторы ждут выхода июньского отчета о числе рабочих мест вне сельского хозяйства за (прогноз +83 тыс.) и об уровне безработице (прогноз 9.1%) в США (будут опубликованы сегодня в 16.30 МСК), которые могут укрепить уверенность участников рынка в продолжении роста крупнейшей экономики мира.

ЕЦБ поднял ставку на 25 б.п. до 1.5%, заявив о приостановке требований о принятии в залог бумаг только с инвестиционными рейтингами для Португалии, что снимает угрозу нехватки ликвидности для банковского сектора страны.

Котировки американских казначейских обязательств снизились под влиянием усиления спроса на рисковые активы. Доходность UST’10 повысилась на 3 б.п. до 3.14%.

Российские еврооблигации: усиление риск-аппетита и выборочные продажи под влиянием road-show металлургов

Рынок российских евробондов возобновил рост на фоне усиления риск-аппетита и существенного повышения нефтяных котировок. Лучше рынка выглядели, ожидаемо, бумаги нефтегазового сектора GAZP’19 (+29 б.п.), GAZP’22 (+25 б.п.), GAZP’37 (+20 б.п.), TNK-BP' 20 (+24 б.п.), NOVATEK’21 (+31 б.п.). Выпуск Sovkomflot’17 завершил вчерашний день без изменений. За последнюю неделю, после того как было объявлено о подготовке к возможной приватизации 25% минус одна акция компании уже в этом году, бонд просел более чем на полторы фигуры в цене (+31 б.п. в доходности). Однако вчерашняя передышка, по всей видимости, оказалась лишь временной, поскольку сегодня падение котировок возобновилось (всего за несколько часов доходность выпуска выросла еще на 6 б.п.).

Вчера хуже рынка выглядели евробонды Северстали (BB/Ba2/BB-), подешевев на 9-11 б.п. на фоне сообщений о начале road-show нового выпуска, параметры которого пока неизвестны. Сегодня начинает road-show долларового евробонда объемом $ 1–1.5 млрд сроком на 5-7 лет другой представитель металлургического сектора Металлоинвест (-/Ba3/BB-). Одновременное размещение двух металлургических компаний может оказать давление на металлургический сектор в ближайшие дни из-за желания инвесторов высвободить лимиты под новые бонды и получить премию на первичном рынке. Давление на себе ощутили вчера бумаги Evraz, потерявшие в цене 2-3 б.п. Конкуренция за внимание инвесторов, возможно, побудит эмитентов предоставить более высокую премию к вторичному рынку.

Суверенные бумаги изменялись разнонаправлены. Лидером роста стал RUS’20 (+27 б.п.), в то время как RUS’28 потерял в цене 28 б.п. Индикативный RUS’30 подорожал на 11 б.п., сузив спрэд к UST’10 до 126 б.п. Сегодня спрэд продолжает сокращаться на фоне снижения спроса на безопасные активы. Стоимость российского суверенного долга остается стабильной.

Корпоративные новости

КЭС-Холдинг и Газпром объединяют активы: бонды ТГК-5, ТГК-6, ТГК-9 имеют потенциал роста

Событие

Как передает Интерфакс, Газпром и Группа «Ренова» вчера подписали документ, который фиксирует намерение сторон объединить свои электроэнергетические активы. Согласно совместному пресс-релизу, Газпром в объединенной компании получит 75 % минус 1 акция, Ренове, соответственно, будет принадлежать оставшийся пакет. Помимо ОГК-2, ОГК-6, Мосэнерго и ТГК-1 к активам Газпрома добавятся ТГК-5, ТГК-6, Волжская ТГК-7 и ТГК-9. Консолидация активов планируется на базе ООО «Газпромэнергохолдинг» с последующим преобразованием предприятия в ОАО.

Комментарий

Как мы и предполагали, процесс консолидации энергетической отрасли активно продолжается. Новая компания будет обладать 52 ГВт мощностей, что консолидирует примерно четверть российских мощностей. Газпромэнергохолдинг по мощности почти вдвое превзойдет РусГидро. По сути, мы увидим образование еще одного квазигосударственного заемщика, масштаба наиболее крупных эмитентов облигаций энергетического сегмента долгового рынка – РусГидро и ФСК. Впрочем, с учетом существенного размера компании, объединение может встретить препятствия со стороны антимонопольных служб. Не исключено, что консолидация на базе Газпромэнергохолдинга будет сопряжена с условиями продажи части активов и изменением конфигурации. Таким образом, хотя вероятность сделки мы и расцениваем как высокую, процесс объединения активов может затянуться.

Влияние на рынок

В настоящий момент на долговом рынке обращаются довольные короткие облигации дочек Газпрома - Мосэнерго и ТГК-1, торгующиеся с небольшой премией (60-70 б.п.) к кривой ОФЗ. Исторический спрэд облигаций крупнейшей компании, принадлежащей КЭС-Холдингу - ТГК-9 составляет около 200 б.п. к кривой Мосэнерго. В последние месяцы более загруженные долгом компании КЭСа – ТГК-5 и ТГК-6 – по доходности подтянулись к ТГК-9 на слухах об их объединении на базе ТГК-9.

Мы полагаем, что доходности выпусков ТГК-5, ТГК-6 и ТГК-9 в среднесрочной перспективе могут опуститься на кривую Мосэнерго, как это было с доходностью выпуска ТГК-1 пока дюрация выпуска не была еще столь коротка. Только за вчерашний день на новостях о подписании соглашения доходность облигаций упала почти на полфигуры с 8% до 7.5-7.6% на дюрации чуть менее двух лет. Потенциал сужения спрэдов между тем еще не исчерпан, и мы ждем их дальнейшей компрессии. Последний рывок по снижению доходности облигаций ТГК-5, ТГК-6 и ТГК-9 последует как только ФАС разрешит осуществить сделку.

Не исключено также, что облигации Мосэнерго могут подрасти в цене. Поскольку объединенная компания по масштабу превзойдет РусГидро, и без того узкий спрэд Мосэнерго к ФСК может продолжить сужаться.

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

После активного роста предыдущих дней рекомендуемые нами ликвидные выпуски ОФЗ 26204, ОФЗ 26206, ОФЗ 25075 и ОФЗ 25079 практически полностью реализовали потенциал роста цены и сейчас оценены достаточно справедливо. ОФЗ 26204 и ОФЗ 26206 сохраняют незначительный спрэд к кривой ОФЗ в размере 16 б.п., что трансформируется в потенциал роста цены около 0.25% (еще чуть более недели назад потенциал роста составлял более фигуры). В целом отмечаем, что перепроданность среднесрочного участка кривой нивелирована, выпуски оценены относительно справедливо, дальнейшее движение будет происходить в рамках общерыночных тенденций.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: