Контакт-центр
Клиентская поддержка
Голосовой трейдинг
Банковские карты
Банк Москвы: ДОЛГОВЫЕ РЫНКИ - СТРАТЕГИЯ 2005. В поисках доходности...
Динамика внутренних долговых рынков 2004. Уходящий год оказался нелегким для участников рынка рублевых облигаций. Внезапная смена политики ЦБ относительно валютного курса в апреле, банковский кризис летом 2004 года и неожиданные налоговые претензии к Вымпелкому в начале декабря, негативно отразились на динамике рынка. Оптимизм первого квартала сменился продажами облигаций во втором квартале, а уверенный рост рынка в кон–е лета - начале осени сменился коррекцией к концу года. Но, несмотря на все трудности, с которыми пришлось столкнуться участникам долгового рынка, можно с уверенностью сказать, что 2004 год стал еще одним годом уверенного развития российского долгового рынка. Изменение конъюнктуры внешних долговых рынков и испытание на прочность российской банковской системы оказали сдерживающее влияние на снижение уровня доходностей. По нашим оценкам, за год индикативный уровень доходности корпоративных облигаций снизился на 127 пунктов до 10,58% годовых, в секторе субфедеральных и муниципальных облигаций на 131 пункт (до 8,72%). На рынке государственного долга по итогам года наблюдалась наихудшая динамика – за год доходности снизились на 27 пунктов до уровня 7,12% годовых. Снижению доходностей на внутренних долговых рынках также препятствовал вал первичных размещений. Достаточно высокий уровень денежной ликвидности в начале и в конце года, сохраняющийся риск роста процентных ставок на мировых финансовых рынках и позитивная динамика развития экономики, стимулировали эмитентов к выходу на облигационные рынки. В результате общий объем долгового рынка в уходящем году увеличился на 71% по сравнению с ростом на 55% в 2003 году и достиг значения 957 млрд. рублей. Структура рынка по сравнению с прошлым годом практически не изменилась: 59% составляет рынок государственных облигаций, 26,2% - корпоративный сегмент, 14,8% - субфедеральные и муниципальные облигации. Прогнозы и перспективы развития. Действия российских государственных органов власти в отношении частных компаний оставили глубокий отпечаток на имидже страны, увеличивая тем самым политические риски и усиливая негативное отношение иностранных инвесторов к российским финансовым инструментам. Похоже, что данные риски сохранятся и в 2005 году. Негативное влияние на внутренние долговые рынки будет оказывать и рост процентных ставок в мире. С другой стороны, сохраняющиеся высокие цены на нефть, скорее всего, обеспечат избыточный объём денежной ликвидности, и это в значительной степени компенсирует влияние негативных факторов. В следующем году мы не ожидаем продолжения снижения уровня процентных ставок на внутренних долговых рынках. Наиболее вероятным сценарием динамики доходностей станет стабильность, либо незначительны рост. Немаловажным моментом для рынка внутреннего долга станут действия Минфина и Центрального банка направленные на развитие рынка государственных внутренних долговых инструментов. Так в начале нового года Минфин намерен начать размещение «эталонных» выпусков (с погашением через 3, 5, 10 лет), а также выпуск государственных сберегательных облигаций, предназначенных для крупных институциональных инвесторов (Пенсионного фонда, государственной управляющей компании). По мнению Минфина, в конечном итоге это должно повысить ликвидность рынка государственного долга. Согласно нашим базовым предпосылкам, уровни доходности либо останутся на текущих уровнях, либо слегка вырастут. В таком случае, стратегия покупки длинных бумаг становится достаточно рискованной. Инвесторы будут ориентироваться на более доходные и, соответственно, более рискованные бумаги с небольшой дюрацией, предпочитая получать доход от выплаты купонов, нежели рассчитывать на рост стоимости активов за счет снижения ставок. Мы полагаем, что 2005 год станет годом смены общей стратегии на всех долговых рынках как внутреннем, так и внешнем. Стратегии роста стоимости бумаг за счет общего снижения уровня доходностей сменятся на стратегии поиска более доходных облигаций, сочетающих в себе приемлемые премии за риск и необходимые для инвесторов уровни доходности. Внутренний первичный рынок. В 2004 году корпоративные эмитенты разместили 91 выпуск облигаций на общую сумму порядка 140 млрд. рублей. Субфедеральные и муниципальные эмитенты разместили 38 выпусков на общую сумму порядка 54 млрд. рублей. Примечательно, что на фоне высокой денежной ликвидности, год завершается под знаком пиковых размещений. В общей сложности эмитенты разместят в декабре 26 выпусков облигаций на сумму около 40,1 млрд. рублей. Средний объем выпуска негосударственных облигаций при размещении в 2004 году составлял чуть выше 1,5 млрд. рублей. Средневзвешенный по объему выпусков срок обращения нового выпуска до ближайшей оферты/погашения составил 2,8 года. Аукционы по размещению субфедеральных и муниципальных бумаг, в целом проходили с большим энтузиазмом, чем аукционы по размещению корпоративных облигаций. Так, средний показатель превышения спроса над предложением при размещении бумаг корпоративных эмитентов составил порядка 1,18 раза. Аналогичный показатель при размещении субфедеральных и муниципальных бумаг, учитывая размещения Москвы составил 1,95 раза. Москва по этому показателю занимает лидирующие –позиции - 2,54. Конъюнктура внешних долговых рынков. Внешние долговые рынки стали генератором постоянных сюрпризов для инвесторов в уходящем году. Никто в начале года не предполагал столь резкого роста доходностей US-treasuries в начале второго квартала. Доходности 10-летних US-treasuries (см. график выше) буквально «взмыли» вверх после нескольких позитивных сигналов с рынка труда США и начала повышения учётных ставок со стороны FED. С 30 июня финансовые власти США последовательно поднимали учетную ставку, доведя её уровень к концу года до 2,25%. В настоящий момент котировки фьючерсов на ставку Fed Funds показывают, что рынок ожидает повышения ставки на 75 пунктов в следующем году до 3,0%. Мы же в свою очередь занимаем более жесткую позицию в этом вопросе и считаем, что ставки будут повышены с текущих 2,25% до 4,0%. Рост доходностей базовых активов вызвал массовые продажи в начале второго квартала 2004 года и оказал негативное влияние на спрэды еврооблигаций. Спрэд EMBI+ за короткое время вырос на 120 пунктов на фоне аналогичного по значению роста доходностей 10-летних UStreasuries. Котировки российских еврооблигаций не стали исключением и полностью повторили общую динамику еврооблигаций развивающихся стран. Спрэд EMBI+ Россия вырос во втором квартале с 260 до 375 б.п. Тем не менее, повышение краткосрочных ставок, которого поначалу так боялся рынок, в силу различных причин (в т.ч. из-за слабых сигналов, которые демонстрировала экономика США летом и начавшегося роста цен на энергоносители) не привело к дальнейшему росту доходностей долгосрочных обязательств. Тренд роста доходностей развернулся в обратную сторону, позволяя играть на повышение стоимости активов. По итогам года российский сегмент индекса EMBI+ вырос на 12%, что практически в точности соответствует среднему приросту emerging markets. Лидером на рынке еврооблигаций развивающихся стран оказалась Венесуэла. Ее суверенный индекс прибавил более чем 22,0% с начала года. Российский рынок еврооблигаций Рынок российских еврооблигаций рос вширь исключительно за счет роста корпоративного сегмента. По итогам года общий объем в обращении российских еврооблигаций почти вдвое превысил объем рынка по состоянию на конец прошлого года. Низкие уровни доходностей на внешних долговых рынках на фоне ожиданий их будущего роста привели к активизации российских заемщиков. По нашим оценкам, по итогам года российские корпорации привлекли порядка $20 млрд. долл. Из которых $11,4 млрд. пришлось на выпуск еврооблигаций, а $9.9 были привлечены с помощью кредитов и синдицированных займов. Банки стали самыми активными эмитентами, сумев привлечь около $6,3 млрд. Большой вклад при этом внес Внешторгбанк, который привлек в уходящем году порядка $2,5 млрд., используя инструменты долгового рынка. Средний объем выпуска российских еврооблигаций при размещении в 2004 году составлял около, $242 млн. Средневзвешенный по объему выпусков срок обращения нового выпуска еврооблигаций до ближайшей оферты/погашения составил около 5,8 года.
|
Тел: +7 (495) 796-93-88Выпуски облигаций эмитентов:нет связанных эмитентов |
|
© "Finam.Ru". При полном или частичном использовании материалов ссылка на "FinamBonds" обязательна.
На сайте осуществляется обработка пользовательских данных с использованием Cookie в соответствии с Правилами обработки пользовательских данных.
Данные по ISIN кодам предоставлены НКО ЗАО НРД |